上周滬指反彈5.9%，中小板指反彈5.1%，創業板指反彈3.8%，兩市融資餘額至上週五約為13743億元，較前周流入約600億元，其中滬市凈流入404億元，深市凈流入約196億元，合共增幅約為1.6%。較前周的1190億元的凈流出規模大為降低。

　　上周融資盤凈流入規模是自6月第二周以來的最大單周凈流入，也是股災以來的第二次融資盤單周凈流入。本次融資盤回流與上次有別：第一、當周連續五天凈流入，週一凈流入230億元，週二至週五分別為139億元、45億元，138億元和50億元，做多情緒穩定，是自六月第三周以來的首次。第二、償還額大幅降低，七月第三週日均償還為1552億元，上周為1303億元，日均減少249億元。而七月第三週日均買入額為1610億元，上周為1430億元，融資買力雖不如上次，但恐慌出逃的現象卻大為減少。顯示近兩周的盤穩反彈，非由融資買力大幅提升而致，更多是因為償還額已大幅下降，4250點下方賣壓減輕，反彈阻力較小。

　　進入8月以來，融資盤日均償還額為1113億元，而6到7月日均償還額為1765億元。隨著償還額的逐步下降，融資餘額自8月3日低見12938億元後，逐漸回升。上週五滬指收報3965點，在3月份上攻行情經過3965點時是4月7日，當時的融資餘額為15762億元。相同的點位，融資餘額總體減少2000億元。兩融市場的投資者倉位已減輕，杠桿率已明顯下降。顯示自6月份以來的兩融去杠桿已告一段落，兩融市場進入區間震蕩後，已回復到買賣均衡的常態。

　　下半年內，在未出現大的宏觀面和政策面逆轉式變化的前提下，兩融市場將呈現較強的穩定性，系統性強平的局面不會重現。融資餘額將在1.25萬億至1.55萬億元間波動。對應的滬指將3300-4300點之間波動，缺乏增量資金參與的情況下，下半年內市場存量博弈特徵明顯。

　　此外，政策性做多力量偃旗息鼓，不利於前周多空縮量平衡後，上周由政策性力量牽引的反彈行情。市場需要再度測試在自身力量調節下取得的真正縮量平衡，並由此出發，再度延續反彈。

　　上周融資買入額為7147億元，較前周大幅上升62%。市場情緒在極度謹慎之下出現回轉。從過往數據看，日均買入額1800億元附近將是近階段市場的融資買力上限。償還金額為6514億元，較前周增加40%，日均償還額為1303億元。償還增幅遠小于融資買入增幅，市場拋壓較輕。

　　上周融資買入與償還額合計為13662億元，與融資餘額13743億元比較，周換手率為99%，較前周的69%大幅回升。從數據看，當周換手若接近或高於110%，將預示市場情緒會因過度亢奮而轉入下跌。由此推算，反彈週期還有兩周，當中仍是一波三折。

　　13662億元與上周兩市的成交金額59645億元相比，融資交易佔比為23%，較上周的21%大幅提升。顯示上周市場反彈，融資盤開始從謹慎轉為偏向樂觀，開始加倉。但也要看到，若加倉速度和力度過快過急，在沒有增量資金跟進的配合下，市場也將會回轉下跌。

　　後市研判

　　國家隊偃旗息鼓，加大反彈的波折性，市場需要再度測試在自身力量調節下取得的真正多空平衡。本週有機會先揚後抑，縮量企穩後仍會延續反彈。

　　海通證券廣州東風西路證券營業部

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