地方政府債券(下稱地方債)發行漸入高潮。

　　自2月15日，河北完成今年地方政府首批債券發行後，18個省級政府和1個計劃單列市相繼發債。根據中債資信數據，今年一季度，地方政府已經發行150隻債券，發行規模共計9554.23億元。其中，進入3月份以後，地方債發行節奏明顯加快，發行規模呈現平穩增長趨勢。而且，地區間發行利率繼續分化，經濟財政實力強的省份債券發行利率明顯低於其他地區。

　　自2014年《國務院關於加強地方政府性債務管理意見》頒發後，地方政府所依賴灰色融資渠道——地方政府融資平臺公司被堵死，發行債券成為地方政府主要融資渠道。

　　近些年地方債發行額度逐年提高，2015年飆升至3.8萬億元，中債資信預計2016年高達約6萬億元，規模膨脹近半。這意味著今年還有約5萬億元地方債等待發行。

　　地方政府債券分為地方政府新增債券和地方政府置換債券。根據財政部數據，2016年地方政府新增債券規模為1.18萬億元。目前官方尚未披露置換債券規模，不過市場普遍預測地方政府置換債券規模將在5萬億元左右。去年地方政府通過發行3.2萬億元的債券，來置換非債券形式的存量債務，預計節省了2000億元債務利息。

　　一季度地方債發行以置換債券為主，置換債券發行規模約為9427億元，佔比高達98.7%，僅青海省就發行百餘億元新增債券。

　　根據此前財政部數據，一季度發行近1萬億元的置換債券將給地方政府節省債務利息支出約500億元，這將緩解部分地方政府支出壓力，也為地方政府騰出一部分資金加大其他支出，積極財政政策開始發力。

　　一季度，包括江蘇、山東、廣東等20個地區發行了地方債，債券發行規模與地方政府存量債務規模成正比。

　　所有地區中存量債務規模最大的江蘇省，一季度發行地方債的規模也是最高，為1136億元。同樣，存量債務規模較大的山東、廣東、遼寧、四川發債規模緊隨江蘇。

　　中債資信地方政府與城投行業研究員劉柱發現，從一季度公開發行地方債結果來看，公開發行債券利率一般均高於投標下限5~35個BP(基點)，平均水準集中在20個BP左右，延續了2015年年末的態勢，但區域有所分化。經濟財政實力較強的江蘇、山東發行利差顯著低於經濟財政實力相對較差的遼寧等區域。

　　中債資信數據顯示，一季度山東和江蘇地方政府公開債券發行利率高於投標下限分別為8~20BP和9~18個BP，遼寧發行利率則為30~35個BP。

　　根據官方數據，2015年，山東省GDP(地區生産總值)為6.3萬億元，同比增長8%，江蘇省GDP突破7萬億元，同比增長8.5%。2015年，遼寧省GDP增速為3%，全國墊底，全年一般公共預算收入同比下降33.4%。

　　地方政府置換債券除了公開發行，還採取定向發行。劉柱表示，定向債券方面，一季度定向發行債券利率一般高於發行當天同期限國債收益率40個BP左右，各省差異不大。

　　劉柱認為，二季度隨著各省市債券發行前期準備工作就緒，發行規模將穩步增長。另外，隨著地方政府債券市場供需力量的改變，預計利率市場化進程有望繼續推進。

　　劉柱稱，從供給端看，地方政府債券發行規模增長將進一步增加市場消化壓力;從需求端來看，隨著利率市場化程度提高，商業銀行負債成本不斷提高，二季度發債規模擴大、銀行利差收縮將使得其對地方政府債券利率提出更高的要求。對其他投資者來説，地方政府債券二級市場交易不活躍，導致地方債流動性溢價需要更多的補償，同樣對地方債收益率上行存在訴求。

　　為了防止鉅額地方債供給衝擊債券市場，今年1月財政部發佈的《關於做好2016年地方政府債券發行工作的通知》對置換債券發行節奏做出了規定，即截至第一季度末發行量不得超過30%，截至第二季度末發行量不得超過60%，截至第三季度末發行量不得超過90%。這將使得地方債供給各月發行規模更加均勻，避免出現去年個別月份地方債集中發行的情況。

　　作者：陳益刊來源一財網)