觸發7%熔斷閾值可全天停市 市場呼籲現貨“T+0”作配套 中金所同步現貨期指交易時間

　　受隔夜歐美股市大跌和10隻新股又將發行等利空消息影響，昨天藍籌股繼續回落，滬指以小陰線報收。滬市單日成交量不足3200億元。

　　而就在昨日，上交所、深交所、中金所正式發佈指數熔斷相關規定，並將在明年元旦起正式實施。此外，中金所也將調整股指期貨開收市時間，與現貨市場保持同步。大多數市場人士認為，熔斷主要解決短期的暫態異常波動，趨勢性的走勢還是取決於經濟基本面和市場的流動性，政策和交易制度對趨勢影響不大。而在一系列改革措施下，A股有望維持中長期震蕩向上的慢牛格局。

　　專題文/ 廣州日報記者楊欣（署名除外）

　　廣州日報訊 據上交所網站12月4日消息，經中國證監會同意，上交所、深交所、中金所正式發佈指數熔斷相關規定，並將於2016年1月1日起正式實施。這意味著，在此前全球股市大幅調整中起了巨大避險作用的熔斷機制將在元旦後“空降”A股。此外，中金所也將調整股指期貨開收市時間，與現貨市場保持同步。

　　臨停時間改為15分鐘

　　觸發7%熔斷閾值

　　可全天停市

　　今年9月公佈的徵求意見稿顯示，滬深300指數將作為指數熔斷的基準指數，分別設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值，漲跌都熔斷，日內各檔熔斷最多僅觸發一次。而此次正式公佈的熔斷機制在這些問題上作了一些相應修改。

　　比如，從公開徵求意見情況看，投資者普遍認為30分鐘的熔斷時間過長。為儘量減少對市場流動性的影響，此次三家交易所將觸發5%熔斷閾值暫停交易30分鐘縮短至15分鐘，但保留了尾盤階段觸發5%或全天任何時候觸發7%暫停交易至收市的安排。也相應地將14:30及之後觸發5%暫停交易至收市，改為自14:45始。

　　5%和7%兩檔閾值是三家交易所在對過去11年曆史數據進行分析測算基礎上提出的。其中，5%作為第一檔閾值可以兼顧設置冷靜期和保持正常交易的雙重需要；觸發7%的情況雖然較少，但屬於需要防範的重大異常情況。

　　交易所同時指出，指數熔斷機制與漲跌停板制度的性質相同，都屬於短期價格穩定措施。觸髮指數熔斷後，熔斷範圍內的證券在熔斷期間均將暫停交易。漲跌停板制度照舊。此外，即將正式採用的熔斷仍為雙向熔斷，基準指數仍然採用滬深300指數。

　　證監會相關部門負責人昨天介紹，無論市場正常交易，還是因為偶發錯單情況造成的漲跌幅觸發閾值後，都觸髮指數熔斷機制。對於錯誤申報造成的股指大幅波動，熔斷機制將給相關方留出資訊披露的時間，有助於防範“烏龍指”一旦發生後造成跟風盤誤傷投資者。

　　熔斷機制不改A股大趨勢

　　受隔夜歐美股市大跌和10隻新股又將發行的消息等利空因素影響，昨天A股藍籌股繼續回落，上證指數以小陰線報收。滬市單日成交量不到3200億元，創出了1個月來的單日最小成交量。

　　大多數市場人士認為，熔斷機制對股市影響是中性的，雖然股指難現暴跌，但同樣漲幅也受到了制約。而且熔斷主要解決短期的暫態異常波動，並不會改變趨勢性的走勢。趨勢性的走勢還是取決於經濟基本面和市場的流動性，政策和交易制度對趨勢影響不大。

　　在年內一系列降息、降準及各種重磅“救市”政策利好疊加效應日益累積後，目前流動性釋放力度已達年內新高。而“十三五”規劃各細分領域也有望迎來實質性利好密集落地期，這些都將有助於A股維持中長期震蕩向上的慢牛格局。

　　熔斷機制熱點問題

　　熔斷品種：上交所將暫停股票及相關品種的競價交易，包括A股、B股、基金（黃金交易型開放式證券投資基金、交易型貨幣市場基金、債券交易型開放式指數基金除外）、可轉換公司債券和可交換公司債券。深交所與上交所基本一致，差異僅在於熔斷期間黃金交易型開放式證券投資基金、交易型貨幣市場基金、債券交易型開放式指數基金的競價交易將同時暫停。

　　恢復交易方式：對於15:00前結束的指數熔斷，熔斷結束後，對已接受的申報進行集合競價撮合成交，此後進入競價交易階段。

　　熔斷期間能否申報和撤銷：上交所指數熔斷于15:00前結束的，熔斷期間可以繼續申報，也可以撤銷申報。指數熔斷持續至15:00結束的，熔斷期間僅接受撤銷申報，不接受其他申報。深交所指數熔斷期間，投資者均可以申報，也可以撤銷申報。

