北京時間6月10日5時20分，全球領先的指數和投資決策工具供應商摩根士坦利資本國際公司(MSCI)在最新一次的全球市場分類評審結果報告中，仍未將中國A股納入新興市場指數。同時表示MSCI與中國證券監督管理委員會（中國證監會）將共同成立一個工作小組，在額度分配、資本流動限制以及實際權益擁有權等國際機構投資人的顧慮方面進一步推進改革，在問題解決後，將會納入A股。這將倒逼監管者儘快行動。

　　一般來説，MSCI在每年6月對全球資本市場權重進行評估，但此前MSCI曾多次表示會“靈活處理”納入A股的時間表，暗示如果中國資本市場出現重大改革突破的話，MSCI會考慮舉行特別評估報告，以最及時反映全球資本市場的動態變化。

　　A股納入只是“時間問題”

　　在2015年全球市場分類評審報告中，MSCI指出過去一年中，A股在開放外資準入方面取得進一步進展，特別高度評價2014年滬港通的開通。除此以外，人民幣合格機構投資者(RQFII)地區擴展至南韓、德國、卡達、加拿大、澳大利亞以及瑞士，額度增至1400億美元都利於中國市場進一步開放。

　　MSCI同時對A股市場的進一步開放提出建議，比如海外投資人要求同等權利，無論是公司資訊還是監管條例並非所有資訊都有英文版參照，公司管理結構往往成為海外投資人質疑的對象。另外，人民幣離岸市場發展不健全以及本土市場管制同樣成為海外投資人擔心的重點之一。

　　雖然MSCI此次尚未將A股納入新興市場指數，但是MSCI方面曾公開表示只是“時間問題”。在富時（FTSE）上個月推出納入A股的過渡性新興市場指數，標普指數也將在今年9月考慮將A股納入新興市場指數之後，外資進入A股市場已經進入實質性階段。

　　A股代表新興市場新機遇

　　對於指數産品公司來説，隨著A股的節節攀升，如果指數産品中沒有A股這個選項的話，也面臨著越來越多客戶的壓力。

　　在MSCI發佈2015年全球市場分類評審結果的前一週，全球最大的ETF基金管理公司Vanguard曾宣佈將A股納入該基金的新興市場指數。Vanguard的首席投資官蒂姆·巴克利（Tim Buckley）表示，之所以納入A股是因為中國本土資本市場已經是全球第二大資本市場，“如果我們要選擇有代表性的市場來納入新興市場指數的話，就不應該沒有中國”。當被問到為什麼是目前這個時間點選擇納入的時候，蒂姆·巴克利表示，一來是因為基金剛獲得了合格境外投資者（QFII）的額度，二來是因為中國市場的深度和流動性近年來獲得明顯提升。

　　在2013年聯手中國的博時基金發佈海外第一支中國A股中國上市交易基金(ETF)的金瑞基金首席投資官布倫丹·埃亨（Brendan Ahern）表示，無論MSCI做出怎樣的評審結果都不能抹殺A股在全球資本市場中的重要地位，“雖然不是今天，但不會太遠”。作為全球第二大經濟體，中國在MSCI全球指數中的比重是2.4%，GDP大約是中國十分之一的瑞士在全球指數中的比重卻佔到3.2%，這樣的局面是需要重新評估的。特別是當上交所和深交所分別是全球第四大和第七大的交易所，兩個交易所的聯合總市值約8萬億美元，已經佔全球總市值11%的情況下，A股市場已經成為國際投資人和指數産品公司不可忽視的市場。

　　A股波動性是MSCI指數四倍

　　但A股的波動性遠高於MSCI以及估值相比過高始終是海外投資人擔心的重點，也是MSCI仍未在今年6月就將其納入A股的重要緣由之一。A股波動性幾乎是MSCI全球指數的四倍。一位美國基金的投資經理表示，很難想像自己的養老金會追蹤A股走勢，“A股的漲幅不容忽視，但是風險和漲幅一樣高，在納入A股之前，投資人需要更多的時間和教育”。

　　知情人士透露，即便Vanguard已經宣佈將A股納入其新興市場指數，但是不僅基金需要花數月的時間重新平衡成分權重，而且需要對産品客戶進行培訓和教育，主要的培訓內容包括A股的交易機制以及A股市場的産業概況等。

　　國際投資人所擔心的另外一個方面是，現在入場是否已經過晚。考慮到現在深證綜合指數的平均市盈率已經超過100，外資是否會在進場之後成為“接盤俠”，甚至血本無歸也引發擔心。指數産品雖然以多樣性和專業性見長，但是也不乏失敗的案例。將漢能納入太陽能ETF的古根漢姆基金就是最新一起典型案例，該ETF在漢能暴跌50%的第二天下跌近8%；歷史上，標普也曾經在1999年，也就是網際網路泡沫鼎盛時期將雅虎納入指數，隨後該公司股價暴跌超過90%。

