近期股市出現大幅震蕩，公募基金也在上周為了規避風險整體出現減倉行為。多家機構認為，目前市場處於資金回流窗口期，短期調整或將繼續。匯添富、上投摩根等基金公司認為，長期牛市格局並未改變，而也有機構開始有所謹慎，認為股市短期不具再次大幅上行基礎。

　　市場震蕩明顯 基金髮行放緩

　　基金市場方面，過去一週，週三大指數高位跳水，上證指數週五收盤跌破4500點，各風格板塊跌幅基本相當。上周權益類基金凈值全面下挫，其中股基指數下跌7.9%，混基指數下跌4.5%；利率債及信用債表現平穩，轉債指數高位回落，拖累債基指數下跌1.4%；上周恒生指數飄綠，但美國股市大漲，漲跌衝抵，上周QDII基金指數僅微跌0.6%；貨幣型基金在寬鬆的資金氛圍下，凈值實現小幅上漲。

　　場外基金方面，市場大跌帶動股票型基金凈值多數回落，兩極分化加劇。來自數米基金研究中心數據顯示，股基中，新發基金及打新基金因倉位較輕，未受到大調整的影響，跌幅較小，其中打新基金長盛戰略新興凈值單周僅下跌0.06%，排名第一，新基金前海藍籌凈值單周下跌0.98%，排名第二，金元消費因大舉重倉券商股，單周凈值跌22.02%，排名墊底；混基方面，與股基同理新基表現較好，寶盈新價值傳言更換基金經理，其重倉個股多為軍工、TMT及醫藥企業，整體跌幅居前，其凈值單周下跌17.69%，排名墊底；債基中純債基表現較好，其中北信穩定A逆市上漲1.68%，可轉債則集體回落，其中中銀轉債B下跌18.66%。

　　場內基金方面，指數型基金跌幅僅次於股票型，在基金各類型中排名倒數第二。新成立指數基金尚處於建倉期，因此凈值變化不大，由於上周“一帶一路”相關概念股集體下跌，跟蹤高鐵及“一帶一路”的主題基金凈值跌幅居前，其中高鐵分級一週下跌18.56%。LOF基金中，近期黃金價格走強，重倉黃金的多只LOF基金凈值實現上漲，其中匯添富貴金屬凈值單周漲1.81%，排名第一，而以投資成長股為主的招商成長、廣發中小盤凈值大幅回落；分級基金中，轉債分級成重災區，轉債B級、轉債進取凈值單周分別回落48.05%及41.99%，此外高鐵B、一帶一路B表現亦較差。

　　值得注意的是，新基金的發行過去一週開始放緩，共有77隻基金在發，20隻基金待發，在發數量較上周大幅減少，推測是A股跳水，基金公司主動放慢新基金髮行步伐，觀望後市行情。本週行業主題基金仍扎堆發行，跟蹤主題有鋼鐵、軍工、國企改革等，了無新意。

　　資金回流窗口期 基金避險減倉

　　就資金面來看，上周央行公開市場無正逆回購到期，無央票到期。至此，自今年4月24日以來央行已經連續八周既無資金投放也無回籠。銀行間資金利率均上行，7天質押式回購的加權平均利率較前一週上升65.453個BP，達到2.7331%。上周新股IPO再度發行，半年末考核等多種因素影響，以及若部分MLF未續作傳言屬實，增添了短期資金面波動風險，不過考慮到寬鬆貨幣政策的支援，好買基金研究中心預計，流動性總體將保持相對寬裕的態勢，資金利率的波動有度。

　　情緒面上，偏股型基金過去一週倉位下降1.79%，當前倉位75.61%。其中，股票型基金下降1.79%，標準混合型基金下降1.79%，當前倉位分別為83.2%和64.93%。兩市成交量較前期有明顯萎縮，而基金市場規模、融資融券餘額依舊位於歷史高位，公、私募的首發規模越來越大，發行份額接連突破新高，新增資金涌入股市的趨勢未改。

　　總體上從中長線看，多數機構認為目前仍處於牛市途中，經濟企穩存疑，貨幣政策有望繼續寬鬆。好買基金研究中心認為，短期來看由於獲利盤壓力尚未完全釋放，常規性的監管政策、部分事件性因素可能對市場形成情緒上的擾動，市場波動幅度加大，整體上建議投資者維持在6-8成倉位，均衡配置，握好方向盤。

　　“長牛”行情可期

　　對於後市，南方基金張旭認為，本輪大牛市的基礎因素仍然存在，市場調整過後A股有望能走出類似于美股的長牛行情。張旭表示，股市資金豐沛以及估值方法的轉變是支撐本輪牛市的主要邏輯。在資金供給方面，從2014年11月開始，A股市場涌入巨量資金，推動本輪牛市持續上漲，資金主要來自三大領域：首先是降息降準政策大量出臺，進入股市的資金成本大幅降低，預計未來寬鬆的貨幣政策仍將維持；其次是投資者的資産結構發生轉變，大量資金從低風險的存款、貨幣基金和理財産品，向高風險的股票資産轉移；第三是當前房地産上漲趨勢減弱，投資者由杠桿買房轉向杠桿投資股市。除了巨量資金推動本輪牛市上漲之外，上市公司估值模式逐步從PE估值法轉為網際網路估值，也是刺激股指走牛的重要推手。

　　張旭認為，受益於轉型增長的企業有望走出長牛行情。中國許多龍頭企業市場化程度並不高，通過産權結構優化以及産業轉型，為企業注入市場化基因，未來A股很可能出現美股般趨勢向上的長牛行情，而這都源於改革所帶來的紅利。目前國有企業正在推進混合所有制改革，優質資産不斷注入其中，使得國企效率提高；而通過上市公司間的並購重組、跨界轉型，傳統行業正逐步轉型為新興行業，整體産業結構正通過資本形式向美股靠攏，因此有理由相信A股能夠走出類似于美股的長牛行情。

　　而中歐基金則認為，短期情緒宣泄後，市場關注度或將重新回到長期上行邏輯上。目前從資金面以及國企改革為主的政策面看並沒有轉向，因此在短期大幅下跌後，市場有望逐漸回歸原有的趨勢中。伴隨打新資金回流、國企改革總體政策出臺預期以及去杠桿化後監管政策趨緩都有助於市場恢復上行。目前兩市風格切換明顯，藍籌股走勢明顯強于市場整體走勢，風格轉換趨勢有望延續。