新華網北京2月23日電 近日，聚美優品（NYSE:JMEI）的一紙私有化要約激起千層浪，CEO陳歐、産品副總裁戴雨森以及股東紅杉基金提出，以每美國存托股(ADS)7美元的價格進行私有化，該價格不到一年前其發行價的三分之一。

　　消息公佈以後，三折的私有化價格受到不少股民質疑，被投資者怒斥為“為無恥代言”、“巨沒有品”。據媒體報道，短短三天時間，一百多名聚美優品的中小散戶通過網際網路集結在“聚美股東維權”的微信群，發起集體維權。

　　與此前私有化“回巢”的上市公司相比，聚美此次的私有化價格是否過低？公司是否存在空手套白狼的嫌疑？聚美優品此舉又是否會帶來中概股的信任危機？

　　一問：7美元/ADS的私有化價格低了嗎？

　　儘管每ADS7美元的價格較聚美優品過去10個交易日的平均收盤價高出26.6%，但據統計，截至今晨美股收盤，聚美優品自2014年5月16日在美股市場上市以來的571個交易日內，僅僅有22個交易日股價是低於管理層的7美元/ADS私有化要約價。

　　“也就是説97%的時間段聚美的股價是高於私有化價格的”，有投資者指出，只參考10個交易日的數據令人質疑。

　　據悉，一般公司私有化回購的價格都是前60個交易日的平均值再溢價15%－30%，而在聚美優品管理層提出私有化要約60個交易日前，收盤的均價是7.85美元/ADS，收購價還不及平均價。投資者抱怨，“不管是和22美元IPO發行價相比，歷史成交均價相比，還是和近期的成交均價相比，陳歐等買方團私有化出價實在太低了。”

　　那麼，橫向對比其他私有化退市的企業，聚美優品報出的私有化價格又處於什麼水準？

　　2012年2月21日，阿里巴巴集團提出以每股13.5港元的價格回購上市公司約26%的股份，私有化價格與其IPO發行價持平，而在當時價格持平已受到不少質疑；2015年6月17日，奇虎360宣佈公司董事會收到私有化要約，每股ADS報價77美元，較其發行價溢價431%。對比來講，聚美優品被投資者吐槽為“最不厚道”似乎並不冤枉。

　　事實上，自上市以來聚美優品一直紛爭不斷，相繼爆出涉嫌售假、銷售額注水等負面消息，這也使得聚美優品的股價在過去一年裏持續走低，截至2月23日收盤，聚美優品市值約為9.1億美元，不到兩年的時間裏，市值縮水了近30億美元。

　　二問：陳歐所言市值被低估確有其事？

　　面對一直低迷的股價，聚美優品選擇了退市私有化，陳歐在公司內部信中表示，“在目前的美股市場，我們被嚴重低估了。”

　　儘管“被低估”已被視作大多數中概股回巢的“陳詞濫調”，但對於聚美優品來説這可能真的是一個事實。

　　老虎證券一位投資分析師曾向媒體表示，聚美賬面現金4億多美元，市值不到10億美元，確實是低估。

　　而低估的原因，資深美股投資人alex直言是“增速放緩，被投資人無情拋棄。”

　　“從聚美優品的財報上看，上季度的財報營業收入、凈收入都是負值，2015年毛利潤增幅不大，在上季度還有所萎縮，但是經營開支總額在連續數年中不斷增加，攤薄後每股收益沒有明顯上漲，反而在上財季是負值。”上述老虎證券分析師稱，這些低迷的數據都直接導致了聚美優品最終被美股投資人拋棄。

　　然而，股價被低估的解釋並不被投資者買賬，有人質疑陳歐等聚美管理層“空手套白狼”。聚美此前曾連續8個季度盈利，在宣佈私有化之前的一個季度則大幅虧損，而在股價下跌的整個過程中，管理層亦有坐視不管的嫌疑。

