■胡繼曄

　　目前中國老齡化危機已經實實在在襲擊中國。在化解危機的諸多方略中，三支柱養老金投資金融市場（特別是資本市場）可能是更優選項。

　　第一支柱：基本養老保險基金入市將塑造養老金融主體

　　按照國務院2015年8月公佈的《基本養老保險基金投資管理辦法》，第一支柱基本養老保險基金可以投資不高於基金資産凈值30%的股票、基金等權益類資産。該《辦法》規定：在國有重點企業改制、上市時，養老基金可以進行股權投資，但投資國家重大項目和重點企業股權的比例合計不得高於養老基金資産凈值的20%。由於國家重大項目和重點企業股權投資有國家背書，其安全性、收益性都可超過二級市場上的基金。為確保養老基金的流動性，銀行存款比例不低於5%。

　　目前人社部、全國社保基金理事會正在起草養老金運營管理細則，基本養老保險基金結余資金委託投資運營正在提速，相信可以很快入市，資本市場將迎來真正的長期戰略投資者。由於資金量大、陸續投入且投資期限超長，基本養老保險基金如同一艘超級大航母進入資本市場的藍海，市場短期的波動很難改變其前進方向。考慮到基本養老保險基金對資本市場可能産生的巨大作用，入市時機無須刻意安排，投資策略也可以不用理會二級市場中的個股漲跌，而應當以指數基金每月定期進行被動投資。這樣的投資策略一方面可以防範個股風險，讓跟風投機者無機可乘，另一方面可以減少人為操縱、降低管理費率，同時自身將成為資本市場的天然穩定器，享受資本市場長期發展的紅利。

　　《辦法》規定基本養老保險基金可以投資一年期以上的銀行定期存款、協議存款、同業存單、剩餘期限在一年期以上的國債、政策性（開發性）銀行債券、金融債等幾乎全部金融産品，使得基本養老保險基金既可以投資金融市場中的直接融資資本市場，又可以投資貨幣市場。考慮到其鉅額的資金量，可以預料的是：基本養老保險基金將成為中國金融市場中的標誌性機構投資者，成為塑造養老金融的主體。

　　第二支柱：職業年金、企業年金投資資本市場促使養老金融深化

　　2015年3月份國務院通過了《機關事業單位職業年金辦法》，明確機關事業單位職工建立強制性的職業年金制度，由單位和個人共同承擔，其中個人繳費實行實賬積累。按照全國機關事業單位3800萬職工年均繳費基數5萬元計算，每年最少可以積累760億元的職業年金。如果加上非財政全額供款單位僱主8%繳費的實賬積累，保守估計職業年金每年可以有1000億元的增量。隨著職業年金投資運營細則的出臺，一定有相當大一部分資金可以投資資本市場。

　　職業年金辦法的出臺還打通了第二支柱和第三支柱養老金之間的藩籬。該辦法第九條規定：機關事業單位工作人員在達到國家規定的退休條件並依法辦理退休手續後，由本人選擇按月領取職業年金待遇的方式，可選擇按照本人退休時對應的計發月數計發職業年金月待遇標準，發完為止；也可一次性用於購買商業養老保險産品，依據保險契約領取待遇並享受相應的繼承權。由於商業養老保險屬於第三支柱，這裡在領取階段給予職工投入商業養老保險的選擇權，打通了養老金的第二支柱和第三支柱，對於壽險公司是長期利好。職業年金不僅僅造就了資本市場的長期機構投資者，也為保險市場增添了新的資金來源和業務拓展空間，將成為養老金融發展中一個越來越重要角色。

　　雖然企業年金和職業年金一樣是養老金的第二支柱，且很早就有企業繳納，但由於是企業自願參與，目前建立企業年金的多是大型國企，覆蓋職工2300萬人。職業年金是強制性的，覆蓋對象可以一直到縣鄉一級的公務員，這將對地方中小企業、民營企業建立企業年金起到示範作用，再加上已有的稅收優惠政策、企業年金獨有的員工激勵機制，未來企業年金將不再為大型國企所獨享，而成為更多普通中小企業職工的養老福利。

　　第三支柱：商業壽險與自願儲蓄促進個人養老金融化

　　隨著我國保險業的發展和完善，自願養老的壽險産品已深入人心，保險類金融機構資産投資管理經驗快速積累，具備了發展養老金理財産品的條件和能力。由於各金融機構的投資賬戶均採取專業託管、嚴格監督，資金安全有保障。隨著我國居民財富不斷增長，越來越多的人具備養老理財能力，稅收遞延壽險産品將成為第三支柱發展的重點，逐步成為獨立的養老金支柱。

　　除商業壽險外，我國還可以借鑒美國的個人退休賬戶(IRA)發展經驗，嘗試開展創新型個人養老儲蓄産品，推動我國“儲蓄養老”向“投資養老”轉化，以滿足養老金投資的獨特性和個人養老保障需求的多樣化。美國IRA是由政府提供稅收支援、個人自願參與的養老保障體系第三支柱，是近30年來美國養老金資産持續增長的最主要來源。根據美國投資協會ICI的最新統計，72%的美國人認為養老儲蓄的IRA是家庭首要投資，截至2015年一季度末IRA總資産達7.6萬億美元，超過了著名的401k。IRA的主要優勢在於享有稅收延遞或免稅等多種稅收優惠政策，大部分IRA參與者每年可將一定免稅額度的資金存入賬戶，根據自身的風險收益喜好，自主、靈活地配置資産；投資收益免稅，退休領取時繳納個人所得稅。

　　借鑒美國IRA，我國發展稅收遞延型第三支柱養老基金目前恰逢其時。這將不僅有利於促進資本市場健康發展，減少資本市場短期波動，為資本市場提供長期穩定資金；也有利於推動金融創新，滿足養老金投資的獨特性和個人養老保障需求的多樣化。

　　（作者係中國政法大學法和經濟學研究中心教授）