齊航

　　股指跌跌不休，市場人心惶惶。而在剛剛過去的這個週末，有一則消息攪動著資本市場的一池春水，並被投資者視作政府穩定情緒和扭轉預期的托市之舉：萬億養老金將加速馳援股市。

　　果不其然，昨日晚間，人社部和財政部會同有關部門起草的《基本養老保險基金投資管理辦法》露出真容，並開始向社會公開徵求意見。依據這份徵求意見稿，養老金投資運營將突破觀念和體制的雙重禁錮，邁出入市的重要一步，投資股市的比例最高可達30%。

　　截至2014年末，全國基本養老保險滾存超過3.5萬億元，加上補充養老積累的基金7600多億元，市場樂觀預計按30%投資比例計算，可為股市提供約1.3萬億元增量彈藥支援。萬億養老金被寄望甚篤的更重要原因在於，中國股市歷來被散戶情緒、短期資金、投機操作所主導，而養老金作為機構投資者，其所秉持的穩健、理性、長期投資理念，恰可優化中國股市投資者結構，為中國股市長牛和慢牛的實現增添砝碼。

　　但在中國A股牛市陷入“中期調整”與“牛熊轉折”意見分歧的當口，對萬億養老金入市提速的價值和意義，尤須理性看待，審慎評估，切不可由其背負“不可承受之重”。

　　首先，入市養老金的資金量級可能是被高估的。用足30%份額所能提供的1.3萬億增量資金只是理想化預期。從養老金入市的徵求意見稿來看，地方養老金將首先歸集到省級社會保障基金財政專戶，再交由受託機構投資運營。因而能夠入市的，應該是地方上解至中央的部分養老金，打折後最終能夠進入股市的可能遠不及1.3萬億。投石入水之後能激起多大漣漪未有定數。

　　更進一步而言，以中國股市真正實現脫胎換骨之前的“尿性”，入市養老金之杯水車薪，恐難成為二級市場的穩定器和壓艙石，反倒可能將風險暴露在指數的大漲大跌之中。而作為寄託萬千民眾老有所依希望的養老金，安全性始終是置於首位的考量因素。這也就決定了其最有可能的投向並非小盤、題材、成長股，因為風險偏好過高；而是大盤、績優、藍籌股，但已進入工業化後期的中國經濟，已缺少盛産上述牛股的最佳土壤（可能是在2005年—2007年那一輪牛市）。而當下主要希望在於國企改革。但因為國企改革涉及大量重組、混改，養老金可以直接在一級市場賺取更穩妥的收益，二級市場反而可能成為其退出通道。

　　最後，寄望養老金托市來實現保值增值只是治標之術，而非治本之道。資本市場是天使，也是魔鬼。養老金入市與更高收益之間不能簡單畫上等號。縱然實現，入市也只能延緩陣痛發作，無法根治兌付危機之疾。中國老齡化壓力漸增之下，養老金兌付困局的根本原因不在於投資渠道狹窄及投資收益率偏低，而在於社保體系轉軌時期的歷史欠賬始終未獲清償，統賬結合的養老金制度名實不符，個人養老金賬戶空賬待補。

　　正因如此，養老金托市不該背負“不可承受之重”。資金常有而牛市不常有，戮力深化資本市場、國有資本運營、養老金體制改革，才是利在長遠的根本之道。

　　助讀

　　關於養老金入市的十個要點

　　1、僅限于境內投資。

　　養老基金限于境內投資。投資範圍包括：銀行存款，中央銀行票據，同業存單；國債，政策性、開發性銀行債券，信用等級在投資級以上的金融債、企業(公司)債、地方政府債券、可轉換債(含分離交易可轉換債)、短期融資券、中期票據、資産支援證券，債券回購；養老金産品，上市流通的證券投資基金，股票，股權，股指期貨，國債期貨。

　　2、地方政府是委託人，全國社保基金是受託機構。

　　3、可參與國家重大事工程和重大項目投資。

　　4、可通過股權投資參與國企改制、上市。

　　5、投資股票的比例合計不得超過基金凈值的30%，投資重點企業股權不超過20%。

　　6、參與股指期貨、國債期貨只以套期保值為目的，不得投機。

　　7、人民銀行、銀監會、證監會、保監會四大部門共同監管。

　　8、實行風險準備金制度。

　　9、實現專款專戶管理機制。

　　10、投資管理機構年費率不得超過0.5%。