　　而目前陳歐、戴雨森和紅杉資本共持有聚美優品69.28%的股份，如果加上兩個老股東徐小平7.7%和華興7.5%的股份（假設他們也加入私有化陣營），那麼流通盤只有28%股份需要被收購。如果按照7美元的私有化價格，整個私有化需要的資金不超過3億美元，聚美的賬面現金就足以涵蓋。

　　三問：從美股退市後的出路是什麼？

　　“從美股退市意味著公司將重新進入創業階段”，陳歐在內部信中表示，“私有化後，作為一個非上市公司，我們可以更好地沉下心來做最正確的事情，而不用被股價和財報分散精力”。

　　儘管他只字未提轉戰國內市場之事，但根據此前收到私有化要約的中概股公司來看，借殼回歸A股似乎成為此類企業的一貫路徑。

　　分析人士認為，中概股紛紛宣佈私有化並計劃回歸A股市場，主要原因在於網際網路企業在國內股市高估值與海外資本市場低估值的鮮明對比。此外，國內相關政策也正在逐步明朗，為中概股的回歸打開了大門。

　　一邊是國外的過低估值，一邊是國內大門“敞開”，分析人士猜測，聚美優品借機回歸A股或許會成為陳歐的選擇。

　　不過，中概股順利回歸A股並非易事，普華永道中國資本市場服務組合夥人李雪梅在接受媒體採訪時指出，這些企業首先要在美國退市實現私有化，法律程式上需要一定時間，而估值也是一個重要的問題。此外，由於私有化和拆除VIE結構的運作流程複雜，其中存在諸多不確定性因素和風險。

　　無論聚美是否回歸A股市場，低迷的財報數據和企業的下滑態勢依然是其不得不面對的問題。在天貓、京東穩坐電商頭兩把交椅，唯品會等同質化對手後來居上的格局中，即便退出美股聚美優品的前路也難言一片坦途。

　　此外，縈繞在其身上的售假問題也未得到根本性解決，而這次低價退市又引發了聚美新一輪的信任危機，如何讓國內消費者、投資者為其買單想必難讓陳歐輕鬆。

　　四問：將引發中概股信任危機？

　　事實上，由於股價低迷再融資困難，近一年來已經有不少在美國上市的中國企業選擇私有化。據統計，2015年前11個月，共有33家中概股宣佈接到私有化要約，數字超過了過去4年的總和。

　　即便在這33家中概股公司中，聚美優品也不是以低價退市遭投資者吐槽的頭一個。2015年，人人公司收到私有化要約，私有化價格為4.2美元，而其2011年赴美上市時的發行價為14美元。收到私有化要約後，人人公司部分股東發表公開信建議否決私有化，並稱沒有在收到私有化要約前最後一次的財報後召開電話會議，股東無法通過分析師提問獲得公司詳細的財務資訊。

　　此次聚美低價退市一舉，無疑再次給中小投資者“挖坑”，近日有投資者給聚美投資人徐小平寫信，稱聚美優品從上市的那一刻起，就承載著很多中國投資者對其的信任，而聚美優品以不及發行價三分之一的低價進行私有化的做法，則讓這些年輕人夢碎。

　　投資者的廣泛質疑激起了系列維權行為，目前事件的最新進展是，中小投資者將集體委託海外律師訴訟；在國內法院起訴聚美，擴大影響力；網上向SEC（美國證券交易委員會）投訴；郵件、電話或通過微網志向獨立委員會抗辯等。

　　值得注意的是，越來越多中概股以低於發行價的價格私有化退市確實損害了美股投資者的利益，而這或將引發對於整個中概股企業的信任危機。

　　有投資人認為，私有化對美國中小股民的傷害，將傳導給欲赴美上市的中國公司。“大量中概股的低價私有化退市，將降低美國投資人對中國擬上市公司的信心。未來赴美上市將很難。”（文/萬方 據媒體資料整合）