新三板市場近期爆冷，全天成交金額數最低達到3.5億元，因此各種聲討的言論出現，其中做市交易的成交下滑最為嚴重，做市商成為眾矢之的。易三板將從以下幾個方面進行新三

　　板做市商暴利的可能性研究。

　　一、新三板做市商的利益構成

　　2014年8月新三板做市商制度落實後，做市商就加入到新三板市場中來，提供做市業務。截止到2015年7月23日，新三板中的以做市轉讓方式成交的掛牌企業數量為623家，而目前在新三板市場上的做市商數量已經達到了78家。到目前為止，新三板主辦券商都已申請了做市商資格，作為新三板的主要參與方，券商新三板業務的盈利主要來自於以下三方面：

　　1.掛牌收入

　　據華融證券分析師測算，推薦公司到股轉系統掛牌帶來的投行收入大概能為券商帶來150萬元的收入。但是易三板認為當前市場競爭激烈，券商收取的掛牌費用剛剛可以覆蓋成本，或僅有有限盈利，想要依靠掛牌服務費賺錢幾乎是不可能的。前期盈利較難，券商更看重的是掛牌後的定向融資和轉板IPO。

　　2.直投業務收入。

　　主辦券商通過旗下直投子公司、資管計劃等參與認購掛牌公司股票。通過這種方式主辦券商也能夠從掛牌公司的股價上升中獲得收入。

　　3.做市收入。

　　做市商制度推出後，券商可以依靠股份轉讓經紀業務、雙向報價賺取差價及給企業做增發等獲得不菲的收入，做市收入成為券商參與新三板的主要收入來源。券商不但可以獲得交易佣金，還可以獲得買賣價差。

　　二、做市與坐莊的區別

　　國內很多投資者把做市和坐莊混為一談，認為做市商就是莊家。其實並非如此。易三板搜尋到的“莊家”有如下定義：“莊家”， 簡單地説就是通過操縱股價來獲取鉅額收益的機構投資者，是指在證券市場上憑藉資金和資訊優勢，通過各種方式有計劃地控制一家或幾家上市公司相當大部分的流通股票，並取得對這家或這幾家上市公司股票價格走勢的操縱地位，進而實現暴利的機構。因此“莊家”已成為操縱市場者的代名詞。易三板認為，“莊家”與“做市商”絕非等價概念，做市商制度是一種符合市場經濟要求的合法制度，莊家坐莊則是一種不符合市場經濟規則的違法違規行為。具體來説，二者的差異體現在以下方面：

　　實行做市商制度，從直接目的上説，是為了保障個股交易的連續性，以避免有行無市的現象發生。因此，做市商負有兩個基本的做市責任：一是公開報價，即就其做市的股票報出“買價”和“賣價”；二是在報價範圍內，只要投資者願意買，做市商就必須賣，或只要持股者願意賣，做市商就必須買。而“坐莊”完全不同於“做市”。莊家運作的目的不在於保障個股交易的連續性，而在於通過坐莊來獲取鉅額收益。

　　對於做市商來説，不準操縱股價，也不能直接影響市場價格走勢。只是為了維護交易的連續性，做市商有著維護市場正常運作的功能。而對莊家來説，他往往利用自身資訊優勢、資金優勢等在股價欲漲時“打壓”、在股價欲跌時“抬價”，使個股價格的上揚與下落處於一般投資者難以預期的態勢中，極易打亂股市的正常走勢，導致市場混亂，莊家混水摸魚，獲取暴利。

　　三、新三板做市商從中可獲暴利？

　　近期在新三伴市場中出現了一種言論，認為新三板的做市商採取短線操作只賣不買，獲取暴利，下面易三板將從做市商流程分析做市商獲取暴利的可能性。

　　簡單而言，做市商流程包括選股、估值、定價、申報、交易等幾個環節。

　　在選股方面，券商多以規模、業績指標為先導，規模大、業績漂亮的企業成為券商首選。具體到量化指標，則包括：企業基本面、凈利潤、營業收入、市盈率、資産收益率等指標。

　　此外，企業所處行業、團隊情況、估值情況、核心競爭力及成長性情況等也需要考量。

　　券商在估值過程中，市盈率是其中一個重要的指標。不過，也有業內人士指出，對於新三板公司的估值，不能簡單套用市盈率，這受業績波動的影響非常大，而處於成長期的公司更是如此，必須有新的估值體系，要正確評估公司未來的成長空間。

　　在定價環節，掛牌企業和券商之間無疑存在利益衝突。從掛牌企業的角度來説，定價越高，獲得的資金就越多；但是就券商而言，定價越高就意味著更高的風險。因此，券商需要在認真衡量各方因素後定出一個相對合理的價格。

　　申報環節。根據市場規則，做市商每次提交做市申報應當同時包含買入價格與賣出價格，且相對買賣價差不得超過5%。相對買賣價差計算公式為：相對買賣價差=（賣出價格-買入價格）÷賣出價格×100%。雖然與國際上其他市場相比，相對買賣價差並不低，但是，這也無形中對做市商定價形成了一定的約束。

　　在最後的交易環節，還可能出現券商持有的股票缺乏買家，甚至與做市商的預期相去甚遠的情況。加上制度約束，新三板做市商對“將獲暴利”的説法並不認可。

　　通過以上論證，易三板認為做市商本身不同於坐莊，並不是以套取暴利為目的，再加上受到制度限制，做市商獲取暴利的説法並不成立。

　　版權聲明:本文為易三板研究團隊創作，轉載請註明來源