本報記者 陳果靜

　　央行自4月20日起實施的新一輪降準引發市場眾説紛紜，《經濟日報》記者就社會關注的熱點專訪了交通銀行首席經濟學家連平。在連平看來，此輪降準並非“強刺激”，是適應經濟形勢新變化的應勢而為，降準有利於增強銀行信貸投放能力，推動社會融資成本下行，助力經濟平穩增長——

　　中國人民銀行于4月20日起，普降存款準備金率1個百分點，同時實施了定向降準。在一些人看來，一旦動用存款準備金工具就意味著我國貨幣政策走向寬鬆，開始回歸“強刺激”。究竟該如何看待存款準備金？降準這一金融工具的作用是什麼？記者就此採訪了交通銀行首席經濟學家連平。

　　記者：今年以來，央行已經兩度動用存款準備金工具。什麼是存款準備金？一般在什麼時候需要調整存款準備金率？

　　連平：存款準備金是金融機構按照中央銀行的規定，按其存款一定的比例（法定存款準備金率）交存的準備金。中央銀行通過調整法定存款準備金率，可以影響金融機構的信貸擴張能力，實現貨幣政策的最終目標。我國實行的是差別化存款準備金率制度，一般來説，大型金融機構存款準備金率較高，而中小金融機構較低。我國存款準備金制度從1984年建立至今，經歷了幾十次調整。最低水準出現在1999年，為6%；最高水準出現在2011年，大型金融機構存款準備金率上調至21.5%。

　　總體來看，存款準備金工具具有主動性較強、調節流動性較及時、快捷的特點，既能深度凍結流動性以應對長期嚴重的流動性過剩，也可以迅速釋放流動性以應對流動性不足。

　　是否動用存款準備金工具與我國經濟形勢、國際收支和基礎貨幣供應等因素相關。過去較長時期內，我國經濟高速發展，資本流入加大，我國面臨國際收支“雙順差”、基礎貨幣偏多的格局。外匯佔款大幅增加、銀行體系流動性過剩，因此需要提高存款準備金率，對衝銀行體系偏多的那部分流動性，避免通脹壓力增大。

　　當前情況發生了變化，我國由過去的高速增長轉為中高速增長。同時，在國際貨幣政策走向分化的背景下，我國國際收支格局由過去的“雙順差”轉為“一順一逆”，外匯佔款增長大幅放緩，需要降準來釋放商業銀行可貸資金，對衝外匯佔款下降帶來的影響。從長期來看，我國基礎貨幣投放機制也已經發生變化，過去依賴外匯佔款進行被動投放的狀況已經改變，需要建立適應經濟發展新態勢的、有效合理的基礎貨幣投放和管理機制。

　　以今年一季度的情況為例，一季度存款增速繼續放緩，與去年同期相比存款少增1.6萬億元。與此同時，外匯佔款持續低迷，一季度凈減少2225億元。3月末，廣義貨幣（M2）增速11.6%，低於年度12%的目標。而通常在經濟增長下行壓力較大情況下，M2的增速應適當高於調控目標，以體現逆週期調節的政策考量。在未來資本有流出壓力的情況下，年內M2增速實現預定目標有一定難度。在此背景下，存款準備金率再次普遍下調。

　　記者：您認為下調存款準備金率究竟對實體經濟有何影響？如何確保降準資金真正流向了實體？

　　連平：降準有利於增強銀行信貸投放能力，助力穩增長。儘管一季度貸款增加較多，但社會融資總量同比明顯少增，融資對實體經濟的支援力度跟不上實際需求。目前金融機構一般性存款餘額（剔除財政性存款和非銀行金融機構存款）110多萬億元，照此計算，普遍降準加上額外定向降準一次性釋放資金約1.3萬億元。這將有利於增強銀行信貸投放能力，促進經濟平穩增長。

　　降準有利於改善銀行流動性，引導貨幣市場利率下行，推動社會融資成本下行。一方面，降準通過銀行少繳存款準備金，直接增加貨幣市場和債券市場資金供應量，促進市場利率水準下降，企業發債成本有望降低；另一方面，降準改善銀行資金運作能力，促進銀行增加信貸投放，進而推動貸款利率下行；再者，降準有利於減輕銀行存款方面的壓力，從而降低銀行負債成本，在前期降息的共同作用下有利於推動貸款利率下行。

