柏可林 攝

　　延續了兩年牛市的債券市場近期迎來調整。今年3月份以來，信用債市場違約“黑天鵝”頻發，同時債券基金經歷了一輪拋售風潮，4月債券基金的收益也顯著下跌。有分析人士認為，債券牛市已經走到了盡頭，今年將是債市的調整之年；也有投資人士認為，債券牛市並未終結。

　　今年開年以來，縱觀基金市場上各種基金産品的表現，債基無疑是頗領風騷的。然而，隨著近來債券違約事件的頻繁發生，市場對於債基的憂慮也開始日盛。同時，由於近期債券收益率的逐步下滑，投資者開始懷疑債券市場的牛市行情是否已經走到頭？

　　收益率不再單邊上行

　　債券市場的牛市已經持續了好幾年，但是在2016年一季度經歷一番波動後，投資者對於今年債券市場的看法似乎有些糾結。其實，從一季度的各個投資領域的具體表現來看，債券市場可以説是依舊獨領風騷。在各類基金産品中，債券基金的收益也是令投資者基本滿意的。

　　在債券基金中，純債基金産品一季度表現突出，平均凈值增長率在1%左右，一些表現優異的純債基金收益率更高。銀河證券基金研究中心統計顯示，2016年第一季度開放式長期標準債券基金A類和B/C類的平均業績分別為1.2%和1%，平均業績超過一級債基和二級債基。

　　截至3月25日，債券基金今年以來平均凈值增長率超出股票基金15.31%，超出混合型基金10.90%。不過，各債券型基金凈值增長率差異最高達到30%。前段時間，債券收益率也出現了一定幅度的下滑，這也令投資者對今年接下來的時間內債基的表現存有更多的疑問。

　　“3月底、4月初這段時間，債券收益率較前一段時間其實出現了一定程度的上漲，或者説回升，主要是由於在稅款上繳、公開市場操作到期等各種因素的共同作用下，市場資金面出現了偏緊的狀態，這自然刺激了債券收益率上漲。”不過，基金經理厲琦對《國際金融報》記者指出，“這很可能是只是短期現象。目前，投資者對債券基金在2016年的表現存有較大的分歧，而且避險情緒似乎正漸漸地主導著越來越多的投資者。”

　　“儘管近期陸續出爐的各項經濟數據表明，中國經濟顯現了一定的復蘇企穩的跡象，通脹也出現了回升的跡象，但是這並不足以改變市場對於央行踐行寬鬆貨幣政策的預期，市場普遍預計今年下半年央行仍會有一次降息以及兩次降準的舉措，而這會對債券收益率形成一定的壓力。”厲琦表示。

　　不過，市場上也有不同的聲音，不少人認為從2014年開始的債券牛市依舊會在2016年延續。有分析人士指出，目前債券收益率走勢仍然反映出市場對基本面偏弱的樂觀預期，對通脹還是以關注為主，除非經濟大幅下滑，否則利率進一步向下突破的空間有限；同時，在基本面好轉前，貨幣政策的基調不會變化，市場也暫無“V”型反轉的基礎。只是隨著新的數據不斷出爐，市場的政策預期可能出現不斷的修正，導致收益率波動加劇。同時，需對未來經濟企穩、通脹預期抬頭保持警惕，若出現超預期的變化，收益率可能從區間下限向上震蕩移動。

　　亞洲開發銀行最新發佈的《亞洲債券監測》報告稱，截至2016年2月，多數東亞新興市場的本幣債券收益率仍呈下降趨勢。幾乎所有東亞新興市場的本幣債券收益率均有所下降，債券的風險溢價有所上升，同期的信用違約互換市場仍存在較大波動，這反映出市場對全球經濟的擔憂。亞行首席經濟學家魏尚進表示：“收益率走低反映出流動性充足，以及包括發達經濟體在內的世界經濟疲軟。一些國際資本正回流至新興市場，因此，防範這些國家的過度杠桿化風險至關重要。”

　　“從今年一季度各類基金産品的發行狀況來看，債券基金依舊是最受投資者歡迎的投資品種，幾乎佔據半壁江山。但是，不可否認的是，部分投資者已經開始撤離債市，他們認為即使債券牛市仍會持續一段時間，但也已經逐漸接近尾聲了。”厲琦表示。