　　但也有分析人士指出，隨著外資機構投資人的入場將有助於中國A股市場結構調整，利於減小市場波動性。

　　■進展

　　“追趕”國際指數 A股一直在“努力”

　　MSCI新興市場指數納入A股最初掀起波瀾是在2013年4月19日，距今已有700多天。

　　當日有消息傳聞，證監會主席肖鋼密會大摩，而大摩與證監會、外管局就其MSCI新興市場指數加入A股權重正式溝通，並指一旦雙方達成協定，並得到中國政府批准，必將帶動跟蹤該指數的指數基金大量配置A股，QFII總量和單一QFII規模的限制都要突破。隨後證監會證實了正在推動A股納入國際指數。

　　2013年6月，MSCI公司公佈了2013年市場分類評估結果，A股市場首次入選“潛在升級市場觀察名單”。2014年，MSCI新興市場指數依然未將A股納入權重中，原因在於我國當時的QFII和RQFII配額制度的投資局限，根本原因則是中國資本市場的對外開放程度不夠。

　　此後A股一直在不斷努力清障。在這700天中，中國QFII和RQFII配額不斷增加，外資參與內地股票渠道拓寬，國家外匯管理局最新統計數據顯示，截至2015年4月28日，合格境外機構投資者（QFII）和人民幣合格境外機構投資者（RQFII）累計審批投資額度已分別達到736.15億美元和3637億元人民幣。

　　外資進入A股的途徑也在逐步擴寬。2014年11月，滬港通開閘，隨著滬港兩地的互聯互通，MSCI新興市場指數納入A股被認為是A股“全球通”的必經之路。

　　此後，公募基金出海、放鬆保險公司海外投資資産以及QDII2等一系列舉措可能顯示監管層有引導資金關注海外資産的考量。

　　近期于5月22日落地的內地和香港兩地基金互認都為中國A股納入MSCI指數添加籌碼，兩地基金互認意味著在香港註冊的基金，可以向境內投資者直接銷售，並且境內符合條件的內地基金，也可銷售至香港的國際投資者。

　　■分析

　　A股視野應超越“美元”

　　從英國富時指數到美國先鋒集團，再到摩根士丹利資本國際公司（MSCI），行情火爆的中國A股近期賺足了國際眼球，許多業內人士紛紛開始計算如果納入各種指數將給中國A股帶來多少鉅額美元。

　　近年來中國股票市場的對外開放步伐有目共睹，這也得到了MSCI的認可。MSCI表示，滬港通的實施、人民幣合格境外機構投資者（RQFII）渠道的拓寬以及關於資本利得稅政策的澄清等，都是中國股票市場對外開放的實質性進展，而預期即將實施的深港通以及合格境外機構投資者（QFII）渠道的進一步放寬均有助於改善中國A股市場的準入情況。

　　美國信安環球股票有限公司董事總經理兼基金經理李曉西認為，從MSCI所列三項主要問題來分析，預計MSCI宣佈將中國A股納入其全球基準指數的時間，肯定會早于下一次年度評審的2016年6月。在MSCI和中國證監會的共同努力下，解決額度分配和資本流動限制問題，不存在難以克服的障礙；而對於實際權益擁有權方面的問題，按MSCI的説法，只需要一點“時間和實踐來檢驗”。

　　國內關注焦點應從“美元”上移開，MSCI考慮其新興市場指數構成時，中國A股近期的火爆行情幾乎不在其考慮之列，其所列三個問題無一與行情有關。

　　MSCI更看重的是中國經濟在全球主要經濟體中不可忽視的地位，看重的是中國A股市場對MSCI指數版圖權威性及完整性的重要意義。

　　MSCI董事總經理兼全球研究主管雷米·布賴恩德在回答“中國A股估值過高尤其是創業板可能存在泡沫會否影響MSCI決定”的問題時表示，估值是市場決策問題，而指數構成是結構問題，關係到指數是否權威全面。MSCI在評估是否將中國A股納入其全球基準指數時，將主要從結構方面考量中國A股是否符合其分類標準，而不會過多考慮估值問題。

　　李曉西説，中國A股納入國際主流指數的重要意義，還在於可以引進機構投資者，對接國際先進投資理念，優化投資者結構，從長期看可以起到市場“穩定器”的作用，有利於更好體現資本市場的價值發現功能。

　　綜合新華社、騰訊、鳳凰