上週五，各大指數均拉出長陰線，市場情緒再度陷入低迷。我們認為，這種調整是可控的技術性調整，對後市持謹慎樂觀態度。近期海外股市出現持續下跌、美元指數短期波動加劇、中概股或暫緩回國借殼等因素，對滬深股市産生一定的壓力。但在政策呵護、估值相對較低、中長期資金入市預期增強的背景下，A股市場向下調整空間並不大，只是上檔巨量套牢盤尚待消化。5月份，上證綜指或以3000點為軸心，上下150點平臺震蕩，呈現板塊、個股輪動，特別是盤中劇烈的波動，或反而有利於把巨量套牢盤“抖”下去。

　　全球經濟不振 美聯儲加息延後

　　上週五美國公告4月非農就業數據為16萬人，遠差于預期的20.2萬人，為七個月以來的最低水準。4月失業率為5%，差于預期的4.9%。此前，美國4月ISM製造業指數為50.8，預期51.4，前值51.8，數據顯示美國製造業仍未走出低谷，主要受到全球需求不振及美國能源業疲軟的影響，最近家庭支出降溫，且商業庫存偏高，更使製造業雪上加霜。各項指標中，新訂單次指標劇降到55.8，生産指標從55.3降到54.2，就業指標也連續第五個月下降。美聯儲加息預期，也由此前的6月推遲至9月。

　　歐元區今年二季度以來，製造業狀況仍維持低迷態勢，原因在於産量和新增訂單增速放緩，最新公佈的歐元區製造業PMI已連續兩個月小幅走高，但僅從今年早些時候令人擔憂的低位中輕微回升。但原材料成本價格以及出廠貨物的平均價格，都在持續下降。目前來看，沒有跡象表明歐洲央行刺激政策或者更疲弱的歐元有助於製造業的復蘇。

　　5 月3日，澳大利亞聯儲宣佈降息，將現金利率目標下調25個基點至1.75%，超出市場預期，此前，歐洲以及日本央行均維持原有利率不變。經濟增速放緩，通脹不及預期以及匯率居高不下是澳洲聯儲降息的重要因素，降息決議公佈後，澳元/美元短線跳水，並迅速擴大跌幅至1.4%，較澳洲聯儲利率決議前跌約150 點，創一週來新低；10年期國債收益率跌至2.52%，利率決議前為2.56%。

　　我們認為，全球經濟依然低迷，積極貨幣政策對於實體經濟的刺激力度邊際遞減，而日歐央行對於積極貨幣政策的態度也開始變得謹慎，全球經濟不振産生一致的預期。上周，歐美股指持續下挫，美元指數一度創出15個月新低，黃金觸及1300美元/盎司的整數關口，全球避險情緒再度升溫。

　　高層釋放積極信號

　　中國4月製造業PMI為50.1%，比上月小幅回落0.1個百分點，連續2個月在榮枯線之上，這表明經濟依舊處於回升的過程中，但回升勢頭減緩。在分項指標中，生産指數、新訂單指數、新出口訂單指數均比上月回落，但都在榮枯平衡線上方，其中，生産指數為52.2，比3 月低0.1個百分點，新訂單指數51.0，比3月低0.4個百分點，4月原材料購進價格指數57.6，比3 月高2.3個百分點，預示4月PPI環比增幅將有所擴大。但是，原材料庫存指數由48.2回落至47.4，這説明採購經理人對經濟前景謹慎，補庫存的行為暫未出現。同時，4月以來下游地産和乘用車銷量增速均較3月下滑，中游粗鋼産量和發電耗煤增速均再度回落。

　　中共中央政治局4月29日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作。會議強調，要保持股市健康發展，充分發揮市場機制調節作用，加強基礎制度建設，加強市場監管，保護投資者權益。同時，強調經濟下行壓力仍然較大，這説明刺激性政策不會貿然退出。同時，利用這個時間窗口將進一步加大結構性改革力度，預計經濟回暖仍將持續。值得關注的是，會議提及股市、匯市、房地産、就業、物價、國企改革等六大熱點問題，其中股市放在了首位，凸顯了當前股市對於中國經濟轉型的重要性。綜合來看，經濟回升勢頭減弱，但仍處於回升過程中，政治局會議釋放了進一步穩增長的信號，預計本輪經濟復蘇還將持續。

　　中長期資金入市預期增強

　　全國社保基金條例5月1日起施行，據報道，全國社會保障基金理事會最新設立養老金管理部和會計部兩個部門，並且從5月份開始招賢納士。按照全國社保基金入市的比例上限規定，投資權益類資産的最高比例不超過30%，按全國社保基金2萬億左右規模估計，地方社保基金全面入市後，最多將帶來6000億元的增量資金。同時，A股6月份加入MSCI指數概率加大，可能有大量國際對衝基金來配置A股。加之深港通、滬倫通也將在未來幾個月內有結果，市場的中長期買家將逐步增多，這將改變當前存量資金博弈的特徵與資金波段操作的習慣。

　　雖然近期消息面多空交織，但市場大多給予了正面解讀，這將有利於市場的反彈。首先，中央政治局會議強調股市健康發展，傳遞了高層對股市的重視程度；其次，針對4月份銀行間市場流動性的波動，央行加碼定向放水。最後，每當市場情緒低迷，利空消息聚集，股指的表現卻“韌性”十足。不過，隔夜外盤連續調整，兩融餘額跌破8600億元，顯示出融資交易的情緒趨冷，融資客對後市走向趨於謹慎。上週四公佈的4月財新服務業PMI為51.8，低於3月份0.4個百分點。上周，股市在利空面前跌幅有限，也從側面表明A股的韌性漸強。

　　5月以來，A股市場的投資風格發生了變化，市場熱點由前期超跌板塊的輪動式反彈，逐步向低估值品種進行了切換，食品、白酒、家電、航空等低估值品種受到資金關注，場內資金開始尋求具有一定安全邊際的品種。目前上證A股市盈率為14倍左右，僅次於港股位於全球主要股指第二低的水準。創業板、中小板的市盈率依然高高在上。A股市場低估值藍籌股，與高估值、甚至超高估值的中小股票並存。隨著國內經濟數據企穩回升，有望使低估值品種更具吸引力。未來，在養老金、深港通、滬倫通等政策逐步落地的背景下，低估值品種也有望成為機構投資者配置的首選。其次、倫敦銅、鋁、黃金、白銀等，已經或即將走出大級別底部，相關的有色金屬板塊也不妨關注。（民族證券財富中心總經理 徐一釘 編輯 姚問）