　　國泰君安分析師徐寒飛表示，投資者風險偏好可能已經出現下降，導致對信用債的投資趨於謹慎，需求開始出現下降。“市場對於信用債的謹慎情緒同樣出現在一級市場。今年3月份，信用債推遲和取消發行數量為2014年以來最多。4月份市場謹慎情緒加劇，截至4月15日，取消或推遲數量已經達到上月整個月的水準。”招商證券固定收益研究主管孫彬彬説。

　　“黑天鵝”成最大威脅

　　其實，除了對經濟基本面的擔憂之外，目前影響投資者對債券市場産生悲觀情緒的最主要的原因在於近幾個月來不斷頻發的債市違約事件。而由於越來越多的債券基金“涉雷”，債基的贖回潮也開始漸起。

　　最近債券市場很不平靜，就連央企也出現違約。根據濟安金信基金評價中心統計，僅僅今年以來，市場上曝光出來的債券違約事件就多達24起，其中有16起已經是實質性違約，涉案金額為135.45億元，其中已有公募基金公司“踩雷”。而且，今年已經出現不少基金公司與債券發行主體對簿公堂的局面。

　　特別是4月以來，違約事件頻發，對債券市場交投情緒産生衝擊。4月7日，中煤集團山西華昱能源有限公司發行的6億規模短期融資券“15華昱CP001”不能如期兌付；4月11日，中國鐵路物資股份有限公司申請公司相關債務融資工具于當日上午開始暫停交易；4月15日，“13雲中小債”聯合發行人之一的雲南天浩稀貴金屬股份有限公司發佈公告稱，公司自主償債能力下降，存在無法還本付息風險，並已申請擔保人履行擔保責任。

　　債券一直是公募基金公司整體投資比例最高的標的，遠高於股票。除了指數基金、股票型基金以及QDII之外，其他類型的基金産品或多或少都會配置債券。目前公募基金資産配置分為六大類，按照2015年年報市值排序，依次是現金2.96萬億元，債券2.68萬億元，股票1.88萬億元，其他資産1.08萬億元，基金59.9萬元，權證17.46萬元。資産凈值一共5.58萬億元，資産總值8.58萬億元。也就是説，截至去年底，公募基金公司一共持有2.68萬億元的債券資産，這是個相當龐大的數字。

　　與2014年相比，2015年基金可轉債持有比例大增，增幅達到68.4%；而央行票據被劇烈減持，減幅為80.14%。此外，國債、企業債、金融債增持幅度為25.56%、16.38%和10.86%；持有比例最高的企業短期融資券略減持1.35%。

　　目前，國有企業信用風險的爆發主要集中于産能過剩行業，而民企除了産能過剩行業爆發較多外，還有分散在各行業的點狀爆發情況。基金的總體持倉行業分佈受發行主體行業供給的影響較大。根據行業排名可能是建築和綜合業較多。

　　海通證券首席宏觀分析師姜超認為，今年列入負面評級或觀察的企業數量顯著高於以往，年報狀況也不樂觀。隨著年報披露，評級下調高峰的到來將壓制信用債表現。此外，監管部門對債市杠桿的控制，是值得關注的焦點。

　　對於2016年走勢，最近公佈的一份媒體調查顯示，經歷了連續兩年的債市牛市，60%的受訪者認為2016年難現單邊行情，將出現幅度加大的震蕩市，27%的受訪者認為將繼續“走牛”，13%的受訪者認為將出現幅度較小的震蕩市。

　　有分析人士指出，首先收益率大幅下跌其實也和違約有關。債券違約嚇到了一些人，尤其是一些做杠桿的恐怕趕快要卸杠桿。其次，對單一債券品種配置過高的現在選擇撤資。第三，他們肯定也在研究哪些債券後續可能出現問題，因此進行賣出調倉。一賣出，價格肯定就下來了。

　　不過，厲琦認為：“儘管債券市場頻發的‘黑天鵝’事件需要引起高度關注，但是當前債券市場的整體風險還是比較可控的。對基金公司而言，債券基金依舊會是今年的主力市場，但是未來在對投資標的的選擇上需要更加嚴謹的研究與追蹤。預計好的債券基金在今年仍會有不錯的收益。”(記者 付碧蓮)