“中國股市相對獨立，中國也是油價暴跌的最大受益國，極有可能先於全球股市走出低谷。”

　　2016年開局的頭幾週，全球石油市場和股票市場都跌聲一片，哀鴻遍野。近日雖小有反彈，但形勢仍不樂觀。

　　2015年開始，原油期貨一路下行，已經下跌到接近40美元/桶的水準，有很多專家認為，這該是國際油價的大底，因為它是石油輸出國的最低開採成本價。但是，國際石油價格不僅跌破了40美元/桶，而且還在繼續大幅下跌，迄今沒有停止下跌的跡象。另一方面，2016年全球股市的開局與中國股市一樣，主要股票市場的跌幅都在10%之上，平均跌幅遠遠超過了20%。

　　這二者有什麼關係？在國際經濟學界，一直都存在一個關於全球石油美元迴圈與全球股市運作的簡化模式：在石油價格高漲的階段，石油輸出國將獲得龐大石油美元，用以購買美國等發達國家的股票，發達國家的證券市場因為石油美元的流入而出現繁榮；發達國家證券市場繁榮，拉動消費與投資，刺激進口的增長，對新興市場的貿易逆差持續擴張；新興市場經濟景氣度增加，刺激石油進口需求；由於新興市場石油進口的增加，石油美元又重新回流石油輸出國，如此迴圈往復，石油價格交替上升。

　　這種模式能夠對20世紀80年代以來全球多輪石油價格和證券市場的交替上升做出合理的解釋。用這種模式進行反向倒推，也能夠幫助我們理解當下油價暴跌與全球股災之間的邏輯關係:石油價格暴跌導致石油輸出國財務狀況惡化，為了維持經濟運轉，石油輸出國會出售持有的發達國家證券資産，傳統的石油美元鏈條出現斷裂；由於龐大的石油美元撤出發達國家證券市場，發達國家股市顯著下行， 居民消費下降，進口減少，貿易逆差收縮；由於發達國家貿易逆差收縮，新興市場貿易狀況惡化， 石油消費和石油需求都顯著減少；由於新興市場石油需求下降，石油輸出國的石油收入持續減少，如此惡性迴圈不斷反覆，最終的結果是石油價格進一步下行和全球股災進一步加劇。

　　現在需要回答的問題是，石油價格在什麼時候會停止下行或者是石油價格到底會下降到什麼水準才是盡頭。高盛集團和摩根士丹利等機構預測，石油價格在2016年還會繼續下降，最終有可能下降到10美元/桶。如果這種判斷正確，全球股市在2016年根本就沒有復蘇的希望，不僅如此，全球股災還會繼續惡化，其程度也會遠遠超過人們的想像。

　　但是，筆者以為，全球石油市場和證券市場的未來，都不會像上述機構預測的那樣悲觀。現在石油價格的暴跌在很大程度上是因為石油市場供過於求，在適當的時候，石油輸出國應該會聯合起來限制産量，改善石油市場的供求關係。這樣，石油價格就有望停止下行甚至回升，石油美元的迴圈鏈條恢復正常，全球股市也就能夠重新獲得石油美元的支撐停止下行甚至出現一定程度的復蘇。

　　歷史數據説明，中國的股市相對獨立，與石油週期關係並不十分密切，目前中國是全球最大的石油進口國，實際上也是石油價格暴跌的最大受益國。石油價格的下降有利於中國經濟的轉型升級，股市不應該做出過度反應。我們相信，隨著“網際網路+”和“中國製造2025”等重大國策的落地，中國極有可能先於全球股市走出低谷。

　　李石凱(廣東金融學院 教授)