■葉 檀

　　當投資者的眼睛盯著股市時，債市已迎來一輪大牛市。

　　一定程度上，這是拜股市所托，上躥下跳的股市讓人心驚膽戰，更多的社會資金希望追求較為穩定的收益，債券市場成為當然之選。中國可以配置的資産不多，只有房産、股市、債市等。當房産與股市震蕩時，相對安全的債市在政策烘托下，變成香餑餑。資産配置荒倒逼之下，投資者如同羊群，左邊有懸崖往右邊走，右邊有風險往左邊走。

　　平安證券固收事業部研究主管石磊提供的數據顯示，6月股災後，大量資金流入固定收益市場。公司債發行量暴增，5月至8月間，不局限于上市公司的新公司發行量爆髮式增長至2400億元，據説還有超萬億元規模的公司債在交易所等待備案核準。未來6個月，交易所債市繼續爆髮式增長可以預期。

　　固定收益市場上大量資金追逐少量資産，水漲船高，導致債券價格大幅上升。有分析師認為，公司債價格被過分高估，AAA級公司債與政府債的收益率之差收窄至0.8個百分點，為八年來的最小差距。目前差值保持在一個百分點，而2014年曾寬達兩個百分點。房地産公司也好，鋼鐵企業也好，現在用公司債的方式融資，比其他方式都划算。

　　債券市場泡沫讓人擔憂。其存量託管規模在8月底已超42萬億元，年同比增速高達25%，是整體社會融資總量增幅的近兩倍，今年前7個月債券市場為實體經濟融資佔比高達24%，比往年同期高了近一倍。

　　《華爾街日報》引述某些分析師的研報稱，債券價格高不僅因為利率低，還因為抵押迴圈，如很多投資機構用債券作抵押獲得貸款，又買入更多債券，通過加杠桿推高了債券發行規模，並且推動收益率降至數年低點。

　　債市杠桿並不是空穴來風，萬得資訊的數據顯示，第三季度債券回購交易額激增13%，至人民幣155.8萬億元，第二季度為人民幣137.3萬億元。這是中國債券回購交易額的最高季度水準，幾乎是上年同期86.1萬億元人民幣的兩倍。美銀美林相關人士表示，證據表明，一些券商、基金和銀行理財産品的杠桿率在3倍以上，一些結構性産品投資者的杠桿甚至達到10倍。

　　一旦像股市一樣杠桿被降低，就會引發債市“踩踏事故”，與股市不同的是，債市回購加杠桿的主要群體是機構。

　　局部風險已經出現，一些公司無法及時兌付本息。保定天威英利新能源有限公司10月13日晚間公告，因連續虧損、拆遷補償工作進度緩于預期，本應在10月13日兌付的2010年度第一期中期票據未能按期足額兌付本息。在10億元到期的本金當中，該公司僅兌付了6.43億元，但支付了5700萬元的利息。彭博資訊報道，今年以來，公司債已發生五起違約事件。

　　按理，債券市場還本付息，假如出現問題，機構持有到期即可。問題在於，目前債券融資盛行，杠桿加長，一旦颳起大風，比如融資成本上升或評級下降，就會引起債券這根鏈條在山間的大波動，會把很多人甩下山谷。

　　目前由於資産配置荒繼續存在，融資成本繼續保持在低位，債券整體崩潰風險還不存在。但有關部門應未雨綢繆，逐漸削減杠桿，清理髮債公司的信用，以免出現類似于A股市場六月飛雪的慘狀。