投資環境複雜、並購項目多樣帶來挑戰

　　“目前公司關注的還是以常規油氣為主。對於中小油氣公司，中石油一直在跟蹤;對於大型石油公司，主要策略是形成大型石油公司之間的戰略聯盟，進行資産和股權的互換。”在2014年年度股東大會上，中國石油總裁汪東進對中國證券報記者一語道出了公司在低油價時代對於海外油氣並購合作的心態。

　　在經歷了前幾年的並購高峰後，“三桶油”近兩年來海外並購步伐放緩。不過，民資出海的步伐卻一直未停止。今年以來，已相繼有準油股份、洲際油氣、長百集團、新潮實業等上市公司發佈了海外收購油氣資産的公告。油價的低位徘徊，為這些覬覦上游資産已久的資本開啟了收購窗口期，也增加了談判的籌碼。

　　業內人士認為，此輪油價下跌呈U型走勢的可能性較大，未來較長一段時間內油價難現顯著反彈。從歷史經驗看，低油價時期，既是行業整合格局的並購出現的最佳時期，也為談判的達成、資産的優選等增加了難度和挑戰。中國石油公司應積極把握本輪低油價時期的油氣投資機會，在並購方式、合作模式等方面更具策略性和市場意識，借機優化資産結構，佈局長遠可持續發展。

　　油價短期難顯著反彈

　　“我們判斷，今年下半年的油價在55美元/桶左右。”中石油相關人士對中國證券報記者稱。未來油價是漲是跌，是油氣並購交易雙方最為關心也是爭議最大的話題。

　　而在一些樂觀人士看來，今年四季度至明年初國際油價有望企穩回升至70-80美元/桶。儘管如此，市場普遍認為，即使油價階段性反彈，但“十三五”期間，國際油價很難恢復高位運作。

　　從供需面看，中國經濟發展降速，俄羅斯、巴西等經濟發展體面臨困境，新興經濟體經濟發展失速將影響油價需求端的動力;供給方面，美國頁巖油增産潛力強勁。EIA預測，美國頁巖油産量將在2021年達到峰值。

　　從金融面上看，美元進入強週期，而美元貨幣供給收緊、美元升值都是打壓國際油價的重要因素。

　　中石化石油勘探開發研究院人士認為，2015年至“十三五”早期，國際油價可能出現較長時間的超跌，即低於70美元/桶，這主要是因為恰逢美元走強、新興經濟體經濟發展降速再次拉動需求可能性小等因素的影響。“到‘十三五’中後期，國際油價可能回升至合理區間，即70-90美元/桶。”

　　催生行業並購機遇

　　業內人士指出，本輪油價下跌呈現U型走勢的可能性較大。歷史經驗表明，低油價持續時間越久，越容易産生足以影響世界石油工業格局的並購潮。

　　上述研究院人士指出，國際油價低的時候通常儲量交易價格相對較低。而從歷史經驗看，油價觸底反彈後，上漲趨勢越明朗，越有利於油氣交易的産生。高油價時期並購交易活躍，但奠定行業整合格局的並購都是在低油價時期進行。

　　該人士指出，目前海外油氣並購存在兩大機遇:首先，海外油氣資源基礎仍然雄厚，提供了巨大的投資空間，且全球能源結構中油氣市場前景仍然看好。主要由於待發現常規資源仍具規模，深海、北極潛力巨大;非常規油氣受到越來越多的重視，全球非常規石油的可採資源量與常規石油基本相同，非常規天然氣可採資源量是常規的8倍左右。

　　其次，低油價時期海外油氣投資目標的選擇範圍擴大，主要來自於:一是大型石油公司資産剝離;二是大型石油公司的大項目合作如深海、LNG項目等;三是中小型石油公司出現經營困境;四是資源國政府主導的國家層面合作，如一些石油資源國在低油價時期財政壓力較大，會主動釋放一些優質資産的合作機會。

　　低油價時期的油氣並購也面臨不少挑戰。有石油公司人士指出，當下海外油氣項目投資面臨的宏觀經濟環境越來越複雜，較難對油氣價格進行趨勢性預測，也比較難以評估宏觀經濟對海外項目投資的影響。

　　另一方面，海外油氣資源國的投資風險環境也較以往複雜，限制和擠壓外資的獲利空間，部分資源國的衝突風險可能對海外油氣並購造成顛覆性影響。

　　此外，海外油氣並購項目的類型也日漸多樣，導致更為複雜的資源風險和技術風險，一些深海項目、非常規項目、LNG項目等對石油公司提出了新的技術和運營能力要求。“此外，對於優質資産，需要面對來自同樣購買慾望強烈、資金技術實力雄厚的西方大型石油公司、亞洲國家石油公司、主權財富基金的激烈競爭。”上述研究院人士稱。

　　打造出海新方式

　　“低油價時期，中國石油公司存在海外油氣並購的現實需要，應該積極把握本輪低油價時期的油氣投資機會，優化資産結構，佈局長遠可持續發展。”上述研究院人士對中國證券報記者指出。

　　不過，該人士同時指出，與過去三大油企在海外大手筆出手不同，本輪以及未來石油公司走出去，在方式、價值等方面可以更有策略性、更具備市場意識。

　　“比如在方式上，過去海外油氣並購多以現金支付，且傾向於整體收購公司，這對石油公司來説現金壓力很大。比如中海油並購尼克森。未來，中國石油公司應該嘗試更多並購方式，如以股票支付降低現金壓力，收購上市公司的部分股權等。”該人士稱。

　　此外，不能一味追求數量規模，更要提高資産價值。“海外油氣並購的特點是短、平、快，機會稍縱即逝，而買賣雙方往往存在明顯的資訊不對稱。中國石油公司需要系統深入地對目標資産進行長時間跟蹤研究，優選優質資産。”他指出，評價標準主要包括資源角度、可獲性角度、工程技術、投資成本、財務稅務評價、法律評價等。

　　事實上，在經歷了前幾年的並購高峰後，“三桶油”近兩年來海外並購步伐放緩。中國石油經濟技術研究院發佈的《2014年國內外油氣行業發展報告》顯示，2014年“三桶油”海外項目收購金額不到30億美元，相比2013年暴跌了90%。報告認為，“三桶油”步伐放緩，主要基於對海外業務發展戰略轉型的考慮，從重規模擴張轉向更加注重海外資産效益。

　　低油價時期更需要採取靈活的合作模式。“即使在低油價時期，優質的油氣資産也不容易獲得，合作往往是獲得投資機會的方式，如以煉廠為核心的原油上下游一體化合作、以管道為核心的油氣上下游一體化合作等。”