黃金回報明顯優於股票、債券和大宗商品指數，成為第一季度全球表現最佳的資産。這是否預示著黃金牛市的到來？其實不然！黃金見底取決於美元是否見頂。按照美元線索來看，黃金仍然處於下降通道，此輪上漲依然是反彈。除此之外，全球央行增持黃金步伐放慢，也釋放出一些負面信號。

　　本週，紐約商品交易所(COMEX)黃金期貨主力合約價格在每盎司1225美元至1260美元之間震蕩，年初至今，COMEX期金價格已累計上漲15.64%。

　　黃金不僅僅在期貨市場表現強勁，現貨市場表現同樣奪人眼球。2016年第一季度以美元計價的黃金價格飆升17%，其他貨幣計價的黃金價格也大幅上漲，以歐元、英鎊和日元標價的黃金分別上漲了11%、20%和9%，中國人民幣和印度盧比標價的黃金都上漲了16%，而土耳其里拉標價的黃金也上漲了12%。

　　黃金回報明顯優於其他各大股票、債券和大宗商品指數，成為第一季度全球表現最佳的資産。隨著黃金價格回暖，機構投資者紛紛加入看多陣營，世界黃金協會甚至預計黃金可能會進入新的牛市。

　　但也有不少專家指出，黃金見底取決於美元是否見頂，目前黃金還難言開啟牛市。

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　　種種跡象表明，越來越多的投資者正涌入黃金市場。

　　美國鑄幣廠22K(鷹幣)和24K(水牛金幣)的合併銷售，一季度同比增長51%，而一季度全球黃金ETFs總量增加363公噸，創史上季度第二強，State Street Global Advisors旗下的SPDR Gold Trust (GLD) 在今年一季度吸入資金70億美元，年初至今累計增長15%。

　　紐約商品交易所COMEX黃金期貨的凈多頭頭寸實現在2009年第四季度以來最大季度平均增幅。上海中期期貨分析師李寧指出，截至4月5日當周，COMEX期金非商業凈多頭增加594手，至190400手，創三年多新高，顯示資金入市較為積極。

　　根據國外知名金融部落格網站Zerohedge統計的數據，黃金的期權市場也異常火爆。儘管2016年迄今黃金大漲近17%，但金價的看跌期權依然遠比看漲期權來得便宜，而這種現象自2016年1月14日來未曾間斷。顯然在期權市場上，看漲的力量佔據了主導地位。

　　彭博分析指出，這是2009年6月來看漲期權比看跌期權貴這一現象持續較長時間，而2009年出現這種狀況，金價開啟了一輪從每盎司900美元漲到1900美元的瘋狂行情。

　　金價的上漲也已促使長期唱空黃金的人轉變了自己的看法。荷蘭銀行的Georgette Boele就表示：“在困難時期，黃金或許是一個不錯的避風港。黃金是投資組合中一個不錯的多樣化元素，可以撫平波動。”

　　瑞信集團在最新發佈的報告中表示，將上調今年黃金預期均價至每盎司1270美元，上調幅度為10%；將明年黃金預期均價上調至每盎司1313美元，上調幅度為12%。此外，報告將今年白銀預期均價上調6%至每盎司16.26美元，將明年白銀預期均價上調3%至每盎司16.5美元。

　　瑞信還預計，到2017年一季度，黃金價格將能夠漲至每盎司1350美元水準，不過2018年初將有所回落，主要受到全球經濟改善和利率上漲的影響。

　　美銀美林金屬策略師Michael Widmer也持看多黃金的觀點。他預計，黃金市場在上半年仍將上行，第二季度或將觸及每盎司1350美元水準。

　　世界黃金協會更為樂觀，該協會預計黃金可能會進入新的牛市。

　　世界黃金協會指出，資金流入黃金市場的勢頭將在第二季度保持強勁，因為當前的宏觀經濟環境仍能支援投資和央行需求。

　　卡準加息間隙

　　上海中期期貨分析師李寧在接受《國際金融報》記者採訪時表示：“目前來看，黃金有産生牛市的基礎。除了資金入市積極外，對全球經濟增長放緩的擔憂以及金融市場動蕩增加了黃金的避險需求。新興市場國家如中國、俄羅斯、哈薩克等的央行積極增持黃金。”

　　世界黃金協會發佈報告指出，黃金價格受到五大因素支撐。首當其衝支撐金價上漲的因素是市場對新興市場經濟增長和金融穩定性的持續擔憂。全球金融市場的互聯亦增加了連續性經濟危機和市場蔓延的可能性。此外，美元升值間隙、全球居領導地位的各大央行實施負利率政策、被壓抑黃金投資需求的回歸以及價格慣性，即投資者追逐黃金的上升趨勢等因素也支撐金價上漲。

　　世界黃金協會還指出，對以往牛熊市週期的歷史分析得出的結論也鼓舞人心。自上世紀70年代以來，黃金市場經歷了5個牛市和隨後的五個熊市。先前的熊市(不包括當前熊市)時長的中值為52個月，在此期間黃金價格下跌35%至55%。截至2015年12月，金價的回落已符合以往熊市的中位長度和量級。歷史數據還表明，通常連續兩個季度的高回報都會引起更持久的上漲。因此，世界黃金協會預計，黃金可能會進入新的牛市。

