近期，證監會發佈新三板展開轉板試點、實施分層制度的消息，上周，股轉公司便緊跟著推出了分層方案具體標準。儘管仍在徵求意見當中，但是新三板分層制度已經初具框架。

　　新制度下，新三板掛牌企業面臨著怎樣的挑戰？哪些企業會被分到創新層？分層之後，對企業來説，又意味著怎樣的機會和考驗？

　　分層方案落定

　　200余家企業或入選創新層

　　24日，《全國股轉系統掛牌公司分層方案》（下稱《方案》）正式落地並公開徵求意見，總體思路為“多層次，分步走”，起步階段將掛牌公司劃分為創新層和基礎層。其中，創新層公司將有限進行制度創新試點。

　　什麼樣的公司能進入“創新層”？《方案》三套標準並行，分別是按照“凈利潤+凈資産收益率+股東人數”篩選、按照“營業收入複合增長率+營業收入+股本”篩選和按照“市值+股東權益+做市商家數”進行篩選。

　　具體看，按照標準一，掛牌企業需要滿足最近兩年連續盈利，且平均凈利潤不少於2000萬元、最近兩年平均凈資産收益率不低於10%、最近3個月日均股東人數不少於200人三個條件；按照標準二，掛牌企業需滿足最近兩年營業收入連續增長，且複合增長率不低於50%、最近兩年平均營業收入不低於4000萬元、股本不少於2000萬元三個條件；按照標準三，掛牌企業需滿足最近3個月日均市值不少於6億元、最近一年年末股東權益不少於5000萬元、做市商家數不少於6家三個條件。

　　而在達到上述任一標準的基礎上，掛牌企業須滿足最近3個月內實際成交天數佔可成交天數的比例不低於50%，或者掛牌以來完成過融資的要求，並符合公司治理、公司運營規範性等共同標準。

　　對於新三板企業來説，這些標準意味著什麼？截止到11月20日，掛牌企業達到4239家，總股本達到2351億元，總市值達到1.98萬億元，而據最新數據顯示，截至26日，新三班掛牌公司共4332家。

　　據全國股轉系統公司副總經理隋強表示，按照前一年年報的情況初步估計，目前新三板能夠進入創新層的企業大約在五六百家左右。

　　而據機構統計，在目前新三板的四千多家掛牌公司中，總共有263家掛牌企業符合進入創新層標準。如果進一步考慮股轉系統規定的“達到上述任一標準的基礎上，須滿足最近3個月內實際成交天數佔可成交天數的比例不低於50%，或者掛牌以來完成過融資的要求的標準”，最終進入創新層的有233家掛牌企業，佔當前新三板總數的5%。

　　創新層

　　對企業來説意味著什麼？

　　儘管大多數新三板掛牌企業仍舊未能企及創新層，但分層之後，掛牌企業只要滿足條件就能夠進入創新層，這對很多有意掛牌或者已掛牌的企業來説也是極具吸引力的。不過，達到創新層要求對企業來説意味著什麼？除了融資效率的提高，創新層對企業又有哪些新的要求？

　　據了解，未來監管層對於創新層的資訊披露要求和管理制度都會與基礎層有所不同。據隋強透露，關於資訊披露方面，對於創新層的公司要求設置董事會秘書，且需要取得相應證書，董事會也要求設立管理機構。對主辦券商一直有持續性的要求，對創新層的公司每年至少做一次現場檢查，也會加強對主辦券商的事後檢查。同時，創新層的公司會優先考慮創新制度的試點，基礎層的公司會維持現有制度進行管理。

　　不過，新三板創新層企業將面臨的機遇顯然更大：進入創新層的企業將得到服務和監管方面的差異化安排。特別是在服務方面，股轉系統強調了進入創新層的企業有望優先進行融資制度、交易制度的創新試點，這意味著未來不管是公開發行還是競價交易的制度試點都有望從創新層入手。

　　進入創新層的企業未來估值提升空間也相當值得期待。中信證券分析表示，把233家掛牌企業當成一個板塊，可以看到創新層在盈利能力、成長能力、行業結構以及估值方面較創業板和中小板均存在優勢。

　　據機構測算，2015年上半年，創新層整體的凈資産收益率和營業收入分別是14.58%和25.09%，高於創業板的9.73%和23%、中小板的9.36%和8.58%，並且歷史財務數據也顯著優於創業板和中小板。

　　另一方面，80%創新層企業分佈于多元金融、資訊技術、工業、醫療保健四大行業，考慮到創新層企業在盈利能力、成長能力以及行業結構方面的優勢，未來進入該層次的股票在估值上或將面臨上升機遇。

　　機構認為，就現在的估值標準看，現在創新層企業的估值水準處於明顯低估狀態，隨著未來不斷改善的融資環境和流動性環境，符合創新層標準的企業估值中樞有望出現系統性抬升。

　　不過，眼下新三板分層制度剛剛發佈，未來還將有更多的配套制度和要求出臺，儘管創新層企業目前看是“香餑餑”，也讓新三板由此吸引力大增，但未來，新三板市場的競爭性也會隨之上升。

　　隋強近日對媒體表示，將建立常態化、市場化的退出機制，制定併發布股票終止掛牌的實施細則，隋強稱“這項工作已經在走程式，很快將實施。”

　　“終止掛牌是為了實現市場的優勝劣汰，主要考量為企業主動申請終止掛牌；明確強制掛牌標準，終止掛牌的資訊披露制度；探索建立異議股東的股份回購機制，終止掛牌後符合條件的可以再掛牌。”隋強表示。據了解，目前，已經有三家公司被強制摘牌。

　　■專家視點

　　廣證恒生總經理袁季：

　　新三板市場生態將更為健康和活躍

　　隨著新三板掛牌企業總量越來越大，市場本身已經逐漸開始産生分層，而此次分層方案的推出，正是市場各方面規模、需求等較為成熟的一個結果，是符合市場發展規律，也是符合市場眼下需要的。

　　新分層制度出臺會加快市場的發展進程。新三板市場屬於多層次資本市場的一環，其實一直存在著轉板、和主機板銜接的介面，也存在著地方企業進軍資本市場的介面的屬性。不能忽視的是，市場本來就是一種開放性的平臺，新三板市場的角色和定位並沒有改變。應該認識到，新三板既是獨立的交易場所，也是開放的交易平臺。監管層進一步完善了市場的機制，但這也是機制逐步完善的過程，並沒有改變市場的性質。

　　在分層制度推出之後，優質的企業標的融資效率更高，但我們一直相信，市場不會有全面性充裕的流動性，機會也一定是結構性的，依舊會存在很難獲得市場融資的企業。

　　另一方面，新三板市場分化會進一步明顯，掛牌企業之間或者會有非常大的差距。因此，分層制度退出後，企業進入新三板能不能取得投資，依舊取決於企業自己有沒有很強的競爭力。不過，新三板近年因為市場較高的預期提升了部分企業的估值，但整體狀況不會因此産生根本性的改變。

　　整體來説，對新三板市場的新政策判斷不要太多的著眼于做市或者投機。整個新三板市場是充滿活力的，怎麼構建一個開放的、積極的、創新的、寬鬆的市場環境是最為重要的。

　　未來新三板市場機制必定會不斷完善，將會有退市制度把不符合在新三板市場發展的企業淘汰。有轉板試點，有對外的市場介面，有退市制度，未來的新三板市場將是一個更健康、動態的生態環境。（記者 陳若然）