■ 談股論市

　　這樣純粹意義上的熔斷缺少實際的維穩意義。因為從5%的暫停交易來説，甚至有可能引發市場的恐慌性拋售。而7%熔斷閾值暫停交易至收市，這也不能改變投資者恐慌的局面。

　　9月7日，上交所、深交所和中金所已就引入熔斷機制事宜聯合發佈《關於就指數熔斷相關規定公開徵求意見的通知》，向市場公開徵求意見。按照常規，這就意味著熔斷機制很快就要正式在A股市場推出了。

　　在總結本輪股災教訓的基礎上，參照國外市場成熟的做法，把熔斷機制引入到A股市場，這是很有必要的。不過，在引入熔斷機制的問題上不能操之過急。在這個問題上，三大交易所的做法讓人覺得有些倉促。

　　9月6日深夜，中國證監會負責人還在以答新華社記者問的形式發表談話，其中提出證監會將研究制定指數熔斷機制方案。而9月7日，指數熔斷機制的相關規定之徵求意見稿就出臺了，這樣的速度固然“神速”，但投資者難免擔心該徵求意見稿的出臺是否考慮不週。

　　其實，熔斷機制的推出大可不必操之過急。雖然三大交易所急於推出熔斷機制有維穩之意，但實際上在經過了近期的兩輪股市震蕩之後，上證指數已經相對下滑了45%，股市繼續連續發生“地震”的可能性很小。正如央行行長周小川近日在二十國集團（G20）財長和央行行長會議上所表示的那樣：股市調整已大致到位。更何況在中金所連續念“緊箍咒”之後，目前股指期貨的投機炒作受到了極大的制約。因此，從目前的市場情況來看，推出熔斷機制並非是當務之急，股市維穩也不依賴於熔斷機制的推出。

　　而且，即便推出了熔斷機制，其對於股市維穩的效果也是有限的。根據聯合通知精神，引入指數熔斷機制，擬以滬深 300指數作為指數熔斷的基準指數，設置5%、7%兩檔指數熔斷閾值，觸發5%熔斷閾值時暫停交易30分鐘，觸發7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。

　　可見這裡的熔斷，無非就是暫停交易30分鐘或暫停交易到收市。這樣純粹意義上的熔斷缺少實際的維穩意義。因為從5%的暫停交易來説，甚至有可能引發市場的恐慌性拋售。而7%熔斷閾值暫停交易至收市，這也不能改變投資者恐慌的局面。因為即便沒有熔斷機制，股市每天的交易也會在收市後自然熔斷，但第二天開市時，股市該跌時還會照常下跌。因此，這種暫停交易並無實際意義，無非只是把指數的日跌幅控制在7%以內。而即便沒有熔斷機制，日跌幅超過7%的日子也是不多見的。

　　熔斷機制只能是整個救市機制的一個組成部分。包括對本輪股市震蕩的反思，也不能只是停留于推出一個熔斷機制的基礎上，有關制度也需要加以完善。比如，推出熔斷機制必須實行T+0交易，否則，熔斷機制可能加劇對中小投資者利益的損害。因此這裡涉及T+0交易制度的推出問題。而且，推出熔斷機制讓目前10%漲跌幅制度的意義大打折扣，那麼，在推出熔斷機制時是否有必要放寬或取消漲跌幅的限制呢？

　　在推出熔斷機制背景下，投資者的風險對衝問題也是大問題。如果投資者不能通過股指期貨來鎖定風險，熔斷機制有可能加劇投資者的損失。因此，這就涉及中小投資者參與股指期貨的門檻設置問題。而要解決這些問題同樣需要有足夠的時間。所以，熔斷機制的推出不必急於一時。

　　□皮海洲（財經評論人）