2015年11月底至目前，焦炭和焦煤迎來一輪市場始料未及的上漲。春節之後，山西地區煉焦煤價格上漲態勢較為穩健。供給恢復不足是造成煉焦煤價格不斷上漲的主要原因。國內外煉焦煤價格普漲，焦化廠生産成本推高，也為焦炭價格提供了較強的成本支撐。對於供需層面，隨著天氣轉暖，工地陸續開工，鋼廠産能利用率提升將增加煤焦需求，而煤焦復産難度卻較大，預期二季度煤焦繼續呈現緊平衡狀態。

　　雙焦貨源偏緊價格推漲

　　春節之後，山西地區煉焦煤價格上漲態勢較為穩健，山西主流煤炭企業對部分礦點煤種在近兩個月的時間內多次上調報價。供給恢復不足是造成煉焦煤價格不斷上漲的主要原因。按照規定，從4月1日起，煤礦法定節假日以及週末均不能生産，全年生産日從336天降到276天，煤炭生産日期減少對煤炭供給産生了明顯的抑製作用。

　　與此同時，從河北地區來看，迫於貸款和回款壓力，雖然現貨上漲動力稍弱于山西煤礦，但現貨依然保持良好的上行態勢，加之焦化廠的煉焦煤庫存低位，出貨比較順暢。從國外煉焦煤市場來看，進口煉焦煤二季度日澳長協價落地，一線焦煤澳洲離岸價為84美元/噸，較一季度上調3美元/噸，為連續多年以來單邊下跌後的首次上調，顯示國際煉焦煤市場已經有企穩上漲的現象。

　　國內外煉焦煤價格普漲，焦化廠生産成本推高，也為焦炭價格提供了較強的成本支撐。此外，在2016年鋼材市場價格三波大漲行情的帶動下，焦炭市場呈現平穩向好、穩中有漲的運作態勢，廠商交易尚好，心態穩定。從廠商的焦炭交易情況來看，由於鋼材市場回暖，尤其是鋼坯價格大幅上漲，鋼廠盈利狀況有所好轉，遞增生産積極性，復産熱情較高。於是，部分地區的焦化企業調整焦炭出廠價格政策，有的則小幅上調出廠價格。

　　煉焦利潤改善開工率維持低位

　　截至4月初，焦炭漲價多發生在貿易商之中，廠家漲價動力較弱。與此同時，焦化廠在貨源偏緊的情況下，復産動能卻不大，主要是因為它的利潤沒有鋼廠強，甚至還處於大面積虧損的狀態。現在現貨市場的狀態，用一個煤炭貿易商的話來説，春節過後的這輪價格漲勢類似于2009年，並且出現了貨源極度緊張。對於煤礦方面，審批難、煤礦復産沒有資金，安全檢查要求嚴，環保嚴。焦化廠方面，則由於資金緊張，缺乏維持生産的足夠的現金流，加之銀行抽貸惜貸情況未能很快緩解，從而形成了焦化廠利潤有改善、有産能卻沒産量的情況。

　　截至2016年3月25日，華北地區焦化開工率為83%，華中地區焦化開工率為76%，華東、東北地區焦化企業開工率分別為67%、62%，西北與西南地區開工率則分別為54%與49%。事實上，自2015年以來焦化企業由於經營狀況持續惡化，維持開工率已成為常態。2016年以來，焦化行業雖利潤修復，但相對於鋼廠而言利潤狀況依然偏弱，無法支撐焦化企業開工率大幅修復，焦炭供給仍然偏緊。

　　第二季度，焦化産品價格低迷(以焦爐氣制甲醇為主要參考對象)仍為主旋律，入爐煤成本也難以快速下降，因而焦化企業二季度仍有可能維持大面積的虧損狀態。加之環保整治及淘汰落後産能，遏制産能的釋放，焦化企業開工率普遍不高，投放焦炭市場資源增量有限。從目前焦化企業盈利情況來看，山東地區焦企要好于河北，河北地區好于山西。主要由於山西是全國焦炭産量最高省份，但是主要消費地都集中在沿海地區，而且山西本地鋼材産量降幅要高於沿海，激發了山西本地區內産能過剩的矛盾，山西焦企為擠佔市場不得不壓低價格，使得企業利潤要差于河北、山東地區。從這一點上看，焦化行業去産能首先要關注山西地區。

