道瓊斯工業平均指數在17500點到18300點之間已經橫盤了近半年之久，這是在“做頂”，還是在“空中加油”？美國人必須考慮這個問題，因為此時正面臨一個關鍵時點：美聯儲要加息。一旦美聯儲加息，美國股市會如何演變？誰都明白，暴跌。也正因如此，美聯儲一再推遲加息時間，它們要等，等待全球資本大量涌入美國。有這種可能性嗎？在美國人看來，這件事必須有，否則剛剛恢復一點元氣的美國經濟將重歸原樣。

　　金融危機之後，美國股市為何能6年漲兩倍

　　佈雷頓森林體系解體之後，人類進入了金融資本主義時代。伴隨著金融大爆炸，金融衍生品層出不窮；伴隨著華盛頓共識的出現，資本開始在全球範圍內肆意流動。其結果是什麼？全球GDP增長4倍，而基礎貨幣增長300倍；全球流動性金融資産與全球GDP之比從 1980年的109%增長到2013年的350%。超出實體經濟需求的錢去哪兒了？除了在金融系統中空轉以外，它們隨時虎視眈眈于各色機會，而變成了劫掠他人財富的武器和工具。

　　也正是這樣的背景，金融資産的存續期限越來越短（金融短期化），實體經濟所需的長期資本越來越稀缺。而與此同時，金融危機在全球頻頻爆發。從上述統計數據看，金融空轉的規模越來越大。中國農業銀行首席經濟學家向松祚在其新作《新資本論》當中列舉數據顯示：從1945年到1970年，也就是世界執行佈雷頓森林體系期間，世界總共爆發金融危機39次；而1970年到1997年，也就是金融資本主義發展過程中，世界總共爆發金融危機139次。

　　筆者認為，之所以金融危機不斷發生，一個根本原因就是“投融資期限錯配”。在金融短期化的趨勢之下，金融可以給實體經濟提供的融資期限越來越短、價格越來越貴，而適宜實體經濟發展所需的資本期限不可能隨之變短，這就必然發生投融資期限錯配，就像銀行存貸款期限錯配一樣，風險巨大。只要金融端流動性出現問題，金融危機、經濟危機便可能立即發生。我認為，中國金融之所以越發脆弱，正是因為我們過去的金融改革落入了不斷短期化的陷阱，發生了較為嚴重的投融資期限錯配。

　　美國最先意識到這個問題，所以在金融危機救援和QE的過程中，有意開展了大規模的扭曲操作，釋放長期流動性，而使金融市場更加有利於資本形成。正因如此，美國股票市場開始了一輪波瀾壯闊的上漲行情，從2009年年初的6000點附近現在來到18000點附近，6年上漲兩倍。

　　從美國看全球經濟釋放的八個新信號

　　與此同時，全球經濟正在和已經出現了許多新現象和新特點。

　　第一，奧巴馬“再工業化”主張經過5年的努力，美國已經形成“新硬體”産業，機器人、3D列印、可穿戴設備等等一批新的産業和産品已經陸續問世。

　　第二，人們開始懷疑新自由主義理論。要知道，新自由主義的一套是支撐金融資本主義40年發展最核心的理論基礎。甚至，國際金融大鱷索羅斯也多次公開站出來否定“市場原教旨主義”和華盛頓共識。最近，他在《紐約圖書評論》上還發表長文指出：繼續採用市場原教旨主義和華盛頓共識的一套措辭和理論去統治世界已經行不通了，因為它們已經被過去的經濟實踐所證偽。

　　第三，美聯儲在大規模量化寬鬆政策（QE）的過程中，採用了“扭曲操作”，意在向市場釋放長期流動性，以改變金融短期化的趨勢。隨之，美國股市大漲，而去杠桿過程迅速展開，並取得了明顯的效果。實際上，去杠桿就是金融短期化的反向運動，是金融長期化的必由之路。

