經營逐漸步入正軌的中華保險正在謀劃上市，但在上市路上，員工股成為不可繞過的坎兒。目前，中華保險員工股確權、轉讓工作正在推進，然而股價較低成為持有人的一大心結，中華保險掃清上市障礙舉步維艱。A股上市必須清除員工股，而更多員工持股則想在上市後賣個好價錢。中華保險員工股轉讓暫時陷入兩難境地。

　　轉股引戰投

　　不可否認，曾于2005年推行的員工持股計劃解決了中華保險的燃眉之急，作為員工持股平臺的新疆華聯成立後，向員工募資5.3億元，注入中華控股和中華財險，讓公司發展暫時渡過了難關。然而，一度為公司發展立下汗馬功勞的員工股，卻在當下面臨去留的問題。

　　據了解，當時推出的《新疆華聯持股管理辦法》，沒有規定員工持股期限以及期限屆滿後的處置方式、權益實現方式，也沒有規定持股員工發生死亡、辭職、辭退、退休等不再適合持有員工股的情況的處置方式。在中華保險看來，員工自持股以來幾乎沒有退出機會，只能通過私下交易進行。

　　目前中華保險提出員工股確權、轉讓，被市場認為是備戰IPO的第一步。為了盡力説服持有人轉讓員工股，中華保險在宣導材料中解釋了員工股存在的種種弊端，例如利益難以保障、個人不能隨意處置、雙方資訊不對稱等。

　　的確，當2005年中華保險實施員工持股計劃時，曾宣傳“員工出資的預計年回報率不低於6%。但任何投資行為均有風險，此次員工出資的風險主要取決於中華保險未來的發展”，而該公司于2007-2009年出現了嚴重虧損，瀕臨破産邊緣，最後保險保障基金介入才得以緩解，否則員工股6%的收益只能成為一個“畫中的大餅”。

　　中華保險相關人士指出，公司的持續發展面臨進一步增資，而員工股持有人無法實現出資，將面臨不斷被稀釋的可能性。

　　值得一提的是，中華保險的員工股是在政策並不完善的背景下推出的。早在2004年， 保監會發佈《保險公司管理規定》，明確自然人不能直接投資保險公司，因此有了新疆華聯持股平臺的出現。時隔十年，《保險公司股權管理辦法》于2014年出臺，規定自然人依然不能成為非上市保險公司股東。中華保險表示，基於以上政策原因，出資員工不直接是中華保險的股東，而是新疆華聯的股東。員工股只能以新疆華聯的名義進行整體處置。

　　上市存壁壘

　　在中華保險出現嚴重虧損、正常業務難以為繼之時，保險保障基金出手相助，2013年東方資産入主成為中華保險大股東。隨後，中華保險進入了人事調整期，保險集團架構也在搭建，成功拿到壽險牌照，被視為東方資産重要的主營業務，公司上市提上日程，敲定為2016年。中華保險一位高管透露，今年底中華壽險公司將宣佈正式成立。

　　隨著上市臨近，理順股權結構成為中華保險必然的選擇。證監會發佈的《首次公開發行股票並上市管理辦法》第十三條規定，發行人的股權清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發行人股份不存在重大權屬糾紛。

　　對此，盈科律師事務所律師解釋，擬上市公司如存在委託代持行為，從IPO審核角度來看都會被認定為不規範的持股，按照目前的審核政策，必須在IPO籌備過程中將委託代持行為解除，以達到擬上市公司的股權結構清晰、最終權利人明確的標準。

　　事實上，對於員工持股，相關政策並非一刀切。今年9月國務院發佈的《關於國有企業發展混合所有制經濟的意見》，提出探索實施混合所有制企業員工持股試點的意見，不過員工持股“優先支援人才資本和技術要素貢獻佔比較高的轉制科研院所、高新技術企業和科技服務型企業開展試點”，保監會也發佈了《關於保險機構開展員工持股計劃有關事項的通知》，但像中華保險此類公司的普通員工持股沒有明確提及。

