都説股市是經濟的“晴雨錶”，年初以來全球市場劇烈震蕩，反映全球經濟下行壓力增大。但具體説到德國，相比經濟基本面，股市縮水的程度顯得“誇張”了。

　　截至2月19日，德國股市DAX指數今年以來下挫近13％，但經濟基本面並未出現明顯惡化跡象。相反，根據德國央行2月份發佈的報告，今年一季度德國經濟增速預計較去年四季度略有加快。柏林德國經濟研究所認為，一季度德國經濟預計環比增長0.4％，高於上季度0.1個百分點。

　　理性實幹的民族文化、健全的社會福利機制、以中小企業為骨幹的經濟結構，加上長期依賴銀行間接投融資，導致德國人對炒股熱情不高，尤其是2000年“新經濟”股市泡沫破裂以後。據德國央行2014年9月發佈的報告，截至當年7月，在德國上市的企業共711家，總市值約1.2萬億歐元，約佔GDP的40％，低於歐盟平均水準，更遠低於美英等資本市場大國。與此同時，國際投資者持有的股票市值佔據了德國股市總市值的半壁江山。這或許可以解釋德國股市與本地經濟聯繫不甚緊密的原因。

　　就眼下的德國經濟而言，柏林德國經濟研究所（DIW）宏觀政策部門負責人費迪南德·費希特納説，德國經濟增長存在不平衡，接近消費端的服務業部門將繼續顯著擴張，而工業部門則可能拖累宏觀經濟增長。

　　從積極的因素來看，今年1月份德國經季節調整的失業率降至6.2％，創下1990年以來同期最低水準；與此同時，德國央行2月份大幅下調今年本國通脹預期至0.25％。低失業加上低通脹，抬高了德國居民的實際收入及收入預期，有利於私人消費保持旺盛。

　　德國捷孚凱市場諮詢公司預測，今年德國居民可支配收入預計每人平均增加430歐元，達到2.1879萬歐元，全年私人消費支出總額有望增長2％。

　　眼下，難民危機是德國社會面臨的最大挑戰。據當地媒體報道，今年德國接納難民數量預計50萬左右。應對難民危機導致政府支出增加，卻成為德國經濟一大利好。

　　DIW認為，今年德國政府將增加150億歐元支出用於應對難民問題，直接拉動GDP超過0.3個百分點。同時，難民問題也將利好德國建築業，一批安置難民的居所亟須建設。

　　從不利因素來看，全球經濟增長放緩，尤其是新興經濟體減速導致外需疲軟，令德國及出口持續遭遇壓力。不過，歐元貶值以及歐盟內部需求復蘇一定程度上抵消了這種不利影響。2015年，德國對歐盟國家出口占出口總額的58％。就出口同比增速而言，德國對歐盟國家比對非歐盟國家和地區高出1.4個百分點。

　　更棘手的是，代表“德國製造”的工業部門産出持續疲軟。1月份德國製造業PMI降至52.3，為去年10月份以來最低值。同時，去年12月份德國生産性行業産出經季節調整後環比下降1.2％，加工訂單經季節調整後環比下降0.7％。

　　DIW認為，德國工業産出疲軟主要因為外需疲弱，尤其是新興市場需求下滑。不過，內需支撐下的國內訂單數量有所增加，將支援德國工業逐漸走出低谷。

　　德國政府經濟決策諮詢機構“五賢人”委員會指出，産出降低部分因為一些“低産出”的勞動力融入了德國勞動力市場。同時，服務業部門和數字化轉型似乎存在障礙，創業活躍度比較低。

　　可以説，相對於旺盛的需求，德國經濟的供給側亟須“給力”些。(沈忠浩)