近期，鐵礦石主力合約受到高庫存以及相關品種的影響，出現了震蕩下跌格局。從盤面來看，當前價格在經歷了一番下跌後，目前處於震蕩格局，但依然趨勢較弱，總體來看，市場悲觀氣氛較為明顯。當前弱勢格局主要受到庫存偏高、市場需求並未完全釋放以及螺紋鋼價格下跌等因素影響。當前處於螺紋鋼消費淡季，螺紋鋼為消費疲軟，這導致後市不太樂觀，鐵礦石將保持弱勢震蕩格局。

　　近期，隨著市場價格波動，11月國內鋼價先漲後跌，上半月在鋼廠減少投放、成交階段性好轉帶動下大幅上漲，華東地區鋼價領漲全國，下半月全球金融市場動蕩加劇，股指、大宗商品價格普遍大跌，引發市場恐慌，鋼價再度轉入大幅下跌走勢。截至11月28日，西本指數收于1650元/噸，較上月末上漲20元/噸，月環比漲幅為0.90%；較去年同期價格下跌770元/噸，同比跌幅為25.5%。9月28日螺紋鋼期貨主力合約RB1601收盤價格為1669元/噸，較上月末下跌126元/噸，月環比跌幅為6.01%。最近兩月鋼材(1688，25.00，1.50%)現貨明顯反彈，但鋼材期貨卻持續大幅下跌，反映出資本市場對後市依然不樂觀，期貨市場的低迷表現對現貨走勢也造成較明顯拖累。此外，從需求層面來看，11月份基建項目開工有所增多，資金到位情況也有所好轉，終端需求環比繼續小幅改善，但在投資增速持續下行的局面下，市場整體需求依然處於低位。西本新幹線監測銷量環比增加2.14%，同比下降16.07%。1~9月份全國固定資産投資同比增長11.2%，增速比1~8月回落0.2個百分點，創2001年以來最低。房地産、基建、製造業三大投資增速全面回落，顯示當前下游整體需求依然相當疲弱。但數據中也不乏亮點，其中佔房地産開發投資比重超過三分之二的住宅投資同比增速出現2014年以來的首次回升，商品房銷售持續回暖。此外，1~11月份固定資産及房地産開發投資到位資金同比分別增長6.8%和0.5%，增速比1~11月份分別提高0.5和0.4個百分點，連續第二個月出現回升。這顯示出當前下游行業資金情況總體略有改善，對鋼材的有效需求也低位小幅回升。

　　資金短缺或將成為弊端

　　此前市場一度熱炒城鎮化建設，相關産品出現反彈，如螺紋鋼、焦炭、玻璃等。但是由於僅僅是對預期的炒作，下游需求並沒有得到有效釋放，市場開始出現一波回調。此外，近期的國務院常務會議研究部署繼續做好房地産市場調控工作，提出完善穩定房價工作責任制、堅決抑制投機投資性購房、增加普通商品住房及用地供應、加快保障性安居工程規劃建設和加強市場監管等。在政府對房地産調控態度堅決的大背景下，未來部分地區有進一步出臺房地産限購或限貸政策的可能，尤其需要關注在宏觀政策偏空的同時，鋼材市場也面臨供需壓力，即産量及庫存量迅速上升，需求卻跟進不足。此外資金的短缺也將影響其進程。有消息顯示，未來3年我國城鎮化投融資資金需求量將達25萬億元，城鎮化建設資金缺口約為11.7萬億元。而現階段財政資金尚難以獨立承擔我國城鎮化建設重任，城鎮化建設資金仍有一定缺口。據測算，2015年~2016年，財政資金僅能支援當年城鎮化新增投資的五分之一左右。同時當前地方政府債券融資也難以成為城鎮化的主要建設資金來源。這樣來看，總體經濟依然處於弱勢，鋼材價格要想出現大的反轉較為困難。

　　近期發佈的《2015年中國跨境資金流動監測報告》中，中國外匯管理局分析認為，自美聯儲宣佈今年1月啟動縮減量化寬鬆(QE)以來，中國跨境資金流未受明顯影響，但退出QE將加劇人民幣匯率波動、加速中國降杠桿，退出QE的負面影響釋放甚至可能觸發跨境資本流向逆轉。一些潛在市場因素仍可能觸發我國跨境資金流動雙向變動。一是美聯儲QE貨幣政策退出機制本身還存在一些不確定性，部分新興經濟體也可能再次受到衝擊。QE退出給美國和外部經濟金融帶來的負面影響會逐步累積釋放，部分新興經濟體或將再次出現波動甚至爆發局部危機。這將對我國對外貿易産生衝擊，甚至可能引起國際投資者對新興市場投資風險的重新評估，成為觸發我跨境資本流向逆轉的誘因。第二個可能觸發跨境資金由凈流入轉變為凈流出的因素是：我國經常項目順差與GDP之比進一步收窄，容易出現跨境資金的波動，特別是當國內經濟運作的部分風險被市場關注和炒作時，也可能引起跨境資金流動階段性的劇烈變化。這都將對大宗商品産生較大的影響。

