日前，*ST夏華召開並購重組説明會，就終止非公開發行事項回應投資者的提問。然而，投資者對上市公司終止非公開發行事項毫無興趣，倒是對正在推進的重組頻頻發問。有投資者甚至提出了本次重組成功率大不大的問題，背後凸顯出*ST夏華多次重組失利的尷尬。

　　事實上，*ST夏華的並購重組在市場上具有典型的代表性。比如其“接力”式重組現象，從火瀑雲到愛財網路到蘋果資訊再到成都數聯銘品，中間幾乎沒有停歇。而“接力”式重組在多家上市公司中均出現過，“一家不成，再找下家”，或者“此方案不成，又急忙推出新方案”。

　　再比如長期停牌現象，去年年初，*ST夏華開始停牌籌劃重大事項，這一停就是9個月。長時間停牌不僅剝奪了投資者的交易權，另一方面由於不斷更換標的，也讓其投資者處於煎熬中。然而，長期停牌在上市公司的並購重組中逐漸變得“正常”，像世紀遊輪的停牌時間就超過一年。

　　還有，*ST夏華並購重組存在追逐熱點的行為。標的資産從網遊公司到網際網路金融公司再到大數據，其一路欲並購的標的，均是當時的市場熱點，而具有相關概念或題材的個股，亦受到市場資金的熱捧。將並購標的鎖定於市場熱點，本質上是一種追逐熱門題材的行為，而這也在眾多上市公司的並購重組中頻頻出現。

　　除了*ST夏華並購重組所表現出來的問題外，其他上市公司還出現過標的資産高估值、業績承諾不達標等問題，這都凸顯出並購重組存在的軟肋。而類似問題的存在，不僅有違證券市場的“三公”原則，損害上市公司與投資者的利益，反過來也會影響上市公司並購重組的順利進行。

　　在監管部門對《上市公司重大資産重組管理辦法》以及《上市公司收購管理辦法》進行修改後，並購重組的門檻已大幅降低。事實上，這亦是導致個中産生諸多問題的根源之一。筆者以為，在監管部門為並購重組“打開一扇門”的同時，也應該為其“關上一扇窗”。特別是，針對其中的問題，更需要有的放矢，對上市公司的並購重組進行綜合治理。

　　筆者認為，可從如下方面著手整治。一是可規定所有上市公司的並購以發行股價購買為主，現金支付對價不超過10%的比例。標的資産享受高估值的，其應該作出較高的業績承諾、較長的業績承諾期與股份鎖定期，一旦業績不達標，則應用回購股份的方式進行補償。此舉有利於抑制標的資産高估值現象。

　　二是對並購重組實施備案制度。並購重組只有在滬深交易所備案後才可實施，上市公司並購方案上報一個月後，監管部門才回復“同意備案”或“不予備案”。“同意備案”的可實施方案，“不予備案”的説明理由，並要求上市公司對相關問題進行説明，後面等待的時間又將是一個月。此舉有利於促進上市公司主動披露重組資訊，節約監管資源與監管成本，問詢函滿天飛的現象也會得到緩解。

　　三是嚴格控制並購重組停牌的時間，重組間隔期不得少於12個月。其實，許多上市公司在沒有準備充分的情況下亦會啟動重組，其復牌時間也因之一拖再拖。如果規定並購重組停牌時間不得超過3個月，並且禁止失敗後12個月內重啟，那麼長期停牌現象、頻繁追逐熱點等弊端，基本上都可迎刃而解。並且，此舉還有利於促進並購重組效率的提高，以及解決上市公司啟動重組隨意性與並購重組過多過濫等問題。