　　第四，國際股權資本爭奪白熱化。各國、尤其是發達國家競相大規模QE，並借此壓低本幣幣值。表面上看，這是貨幣戰爭，是貿易爭奪，但實際是通過壓低長端利率，而為實業資本或股權資本創造一個優良的金融環境。因此，這實際是國際實業資本、股權資本的爭奪。當然，本幣競相貶值的過程，也是勞動力價格相對下降的過程，這也為實體經濟的成長創造了條件。

　　第五，美國通過頁巖氣的開發，成功壓制了石油價格，這當然是為了“再工業化”而進行的努力，因為它同樣大幅壓低了工業成本。但遺憾的是，美國的中東盟友沙烏地阿拉伯正在不斷上調輸往亞洲的石油價格，這其中到底意味著什麼？我的理解是，不能讓中國同等享用低價能源。

　　第六，希拉里正式宣佈競選總統，剛剛透露出的希拉裏的施政綱領中，不提環境問題、不提碳排放問題，而專注于中産階級收入的提高。我認為，希拉裏作為民主黨參選總統將繼續“再工業化”的進程，因為中産階級是高級的技術工人和工程師，而絕不是各色服務員。所以，美國吸引全球實業資本的計劃還將繼續。我認為，美聯儲主席耶倫會加息，但華爾街的口風已經變了，把加息解釋為“恢復到正常水準”。這和我一直以來的判斷高度吻合，美聯儲最多會把利率提高到“正常低利率”的水準。須注意的是，耶倫主導退出量化寬鬆政策，但從不提及退出扭曲操作的事情。所以我認為，美國依然會執行有利於“再工業化”的資本政策，吸引全球實業資本投資美國。

　　第七，金融危機之後，全球經濟一體化出現了“倒退”。比如，貿易保護主義抬頭，尤其是針對中國等出口大國的各色反傾銷案數量急劇增長，同時環保稅、碳排放稅等非關稅壁壘也在不斷加高；再比如，英國脫離歐盟的聲音開始出現，希臘公投否決國際救援方案，而使其退出歐元區問題進一步發酵；還有更為明顯的事實是，美國主導的跨太平洋夥伴關係協議（TPP）談判，從根本上打破了在金融資本主義時代已經達成平衡的世界貿易組織（WTO）體系；等等。一系列的現象表明，全球經濟一體化已經或正在被賦予新的內涵，而當下表現出的“倒退”已經是不爭的事實。

　　第八，最近，國際貨幣基金組織（IMF）罕見地發佈報告指出：如果銀行和其他金融機構在經濟中的佔比過大，金融業引發的經濟和金融波動的成本將超過經濟增長的貢獻。報告認為，美國、日本等發達經濟體金融部門的發展已經露出過度的跡象。而實際上，美國、歐洲、日本、中國都在強調經濟結構，調到什麼方向？大體應當看到：發達國家經濟需要“脫虛向實”——再工業化；而中國等發展中國家的經濟結構需要重新找尋定位。

　　金融特質正在修正，股權資本爭奪是焦點

　　上述事實説明時代在變，説明美國正在對金融資本主義時代的金融特質實施修正，同時也把世界帶入了一個新的時代：後金融資本主義時代。儘管一個新時代開始了，但我們必須意識到，美元霸權不僅還在而且繼續被刻意強化，金融資本的全球性流動數量和速度有增無減，發展中國家的金融風險不是減少而是加大。

　　我有一個強烈的預感：金融資本掠奪世界的衝動、慾望，及其發生的裂度將遠遠高過歷史任何一個時期，而且這次爭奪的中心就是中國。這恰恰是中國今天必須面對、也不得不面對的國際生存環境。

　　為什麼是股權資本爭奪？因為，過去40年，金融資本主義時代已經讓全球債務擴張到了極致，而現在必須通過超大規模的股權資本來平衡本已不可能再平衡的債務率。實際上，希臘債務違約就是“不可能再平衡”的證據，但希臘不是債務最嚴重的國家，美國、日本要比希臘凶險得多。所以，這一點中國必須清醒，這也是贏得“金融抗戰”勝利的重要前提。

　　（作者 鈕文新 係CCTV證券資訊頻道總編輯）

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