■ 資本論

　　目前的下行壓力，表現在外就是資産荒。資産荒並不可怕，可怕的是資産荒的同時還存在資金荒。這時，我們才會意識到，現金是一種多麼重要並且寶貴的東西。

　　誰能想到，在經歷了2015年上半年的牛市，和2015年下半年創業板從底部起來翻倍的行情後，新年以來普遍的看法是，2016年的經濟前景不好。據新華網報道，北京大學國家發展研究院院長姚洋在“學習型中國論壇”上發表演講，演講中認為，2016可能是經濟調整最困難的一年。隨後，微網志和微信上廣為流傳的一張新聞截圖顯示，自2012年以來，每一年都可以在媒體上看到類似“201×年是中國經濟最困難的一年”這樣的論調。

　　而如今提到2016年是最困難的，恐怕讀者會覺得審美疲勞，已經麻木，毫無感覺。但是，沒有哪個經濟體能保持一直上漲的趨勢，經濟週期的規律決定了下行區間是必須經歷的陣痛。這連續的截圖恰恰顯示了經濟下行的軌跡。

　　為什麼説2016年是中國經濟最困難的一年，確實取決於幾個重大因素的改變。最近流行的詞彙“資産荒”即是一例。所謂資産荒，正反映了中國經濟增長的內在潛力不足，無法提供足夠多能産生財富的資産。隨著房地産和人口週期的拐點到來，經濟轉型升級的壓力越來越大。如果沒有尋找到替代傳統經濟成長的新興産業，中國經濟很可能面臨進一步下行的局面。

　　目前的下行壓力，表現在外就是資産荒。由於該階段處於信用擴張週期的尾端，貨幣供應依然是充足的，就會造成過量的資金追逐新興産業的現象——極大地促進了新經濟的泡沫化。我們在A股市場看到的創業板暴漲、高估值即是這一系統的反饋。

　　但是，在新經濟還沒有驗證其成功之前，投機者在新經濟概念股上已經出現了龐大的資本收益。然而，貨幣並不是無限量供應的。一旦寬鬆拐點過去，資産荒下的泡沫就會完全暴露。

　　那麼，貨幣寬鬆的拐點會出現嗎？這要看長期的人民幣對內貶值對外升值這一現象是否持續。從今年年初的情況來看，人民幣對外貶值壓力較大。在這種情況下，央行依賴外匯佔款或者説美元儲備繼續實施貨幣擴張的概率很小。僅有的新增信用用於償還過去數十年積累的大量債務的本金，存量無法盤活，對整個經濟而言，就會顯現出資金饑渴的局面。

　　此外，隨著對網際網路金融P2P等新興金融工具的管制，過去兩三年內實際實施並放任的金融自由化即將走到盡頭。金融自由化到頂意味著寬鬆的結束。此時，人們會發現，資産荒並不可怕，可怕的是資産荒的同時還存在資金荒。兩邊為難，進退維谷。這時，我們才會意識到，現金是一種多麼重要並且寶貴的東西。

　　回首過去幾年會發現，不管怎樣，人民群眾賺錢的願望不會減少，不能在實業中掙錢，就要去股市中發財。2015年上半年的牛市，是一輪加杠桿帶來的黃金行情。這一年，杠桿足以用完理論凈額。如今，投資者在想什麼呢？無論是放眼全球，還是眼觀國內，當前宏觀經濟都處於週期性底部——大宗商品和房地産絲毫未曾見到好轉的跡象。

　　但是，最困難一年的同時，也意味著築底的開始。正如姚洋所説，在寒冬裏面，做企業的第一要務是保持現金流，你不要讓你的現金流斷掉，投資一定要謹慎，特別是中小企業，千萬不要以為股市的錢好賺，我也賺一把。有現金有血才不會倒下。

　　□向小田（財經專欄作家）