　　鋼材市場需求放緩

　　由於鐵礦石商增産且需求放緩，中國港口庫存出現反彈。受此影響，鐵礦石價格連續八個交易日下跌，為11個月以來最長下跌，再次跌入熊市。由於中國鋼鐵行業需求進一步放緩、必和必拓(BHPBilliton)和Vale的低成本産出增加，最大買家在港口的鐵礦石庫存4月以來首次增加。據上海鋼之家資訊科技有限公司數據，上周中國港口庫存增加了2.8%達8155萬噸，為11周以來庫存首次上升。今年4月，必和必拓叫停澳大利亞港口業務擴張計劃。不過，有關人士認為，中國經濟告別了持續30年的高速增長，這嚴重拖累了鐵礦石需求。部分分析人士對二季度鐵礦石的反彈行情持謹慎態度，認為不可持續。隨著近期鐵礦石價格的不斷波動，目前，不少鋼廠因仍處於虧損狀態而減少了鐵礦石採購量。總體來看，節節攀升的港口庫存無疑給價格反彈帶來巨大壓力。

　　從産量方面來看，力拓全球總裁山姆·威爾士日前在北京表示，力拓將繼續降低經營成本應對鐵礦石市場波動。2014年以來鐵礦石價格遭遇重挫，鋼鐵行業持續低迷，有市場預測2015年鐵礦石價格跌勢難扭轉，鐵礦石貿易商仍將處於市場的嚴冬。據海關數據，2014年全年，全球約一半的鐵礦石出口到中國，進口量達8.19億噸，總價值高達6384億元，在大宗商品中進口總值規模僅次於原油。今年1月份，中國進口鐵礦砂及其精礦總量達到創紀錄的8683萬噸，環比增長18.33%，同比增長32.48%。目前國內港口的鐵礦石庫存近1.1億噸。此外，在國內鐵礦石港口庫存和鋼材庫存高企的同時，全球四大礦山的産量卻仍未見收縮。第四大礦山FMG所羅門礦區Kings鐵礦于去年11月份投産，原本預計今年3月末實現年産1.55億噸鐵礦石的運營率。受益於運營效率提高、所羅門礦區生産成本下降及澳元貶值，四季度FMG噸礦現金生産成本繼續下降，從上一季度的33.17美元降至32.99美元。基於對澳元對美元匯率降至0.9的預期，FMG將2014/15財年噸礦現金成本估值調降至34美元。FMG生産成本包括礦山開採、鐵路和港口費用等運營成本以及鐵礦石生産及加工過程中所使用設備的租賃費用。産量的增加必然對價格産生一定的壓製作用。

　　近期，隨著期貨價格的逐步下跌，現貨價格也呈現跌勢。最近一週，國內現貨鋼價綜合指數報收于62.34點，一週下跌0.95%，跌幅略有擴大。目前，鋼材期貨價格震蕩下行，鋼坯價格窄幅波動，市場信心整體偏弱。現貨鋼材的下游終端需求持續低迷，這就決定了商家還是以降價出貨回攏資金為主。而宏觀面、資金面均無較好表現，加重了市場的悲觀情緒。同時，貿易商面臨著較大的資金回款壓力，所以傾向於降價出貨，一方面壓低後期的鋼廠結算價，一方面減輕後期的銷售壓力。預計下游需求到位之前，鋼價仍將以弱勢為主。

　　從技術面分析，當前鐵礦石再次震蕩下跌，目前弱勢格局明顯，後期可考慮逢高放空。

　　最近公佈的相關報告顯示，國際四大礦山並沒有減緩增産步伐。第三季度國際四大礦山鐵礦石産量合計為2.6億余噸，環比增長5.01%，同比增長7.22%。國際四大礦山前期關停部分高成本礦山，增加低成本礦山的産量，其中FMG第三季度C1成本已下降至16.9美元/濕噸，遠低於國內礦山與國外非主流礦山的成本。成本優勢使得國際四大礦山沒有減産的必要性。鐵礦石價格下降使國際四大礦山的盈利有所下降，為了維持企業盈利，我們判斷未來國際四大礦山將繼續增産。內礦方面，不論規模大小，最近兩周礦山開工率均出現下降，全國礦山開工率下降1.3%至48.6%。在鐵礦石價格跌破50美元/噸後，國內礦與非主流礦山減産壓力較大。對衝國內礦山與國外非主流礦山減量後，全球鐵礦石産量並沒有大幅減少，供應維持當前水準的可能性較大。從基本面來看，供給不變下的需求縮量將持續利空鐵礦石。鐵礦石期貨相對堅挺的原因在於其深度貼水現貨，市場預期未來深度貼水狀態可能修復，但究竟是期貨向現貨靠攏，還是現貨向期貨靠攏，尚無定論。在期貨深度貼水現貨情況下，下跌空間可能並不大。但我們注意到，最近期現價差有所修復，自10月至今鐵礦石進口現貨價格已下跌35元/噸，而同期的期貨價格只下跌了7元/噸，我們測算的期現價差已縮小至30元/噸。從目前市場表現來看，現貨價格正在向期價靠攏，單邊做空機會顯現，下跌空間正在打開。