上周滬指反彈3.5%，創業板指大幅反彈5.44%，兩市融資餘額至上週五約為8804億元，較節前回流約104億元。結束節前連續六周融資盤凈流出的格面。在長假期內週邊市場連續下跌的環境下，節後A股的反彈力度已超出市場預期。

　　節前最後一週融資盤凈流出372億元，其中最後一個交易日凈流出185億元。節後首日開盤如果低開4%以上，持續低走的話，市場將面對維持擔保比例較低的600億融資盤的被動減倉壓力。所幸上週一滬指低開僅3%，拋壓有限，隨後指數一路緩慢走高，逐步消化週邊大跌因素。週一全天融資盤償還金額為270億元，創出2014年5月份以來之最低值，較節前一週均值下降28%，顯見在週邊大跌之下，A股最後的短線空頭能量已接近衰竭，維持擔保比例普遍回升，反彈行情再次展開。

　　空頭能量來源於前期多頭的平倉盤，更多來自割肉止損盤，其中融資盤的殺跌盤構成最大的空頭能量。過往熊市中，投資者深套之下可置之不理，資産如軟氣囊般萎縮，待牛市來臨時可再度膨脹。在此輪熊市中，融資餘額仍有8800億元，融資盤的負債是剛性不可減少的，當投資者的維持擔保比例跟隨股價不斷下跌時，融資盤面對券商方的強平壓力不得不減倉償還負債，平倉行為成為空頭賣壓的主要組成部分。

　　去年牛市終結的同時也耗盡了一代韭菜的能量，代表中長線力量的産業資本、養老基金等低風險偏好資金等待更低更安全的入市點位。不經歷一番休養生息，將不會有足夠的增量資金進場，市場早已進入存量博弈格局，而融資盤在存量博弈格局中起到關鍵變數的作用。

　　在股災3.0中，融資盤再度殺跌償還，且在節前小反彈中繼續減倉避險。連續六周凈流出3500億元後，融資盤整體倉位降低，維持擔保比例處於130%-140%的危險倉位大幅減少。上週一低開後，最後的短期殺跌能量很快就被盤面資金消化，延續反彈，市場進入多空平衡局面。但如果在後續反彈過程中，融資盤加倉過快，多頭換手頻繁，將再度積蓄新一輪的空頭能量。上週全周融資盤回流僅104億元，小于節前最後一天的流出量，融資餘額回升速度溫和，市場處於弱反彈格局，即使再度縮量回探，殺跌能量也是有限。

　　上周融資買入額為2137億元，日均值為427億元，較節前一週大幅上升40%。償還額為2106億元，日均值為421億元，較節前一週上升11%。週二起融資償還幅度加大，幾乎每一天的償還額都高於前一天的融資買入額，顯示新開倉的融資盤多數以超短線交易為主。做多能量較鬆散，融資盤對反彈力度和空間期望值不高。

　　上周融資買入與償還額合計約為4244億元，與融資餘額8804億元比較，周換手率為48%。節後首日的反彈挽回市場信心，融資盤交易頻率開始回升，節後至兩會前期，融資盤交易將較為活躍。

　　上週五兩市融券餘額約為21億元，較節前增加3億元。

　　上周融資盤流入最多的是電子18.9億元，軟體服務15億元，傳媒10.4億元，鋰電9.2億元，有色8.7億元，煤炭8.2億元，地産6億元，通信設備5.2億元，商業4.1億元，環保3.4億元，軍工3.3億元。

　　上周個股融資盤凈流入居前的是三峽水利4.2億元，西山煤電3.3億元，水晶光電2.8億元，山東黃金2.6 億元，多氟多2.4億元，萬達資訊2.3億元，愛施德1.9億元，怡球資源1.8億元，飛樂音響1.7億元，奧飛動漫1.7億元，四維圖新1.6億元

　　後市研判：

　　市場進入短期多空平衡，短期殺跌能量有限。節後至兩會前，處於弱反彈週期，個股活躍度回升，但在下跌趨勢未扭轉前，投資者可趁反彈繼續降低倉位。

　　海通證券廣州東風西路證券營業部