上周滬指繼續大跌9%，創業板指跌6.1%，兩市融資餘額至上週四為10142億元，較前週五凈流出約824億元。估計上週五兩市凈流出規模不少於100億元，全周凈流出不少於930億元。這是自去年12月25日以來，連續第三周融資盤凈流出，前兩周分別流出364億和747億元。指數單邊下行，融資盤凈流出規模加大，降低持倉風險。

　　過去三周，融資盤累計凈流出或凈償還規模已近2000億元，與去年12月25日的兩融餘額12076億元比，減倉幅度約為16%，持倉風險下降。雖然是每週規模遞增，但上週一至週四，兩市融資盤分別凈流出345億元、193億元、188億元、98億元，逐日遞減，應該説融資盤的主動或被動式平倉行為開始減弱。融資盤開始惜售等反彈。

　　在前兩輪股災中，在去年6月底7月上旬的連續三周凈流出規模為8228億元，減倉幅度近40%。8月下旬9月初連續三周凈流出規模為4157億元，減倉幅度近30%，本輪下跌連續三周的規模和幅度都遠不如前兩次，沒有出現大規模的強平潮、助推市場趕底和籌碼交換的現象。

　　自去年12月25日以來，滬指最大跌幅為27%，還未曾到追保線；創業板指最大跌幅為42%，還未到強平線，而且期間兩市融資盤減倉1600億元，維持擔保比例已大幅回升。以上週五收盤計算，創業板的融資盤還可以繼續承受指數15%以上的下跌才會整體迫近強平潮。自去年12月25日以來，融資盤日均償還696億元，低於四季度的日均值1002億元。上周融資償還力度已開始逐日減弱，上周的融資交易佔比也下降到19%，低於去年四季度的均值22%，應該説本輪市場的下跌並非由杠桿盤的退出造成。主要的原因還是與大小非減持、人民幣貶值、註冊制的不確定預期、熔斷機制及對宏觀環境信心不足有關。市場缺乏增量資金，存量博弈主要受市場情緒波動與政策預期的影響。

　　上週日均融資買入額約為460億元，較前周下降13%，是過去16個月來的最低值。日均償還額約為660億元，較前周下降約1.5%。償還力度略有下降，但降速大幅低於融資買力的降速。上周凈流出規模的增加，主要還是與融資買入大幅減少有關。

　　上週一到週四融資買入與償還額合計約為4457億元，與融資餘額10142億元比較，周換手率為44%，較上周的52%繼續大幅下降，也是回到2014年牛市啟動之前的水準。與兩市的成交金額29673億元相比，融資交易佔比為19%，與前周大致相同。

　　上週五兩市融券餘額約為23億元，較前周減少約2億元。

　　後市研判

　　融資盤平倉壓力對市場影響不如預期大。市場受諸多不確定因素影響，悲觀情緒佔據上風，大趨勢不樂觀。但超跌之下，階段性修正反彈的機會正逐步增加，投資者可適當小量回補佈局短期反彈行情。

　　海通證券廣州東風西路證券營業部