　　産量恢復力度較弱隱憂尤存

　　2016年第一季度，供給側改革帶來的盈利好轉預期已經毫無疑問反映到黑色産業鏈盤面中，幾乎所有的黑色品種都享受到了由産業變革的利好預期帶來的紅利，期貨價格猛漲，從而也帶動了現貨價格的上漲。但是，過快的上漲其中必有隱憂，尤其在整個宏觀經濟增速保持平穩甚至下降的大前提之下。2016年以來鋼材的盈利很大程度上來自於鋼坯價格的快速上漲，以及原料價格的低位運作。隨著後期原料價格向上修復，鋼廠利潤又面臨著被做空的命運。而事實上，做空鋼廠利潤在2016年度仍有著較高的安全邊際。另一方面，盈利改善帶來生産過快增加，對鋼鐵産業鏈而言，原料端都屬於復産比較容易的行業，其中焦炭供給靈活性較差，因而有可能形成焦煤與焦炭，以及鋼材與焦炭供需週期錯配，産生一定的套利機會。但總的來説，在一季度鋼廠盈利改善的情況下，會促進處於休眠狀態的産能恢復，也將使得相關企業利潤承壓。

　　二季度煤焦維持緊平衡狀態

　　據判斷，目前鋼廠處於盈利恢復的初期，當前産能利用率僅約84%，相比歷史水準仍有近10%的修復空間。且隨著天氣轉暖，工地陸續開工，4~5月份鋼材傳統的旺季又為鋼廠産能利用率修復提供有力支撐。在供給偏緊的背景下，旺季需求有望進一步拉高鋼廠利潤，鋼廠利潤擴大會支援産能利用率繼續走高。短期內開工率恢復低於預期是因為資金與反應時滯問題，中長期看，鋼廠産能利用率改善是大概率事件。鋼廠産能利用率提升將增加煤焦需求，而煤焦復産難度卻較大，預期二季度煤焦繼續呈現緊平衡狀態。

　　而對於終端需求，一線城市房價上漲帶動三四線城市漲價，一線銷售好帶動三四線銷售好，銷售好帶動投資好，重建房地産市場産業鏈，所以對一線城市漲價給予更高的容忍度。這一點從一季度一線城市房地産火爆程度上可以看出來。

　　房地産目前仍是帶動整個經濟、投資鏈條、相關週期性行業上漲的原動力，且根據歷史週期性規律，即房地産銷售6~9個月以後帶動投資，按照過去的規律進行主觀的修正來作為未來預測的基準，3、4月份就將看到房地産投資恢復，這一點已經得到證實。而在2016年房地産投資大概可以恢復到5%左右的預判之下，二季度我們認為終端需求仍有保持繼續復蘇的動力。

　　政策給力市場預期向好

　　2016年2月4日，國務院印發《關於鋼鐵行業化解過剩産能實現脫困發展的意見》。《意見》指出，鋼鐵行業化解過剩産能實現脫困發展，要著眼于推動鋼鐵行業供給側結構性改革，堅持市場倒逼、企業主體，地方組織、中央支援，突出重點、依法依規，綜合運用市場機制、經濟手段和法治辦法，因地制宜、分類施策、標本兼治，積極穩妥化解過剩産能，促進鋼鐵行業提質增效。從2016年開始，在近年來淘汰落後鋼鐵産能的基礎上，用5年時間再壓減粗鋼産能1億~1.5億噸，實現鋼鐵行業兼併重組取得實質性進展，産業結構得到優化，資源利用效率明顯提高，産能利用率趨於合理，産品品質和高端産品供給能力顯著提升，企業經濟效益好轉，市場預期明顯向好。

　　對於政策的實施，主要作用是限制新增産能進入，緩解過剩壓力。年初以來鋼廠盈利水準持續好轉，但行業新增産能意願很低，除了來自於資金方面的壓力之外，由於環保條件限制，亦使得行業的進入門檻、環保成本更高。政策從出臺到落地一定是需要一段時間的，長期而言類似以上的産業政策勢必有利於促進産能退出，而短期影響更多在心理層面上。與以往政策頒布和實行不同的是，從期現貨市場對此政策的反應上來看，它確實有效地刺激了盤面上漲。2016年是去産能之年，而本年的去産能動作將更多地依託于政策保駕，實施強度和速度預計會好于往年。這是對2016年政策面對産業影響的一個預判，後期還將切實關注與解讀陸續出臺的政策。