　　瑞信表示，目前黃金的基本面很強勁，在過去六周黃金價格都維持在每盎司1200美元上方水準，這使得投資者對黃金的信心較以往更強。雖然近期金價有回落趨勢，但不認為將會回落到每盎司1150美元下方水準。更為重要的是，從當前環境看，金價的回升並不能帶來礦産增加。目前黃金礦藏的壽命從14年下降到了10年，預計在2016年到2018年，黃金礦産量將下降8%，這將保持黃金供應增速慢于需求增速。

　　山東黃金首席分析師蔣舒向《國際金融報》記者表示：“一季度金價上漲最主要因素是美聯儲第二次加息延遲。”

　　美元是所有影響黃金價格因子裏面關係最為穩定的因素。根據耶倫最新講話來看，今年加息窗口從四次縮減為兩次。

　　方正證券也發佈報告指出，當前美元加息政策受到國內溫和復蘇和世界經濟緩慢復蘇影響，加息頻率比以往週期都慢，美元指數三季度以前以震蕩為主。

　　美聯儲的延遲加息對黃金無疑是良好的支撐，因加息會提高黃金的持有成本，從而減少對黃金的需求。

　　“4月美聯儲加息可能性消除後，市場將開始預期6月是否加息，二季度對於加息預期將抑制金價上漲幅度，如果6月加息再落空，則金價將又迎來貨幣政策空窗期的間隙性上漲機會，但是加息不落地，拖得越久加息預期就越強烈，因為美聯儲今年年底前勢必加息一次，那麼四季度金價將因加息落地而受到真正的衝擊。”蔣舒説。

　　黃金仍未見底

　　在蔣舒看來，本輪黃金上漲還不能稱為黃金牛市。他強調：“美元見頂之時才是黃金見底之日。”

　　1970 年之後， 每次美元週期性頂部對應的都是黃金的底部。

　　當前美國經濟情況強于其他發達國家，進入加息週期。歐洲、日本央行繼續寬鬆只會進一步推高美元。美元在各方面得到較強支撐，尤其是經濟基本面支撐。除非美國經濟再度出現重大問題，且全球其他經濟體比美國相對較好，否則美元難以大幅下跌。而且美元指數在下半年加息窗口附近大概率向上突破。

　　“按照美元線索來看，黃金仍然處於下降通道，此輪上漲依然是反彈。”蔣舒説。

　　方正中期期貨研究員陳旭認為，未來一個季度，金價將呈現上有阻力以及下有支撐震蕩偏空的格局，上方壓力位1300美元，下方支撐位1150美元。美國就業和通脹數據改善將為美聯儲加息提供支援，而利率上行預期將打壓無息資産黃金的需求。但是若原油價格反彈，通脹預期抬頭，黃金仍將維持反彈格局。

　　海通證券現任副總裁、首席經濟學家李迅雷連續兩天針對黃金投資發文。4月13日，他撰文指出，“我只是看好今後一段時期的黃金價格，並不是超長期看好黃金價格，也不認為黃金上升的空間非常大。”4月14日，他繼續表示，黃金還能漲多少呢？不知道，只知道1972年至1979年那一波牛市漲了1781.48%，之後20年下跌了69.51%，再之後的10年又上漲了644.3%。最近一輪下跌是在2011年7月至2015年12月，跌幅達到42%。如今，新一輪牛市或許真的又啟動了，近3個月上漲了20%，黃金後面的上漲空間取決於過去五年已經超發的貨幣規模加上今後五年還將超發的貨幣規模。

　　黃金牛市還難下定論，但市場人士指出，一些跡象表明金價需求或正在接受考驗，值得投資者警惕。

　　世界黃金協會公佈數據顯示，2月份各大央行凈增持25噸黃金，低於1月份的41噸，同時增持量低於部分央行的減持量，使得2月份各大央行凈增持的黃金儲備下降了16噸，為2015年1月份以來首次下降。

　　不過，新興市場國家央行依然在持續增持黃金。截至3月底，中國央行黃金儲備自2月的1762.3噸增加至1788.4噸，黃金儲備佔外匯儲備的比例由1.8%升至2.2%；俄羅斯央行黃金儲備自2月的1392.9噸增加至1447噸，黃金儲備佔外匯儲備的比例由13%升至了15.1%；哈薩克央行黃金儲備自2月的221.8噸增加至225.6噸，黃金儲備佔外匯儲備的比例由26.9%上升到了32.3%。

　　值得注意的是3月中國央行增持黃金創2015年7月以來最小增持量。

　　瑞士聯合銀行稱，我們預期這樣的趨勢今年將會在各國發生， 隨著外匯儲備實現， 進行多元化的緊急性就減少了。但該行也指出，各國央行對於黃金的購買將會持續，雖然腳步有所放緩。

　　凱投宏觀大宗商品經濟學家Simona Gambarini也認為，全球央行增持黃金步伐放慢似乎屬於季節性因素。她表示，今年晚些時候增持活動可能會恢復，因為黃金對於各國央行而言依然是一種戰略儲備資産。

　　另外，全球最大黃金ETF——SPDR GOLD TRUST持倉較之前的820噸減少至806.82噸。德國商業銀行指出，此前強勁的ETF流入還能夠抵消亞洲地區疲態的實物需求，但目前，這已經變得很難了。