　　指數熔斷期間是否揭示參考成交價量：指數熔斷期間和熔斷結束後的集合競價期間，三家交易所均不揭示虛擬參考價格、虛擬匹配量、虛擬未匹配量。

　　對滬港通影響：當A股市場觸髮指數熔斷閾值後，內地投資者與滬股通投資者在內地市場的交易均暫停；滬股通下投資者申報、撤銷申報等相關安排，執行內地指數熔斷機制相關規定。

　　A股觸髮指數熔斷機制後，港股通業務不受影響。

　　股指期貨合約交割日特殊安排：13:00~15:00不再實施指數熔斷；上午實施的指數熔斷最遲在13:00起恢復交易股指期貨合約的漲跌停板幅度：當滬深300指數較前一交易日收盤首次上漲或者下跌達到或者超過5%的，股指期貨合約進入熔斷，恢復交易後，合約上漲或者下跌對應方向的每日價格最大波動限制隨即生效。

　　觸發熔斷時股指期貨合約結算價如何計算：當日結算價時段發生熔斷、集合競價指令申報或者交易暫停的，扣除熔斷、集合競價指令申報和暫停交易時間後向前取滿相應時段。

　　其他交易規則： 一是開盤集合競價觸發熔斷的，將從9:30開始按照觸發情形實施指數熔斷。

　　二是對於非股指期貨合約交割日，上午熔斷時長不足的，下午開市後補足，午間休市時間不計入熔斷時長。

　　三是熔斷至15:00收市未恢復交易的，相關證券的收盤價為當日該證券最後一筆交易前一分鐘所有交易的成交量加權平均價（含最後一筆交易），當日無成交的，以前收盤價為當日收盤價。

　　四是深交所在14:57~15:00收盤集合競價期間觸發熔斷的，不實施指數熔斷。五是指數熔斷期間，相關證券復牌的，將延至指數熔斷結束後實施。

　　證監會發佈會熱點

　　1.滬深交易所委託執法試點正式啟動，行政處罰仍由證監會進行。委託調查案件的範圍包括：涉及IPO的欺詐發行等案件，與上市公司相關的虛假陳述、內幕交易、操縱市場等案件，債券市場案件等。交易所設立業務相對獨立的委託執法部門，確保委託執法部門與其他部門隔離。

　　2.證監會日前對四宗證券市場違法違規案件作出行政處罰決定，包括中科雲網資訊披露違法案，冼錦軍案、任良成案等2宗操縱市場案，及吳香海、劉合軍內幕交易案。

　　3.證監會開展證券期貨經營機構年度專項檢查，本次檢查將涉及券商、基金公司、期貨公司、證券投資諮詢機構，證券、基金、期貨子公司也是本次檢查重點，共25家。

　　配套政策

　　現貨“T+0”仍在研究

　　期現交易時間先同步

　　呼籲現貨市場“T+0”作為指數熔斷機制配套制度推出的聲音越發響亮。目前，我國現貨市場實行“T+1”制度，而期貨市場實行“T+0”制度；現貨市場多是散戶，而期貨市場主要是大戶和機構投資者。市場的多數擔憂在於“T+1”交易制度下實行熔斷機制，會使散戶不能在非理性下跌時及時止損。早在光大“烏龍指”事件後，上交所就曾表示將抓緊研究“T+0”以及指數熔斷制度。

　　多位市場人士表示，股指期貨未來與現貨聯動性會越來越強。兩個市場間交易制度差距會造成現貨、期貨市場的不對等，導致大的套利現象出現。

　　《廣州日報》今年7月4日在“錢生錢·金融版”曾刊登《股指期貨與現貨交易規則應統一》一文，在當時A股連續調整時，建議統一現貨期貨市場的時間與規則，防止投機者惡意做空。而該建議昨日傍晚終被市場管理層“落實”：三家交易所發佈了《上交所、深交所、中金所正式發佈指數熔斷相關規定》，其中提到中金所將調整股指期貨開收市時間，與現貨市場保持同步，即股指期貨的集合競價時間為每個交易日的9:25~9:30，連續競價交易時間為每個交易日的9:30~11:30和13:00~15:00。調整股指期貨合約交易時間主要目的是與現貨股票市場保持一致。

　　在今年6月底至7月初、8月初兩個時間段，投機分子利用股指期貨惡意做空，被認為是導致A股連續調整的主要原因；此後，《廣州日報》財經版曾多次刊文質疑股指期貨交易的規則公平性，中金所也給予了積極回應，連續5次調高了股指期貨保證金比例，出臺了一系列限倉措施維護市場穩定。

　　股指期貨規則的改變，對於昨日股指期貨市場的影響不明顯，與現貨同步，三大股指期貨全線收跌、全線“貼水”（期貨價格低於現貨價格）。

　　部分廣東期貨業內人士認為：規則逐步統一後，限倉、高保證金比例等限制性規則或有“通融”與取消的餘地；7月之後，類似規則使得股指期貨交易逐漸萎靡，交易量降為7月之前的5%以下。隨著A股市場的企穩，股指期貨市場應有被“鬆綁”的必要性；否則，其存在的意義就不大了。（井楠、楊欣）