　　可見，此次降準是與前期降息的有機配合，有利於推動整個社會融資總量的增長和融資成本下降，並通過提高貨幣乘數來促進M2提速。

　　此次力度相對較大的降準對相關市場的運作發展帶來利好，能更好地滿足有關方面的融資需求。已開始走向活躍的住宅市場成交可能因此受益，從而將進一步保持活躍。在成交量上升的推動下，房地産投資增速也有可能企穩回升，而房地産市場的企穩無疑有助於經濟平穩運作。

　　此外，降準也與地方債及存款保險制度實施相關。2015年，地方政府計劃發債1.6萬億元。迄今為止，商業銀行仍是債券市場的投資主體，因而一定是地方政府債券的目標買家。降準帶來銀行存款準備金少繳，而信貸投放又因種種政策和監管因素而保持平穩增長，銀行流動性寬裕就有助於承接地方政府債券的發行，能夠為未來的城鎮化發展做出積極的貢獻。我國的存款保險制度將於5月1日正式實施。此次降準且幅度超預期將為存款保險制度順利實施提供良好的金融市場條件，是國家採取的前瞻性政策安排。

　　當然，對於降準資金流向需要監管層加大監測和監管力度。目前，如定向降準等措施也能夠起到定向支援重點領域和薄弱環節的作用，加大金融對實體經濟的結構性支援力度。如最近一次降準採取“普降”和“定降”結合的方式，體現了結構性支援、定向調整的意圖，以加強對小微和“三農”等薄弱經濟環節的金融支援力度。

　　記者：目前，很多發達國家已經不再使用存款準備金工具了，您認為我國是否也會逐漸淡化這一工具的使用？您如何看待我國下一步的貨幣政策走向？

　　連平：從我國的情況看，未來3至5年內取消的可能性不大，但存款準備金率持續下調是必然的趨勢。

　　從今年來看，降準仍有空間。在經濟下行壓力較大的情況下，未來政策仍有進一步放鬆的空間。網際網路金融持續吸收銀行活期存款，外匯佔款趨勢性放緩，加上金融脫媒加快、股市活躍分流存款，銀行存款增速不斷下降，負債成本上升壓力不減。在準備金率水準依然較高的情況下，年記憶體準率仍有進一步下調的空間。

　　在經過兩輪降準後，目前貨幣乘數約為4.45。照此計算，若M2增速要實現12%至12.5%的目標，則全年需要新增基礎貨幣1.53萬億元至1.64萬億元。扣除掉一季度已經通過SLF和MLF投放的5400億元基礎貨幣，還有超過1萬億元的基礎貨幣缺口。按照目前的借貸便利操作節奏（一季度5000多億元），央行繼續通過擴大借貸便利來投放貨幣可以滿足基礎貨幣需求。

　　但如果央行不願擴大資産負債表，則存準率還需下調1個百分點才能達成全年M2增長目標。未來央行綜合採取借貸便利操作和降準來促進貸款和M2增長的可能性更大。而且，從地方政府發行債券對存量債務進行置換的角度看，也需要通過降準、加大基礎貨幣投放等方式來進一步改善銀行的資金供應能力。總體來看，年內準備金率還有可能下調。

　　未來降息與否要看經濟運作情況。當前，實體經濟確實存在進一步降息的要求。但在一系列穩增長措施的刺激下，若PPI下行得到逐步改善，經濟運作企穩回升，未來降息的可能性就不大；若經濟運作仍不見好轉，PPI進一步下行，通縮風險加大，則近期可能再次小幅降息。

　　今年3月中下旬開始，生豬價格開始持續反彈，隨後可能會逐步傳導至豬肉市場並影響到CPI同比增速。近期石油價格反彈，二季度進口價格下行局面可能會有所改善。年內CPI低點很可能已過，未來將小幅上行。PPI降幅也可能收窄。未來物價走勢並不一定支援進一步降息。二季度後，隨著時間的推移，降息的空間和可能性將不是增大，而是降低。但貨幣政策向寬鬆微調的取向年內難以改變。

　　事實上，我國利率政策還需要平衡好國際收支和兼顧匯率變動。目前，降息受到美聯儲加息、資本流出壓力加大的制約。若出現中美之間利率政策的反方向運作，我國有可能進一步面臨資本流出和人民幣貶值壓力。