　　依據新疆華聯員工股宣導材料，中華保險對待員工股依據的則是2010年五部委聯合出臺的金融企業內部職工持股規定。規定對員工持股的身份、比例、違規持有的處置措施做了具體規定，包括實際持股人必須具有員工身份、單一職工持股數量不得超過總股本的1%。 或50萬股(按孰低原則確定)等。目前，新疆華聯原持股員工離職、身故以及非公司員工的持股人數佔比高達47.3%。

　　轉股上市陷兩難

　　由於員工股存在諸多政策壁壘，中華保險試圖通過轉股方式理清股權結構。

　　依據五部委規定，對違規擅自持有和超比例持有的內部員工股，金融企業可予以回購並按規定減少註冊資本，或者向其他法人股東、社保基金等機構投資者依法轉讓。實施回購時，回購價格按實際出資額加同期存款利息確定(利息以人民銀行規定的同期基準利率為準)。

　　為此，中華保險向第三方整體轉讓的價格有意參照中華財險引入戰略投資者以及保險保障基金退出中華控股的價格，並認為以這種形式處置員工股，是目前員工股處置較理想的選擇。

　　也就是説，中華保險員工股整體轉讓的價格是，新疆華聯轉讓中華財險股權的價格為中華財險引戰價格，預計為1.71元/股左右(稅前)，新疆華聯轉讓中華控股股權的價格按保險保障基金退出中華控股的價格(稅前)確定。

　　持股歷經十年，每股由1元漲為1.71元，不少中華保險員工股持有人抱怨，考慮十年內的通貨膨脹，收益微乎其微。北京商報記者10月底曾獨家調查報道了《中華保險轉股方案引老員工不滿》一文。

　　中華保險則解釋，經測算，新疆華聯轉讓中華保險股權的價格雖然與部分員工預期有一定差距，但是基本可以滿足當初宣導的回報率6%的預期。

　　中華保險員工股轉讓，因一方要求轉讓、另一方拒絕轉讓，雙方對峙不可避免，員工股確權、轉讓暫時陷入兩難境地。而中華保險相關人士分析，當前中華財險引入戰略投資者以及保險保障基金退出，將是員工股處置的理想時機。員工股轉讓宣導資料顯示，保險業正處於快速發展的黃金機遇期，社會資本對保險業有著濃厚的興趣，不斷通過多種途徑進入保險市場，這為員工股整體退出創造了難得的市場機遇和談判籌碼。

　　有望繞道H股

　　一位中華保險員工股持有人解釋，對於此次轉股産生的分歧，一方面大家認為股價太低，公司強行推行；另一方面不少人希望通過上市後轉股賣個好價錢。

　　然而，由於政策壁壘，員工股持有人希望上市再賣的期待很難實現。中華保險表示， 目前A股上市的法律法規和政策環境不穩定，A股IPO審核因為政策因素暫停，發行正處於暫停階段；並且公司目前尚存在未彌補的歷史虧損，也不符合A股上市條件，因此公司A股上市無時間表。

　　由此可見，中華保險很可能將繞道H股實現2016年的上市計劃。在中華保險看來，即使公司發行H股並在香港聯交所上市，流通的僅是H股，新疆華聯作為內資股東所持有的股份，根據現有法律和政策規定，無法流通轉讓。

　　中華保險員工股持有人提供的資料顯示，新疆華聯在做員工工作時指出，即使未來公司符合A股發行條件，且監管部門A股IPO審核正常開展，公司屆時在H股基礎上發行A股，根據《關於規範金融企業內部職工持股的通知》的規定，員工股也至少再鎖定三年，鎖定期滿後，隨後的五年內只能夠轉讓50%。據此測算，員工股將至少要經過十多年時間才能夠流通轉讓，持股風險較高，不確定性較大。