□金證券記者 江芬芬

　　中概股“回娘家”的風潮已是愈演愈烈。美國時間6月12日早間，博納影業宣佈私有化，6月10日易居中國、人人網、世紀互聯三家中概股公司相繼宣佈收到私有化要約。為何回歸？正在召開的上海國際電影節上，博納董事長于冬顯得委屈，“博納取得了那麼好的票房成績，但在納斯達克的股價卻一直在跌。”水土不服、估值誘惑導致中概股“遊子思鄉”，但中概股回歸行程漫長，加上基本面各異，不少公司追逐的高估值極有可能竹籃打水一場空。

　　《智取威虎山》

　　也抹不平中美估值差

　　美國時間6月12日早間，博納影業宣佈，董事會已收到私有化要約，報價來自於公司董事長于冬、紅杉資本及復星國際，每股13.7美元的報價比前一日的收盤價格，即12.86美元溢價6.5%左右。

　　6月14日，在談到公司啟動退市時，于冬在上海電影節上一個論壇上説，“在開市前兩個小時，我突然做了這個決定，所有的夥伴、投資的股東都非常緊張，説哥們你想好了嗎，為什麼現在才通知。我説就這樣了，今天晚上做吧。”于冬稱，其實這個決定也是他做了很長時間的一個考量。他透露，真正下定決心要回A股上市的是《智取威虎山》，博納取得了那麼好的票房成績，但在納斯達克的股價卻一直在跌，“這讓我非常難過。我問過王長田，也問過王中磊，博納和華誼、光線的差距真的能有十幾倍嗎？”

　　公開資料顯示，雖然同屬一線民營影視公司，博納影業2010年登陸美股，目前市值為7.91億美元，不到50億元人民幣。而即便昨天大跌，在A股上市的華誼兄弟、光線傳媒市值為713.6億元、509.9億元。

　　博納影業成為大量中概股的縮影。6月10日同一天，易居中國、人人網、世紀互聯三家中概股公司相繼宣佈收到私有化要約。視線拉長，此前中國手遊、淘米、久邦數位、學大教育等公司也相繼宣佈私有化。

　　艾瑞諮詢中概股分析師王亞謙向《金證券》記者介紹，歷史上總計21家中概股公司完成退市，而目前處於私有化流程的中概股就達到15家，中概股私有化熱潮可謂盛況空前。據了解，估值溢價、融資難度及做空機制是推動境外上市公司回歸的推動因素，而在王亞謙看來，近期國內資本市場制度性改革也是助推器。

　　“國家推動特殊股權結構類創業企業在境內上市，這實際上就是希望漂泊在外的中概股能回家。目前國內大力發展的新三板，以及籌劃中的戰略新興板、註冊制，都大大降低了中概股在國內重新上市的門檻，打開了通道。”他稱。

　　回歸路漫長

　　高估值只是“夢一場”

　　毋庸置疑，很多中概股私有化後都將著陸點定在A股。于冬並不諱言，此次私有化是為了回國上市，最慢不會慢過3年，希望公司的市值能參照光線傳媒。

　　不僅如此，《金證券》記者發現，二級市場的平淡也開始向一級市場蔓延，從公開資料來看，2015年來，赴美上市中資股僅有炭博士一家。那些原本謀劃在境外上市的公司也縮回了腳步，最近一些機構舉辦的如何拆解VIE架構及回歸A股的交流會異常火爆。

　　國信證券一份研報曾指出，從目前境外上市公司的回歸方式看，主要有四類路徑：1.私有化退市+獨立上市（環隆電氣）；2.私有化退市+借殼上市（北大千方、盛大遊戲、學大教育等）；3.A股公司收購境外企業部分股權（朗姿股份等）；4.分拆業務回歸國內資本市場（合全藥業、神舟數位等）。

　　不過，一些中概股追逐的高估值，可能成為“夢一場”。王亞謙認為，中概股回歸將是個漫長的過程，考慮到這些公司將經歷私有化、拆除VIE架構、A股上市這三大流程，“從以往情況來看，這個過程至少需要3年。3年一過，市場是牛還是熊，誰也沒辦法預判。”

　　此外，也有市場人士指出，國內網際網路公司相對高估，是因為供應有限。如果中概股一窩蜂轉投A股，加上將來實行註冊制，則稀缺所造成的價高因素將消失，不同市場之間的估值差異將會被抹平。

　　滬上某券商研究員對《金證券》記者透露，“不少中概股也清楚這一點，所以尋求重新上市，都拿出了只爭朝夕的架勢。”從實際情況來看，考慮到回歸門檻、進程時長等問題，A股借殼或並購的方式已是境外上市企業的首選。備受矚目的是，6月2日宏達新材發佈公告，分眾傳媒將作價457億元借殼上市，分眾傳媒一旦借殼成功，將成為第一支回歸A股的中概股。

　　“這也意味，由於中概股這條鯰魚，A股借殼、並購等概念股也將被激活。”這位研究員對《金證券》記者表示。