■ 頭條評論

　　對於當前人民幣匯率的貶值，其實不用過度解釋，更多是經濟形勢使然，通過人民幣匯率的小幅貶值，能夠有效增加人民幣匯率彈性。

　　8月11日上午，央行公佈人民幣兌美元匯率中間價報6.2298，較上一個交易日貶值1136點，下調幅度達1.9%，為歷史最大單日降幅。市場一片驚呼，人民幣終於貶值了。

　　儘管本次下調幅度幾乎可以説是史無前例，但對於當前人民幣匯率的貶值，其實不用過度解釋，更多是經濟形勢使然，通過人民幣匯率的小幅貶值，能夠有效增加人民幣匯率彈性。

　　今年以來，人民幣匯率基本上穩定在一美元兌換6.11元人民幣的這個區間，而且略有升值。但是，在近期內因外因等多重因素交織影響下，下半年人民幣匯率有必要進行調整，以應對變化的經濟形勢。

　　首先的因素正是因為此前A股市場的持續震蕩。股市的“過山車”行情側面顯示出金融市場化改革進程仍然相對滯後，這其中就恰恰包括人民幣匯率的市場化改革滯後。因此，在此之後，不僅整個金融市場發展戰略會有所調整，而且現有的一些具體金融政策也會出現調整。這肯定會波及人民幣匯率的穩定或央行對當前的匯率政策調整。

　　本輪人民幣的貶值也有外部因素的影響。今年下半年美聯儲加息是大概率的事件。最近，IMF的年度評估國際金融風險的《溢出影響報告》指出，下半年美國加息在望。而美國加息肯定會與當前其他大國央行的貨幣政策背道而馳，同時對其他國家會産生嚴重的溢出效應風險，無論是發達國家還是新興市場國家都難以倖免。面對這種情況，中國政府需要調整經濟和金融政策，以便為下半年可能出現的情況作準備。而這些政策的調整，人民幣匯率政策變化可能是重點所在。

　　此外，國務院辦公廳在7月24日發佈的《關於促進進出口穩定增長的若干意見》（以下簡稱《意見》）指出，要保持人民幣匯率在合理均衡水準上基本穩定。完善人民幣匯率市場化形成機制，擴大人民幣匯率雙向浮動區間。進一步提高跨境貿易人民幣結算的便利化，擴大結算規模。從這一文件能夠看出，人民幣擴大波動幅度是情理之中。

　　而且這些年來，人民幣匯率浮動區間其實一直在擴大。央行在2014年3月把人民幣匯率浮動區間從1%擴大到目前的2%。如果人民幣匯率的浮動區間進一步擴大，從目前的2%擴大到3%，甚至於擴大到5%，這就可能讓人民幣匯率彈性進一步增強。而在美元升值週期的情況下，人民幣匯率浮動區間擴大，也可能意味著對非美元貨幣過於強勢的人民幣適度釋放貶值的壓力，從而扭轉因匯率缺乏彈性導致有效匯率升值的困境，提振中國的出口。

　　但是，我們也應當看到，就當前的市場條件下，通過貨幣貶值對中國出口增長作用會十分有限。比如，2014年以來，也曾允許人民幣小幅貶值，但結果出口增長並沒有多少好轉，反之引發資金外流。所以，中國政府當前匯率市場化改革重點應該會放在增加人民幣匯率彈性上，而不僅僅是人民幣匯率貶值上。

　　更何況，當前人民幣匯率選擇還得權衡人民幣國際化的進程。比如，目前中國正在爭取加入IMF的特別提款權（SDR）貨幣籃子，需要維持匯率穩定。還有，目前中國外債高達1.6萬億美元，其中短期債佔70%。如果人民幣大幅貶值，就可能觸發大量人民幣兌換美元以準備償債。這將不利國內金融穩定。同時，如果人民幣貶值幅度過大，也容易引發中國資金流出。這些都是人民幣貶值多少要考慮的因素，都需要管理層對此進行利弊權衡。

　　總體來説，昨日人民幣的突然下跌事實上仍是政策調整的結果，不必進行過度解讀。當然，隨著人民幣匯率彈性的不斷加大，未來人民幣的調整幅度也會相應增加，對於外匯投資者來説還是需要注意投資風險。

　　□易憲容（社科院金融研究所研究員）