原標題：萬億置換債券再發 或倒逼貨幣政策放鬆

　　數據顯示，財政部今年安排地方財政赤字6000億(一般債務5000億，專項債務1000億)，存量地方債到期1714億，加上2萬億置換額度，地方債發行量將達到2.77萬億。從規模上看，目前的置換額度可以完全覆蓋2013年6月審計結果中的地方政府負有償還責任的1.86萬億到期債務。

　　6月10日，財政部確認，經國務院批准，財政部近日已向各省下達了第二批一萬億地方政府債券置換存量債務額度，仍為公開發行與定向承銷相結合的方式。目前已有省份進行第二批置換債券發行工作，湖北省第二批置換債券額度為200億元，新疆第二批置換債券額度為138億元。

　　受訪專家均表示：債務置換加速體現政府降低融資成本的急迫性，地方債供給壓力能夠有效化解。資金面相對寬鬆，銀行對第一批債務置換供給吸收能力高於預期，也加強了第二批債務置換的信心。同時，2萬億債務置換或倒逼貨幣政策放鬆。地方債置換對利率衝擊確實存在，但上行空間有限，每次收益率上升均是上車良機。

　　第二批置換債券化解地方政府壓力

　　數據顯示，財政部今年安排地方財政赤字6000億(一般債務5000億，專項債務1000億)，存量地方債到期1714億，加上2萬億置換額度，地方債發行量將達到2.77萬億。從規模上看，目前的置換額度可以完全覆蓋2013年6月審計結果中的地方政府負有償還責任的1.86萬億到期債務。

　　民生證券分析師李奇霖對記者表示：“考慮到2014年的債務延期、審計結果之後的新增債務以及或有債務的再甄別，2萬億之後可能還有第三批的置換。”

　　李奇霖進一步指出：“隨著PPP模式的推進不斷深化，存量項目的轉型有了細化的安排，符合要求的項目成功轉型後地方政府的債務壓力將得到緩解，債務置換的規模可能會減小，根據之前的債務測算，置換債的規模估計在2.8萬億以內。”

　　中債資信公共機構首席分析師霍志輝對記者表示：第二批1萬億地方債置換增加利率債的供給，對於城投公司償債壓力有所緩解。

　　李奇霖對記者表示，在40號文放鬆了在建項目的銀行借款之後，此次債務置換中銀行貸款的置換優先度會下降，地方政府可能優先置換城投債、信託融資等高成本債務，由於協商難度大，這部分債務大概率採用公開發行的方式置換，進而提高地方政府公開發行置換債的比例。

　　地方債務存量置換並非增量融資，並不直接消耗流動性，主要改變商業銀行資産結構。央行[微網志]層面，地方債納入質押範圍，壓低貨幣端資金成本，從而壓低商業銀行配置地方債的邊際成本。財政層面，更加注重盤活存量資金，從而為地方債供給提供增量需求。

　　2萬億置換債券或倒逼貨幣政策放鬆

　　從第一批發行結果來看，置換債的發行定價緊貼國債利率。“如果發行規模進一步增加，將會對利率債産生明顯的擠壓，推升國債收益率，而地方債定價基準參考國債收益率。這勢必需要央行進一步的寬鬆緩衝地方政府債的負面影響。”李奇霖對記者表示。

　　同時，李奇霖指出，公開發行的置換債直接佔用銀行資金頭寸，如果這部分比例進一步提升，必然會影響銀行對其他融資主體信用投放的能力。此外，如果10年期國債和國開債衝到3.7%和4.2%，如果考慮資本佔用和稅收，可能比8折後的5年期貸款更合適，加劇銀行惜貸情緒，進而觸碰融資成本。這都意味著需要貨幣政策寬鬆支援。

　　廣發固收分析師也表示，貨幣政策寬鬆將進一步延續和強化。首先，地方財政受到約束，增量融資將得到高效利用，貨幣寬鬆的副作用將明顯下降。其次，貨幣寬鬆驅動融資成本下降和地方債務置換，將顯著降低存量債務風險，並且減少存量成本對新增融資的擠佔。（張玉）