貴金屬：黃金短期關注預期修復和風險溢價

　　非農數據不及預期，推升避險情緒

　　前期公佈的 3 月非農新就業僅 12.6 萬人，大幅低於 24.5 萬人的市場預期，也遠低於前值得 29.5 萬人，同時勞動參與率下降至 62.7%低位。大幅低於預期的非農就業數據可能會使得美聯儲不得不需要更多的“耐心”，推升市場避險情緒。

　　今年一季度金價在實物需求反彈的推動下如期反彈，實際均價 1260 美元/盎司， 略低於預測價位 1280 美元/盎司。目前金價回落至 1200 美元/盎司， 同時波動顯著加劇。

　　短期內， 預期修復和風險溢價助推金價

　　此次非農令人失望，我們還需要進一步數據確認這次非農只是短暫擾動，還是趨勢放緩。 前期較弱的經濟數據已經使市場有一定預期， 3 月 31 日公佈的 CFTC 非商業凈多頭頭寸已經出現提前上升，從底部的 5.3 萬張闔約升至 8 萬張闔約。 隨著市場對美聯儲加息預期時點的推遲，金價再次回到 1200 美元/盎司左右，而 6 月 FOMC 會議加息預期的可能落空，將帶來交易性機會。

　　我們認為短期三個月內， 希臘的後續債務償還問題可能更值得關注。 目前來看，不論是希臘當局還是歐盟方面，均明確排除希臘退歐的可能性；希臘政府也明確表示將按期償還 IMF 後續貸款。 但在二季度希臘如何償還 IMF 債務可能會開始擾動市場。 在希臘不退歐的基準情形下，已有準備的黃金市場可能給予 30-50 美元/盎司的有限風險溢價。

　　長期看，弱勢基本面就在那裏

　　黃金實物需求走出一季度高峰， SPDR 再次恢復減持，我們看到最近中國黃金溢價已經開始顯著收窄，從一季度20美元/盎司降至4美元/盎司。我們在黃金展望報告《貨幣政策逆風壓倒實物需求東風》中曾強調，美國加息定調今年黃金市場的下行主旋律，預計的加息時點在 9 月份。

　　隨著市場對美聯儲加息預期的不斷修正，貨幣政策逆風對黃金的打壓在後半年開始持續顯現，我們預計四季度金價回落至 1180 美元/盎司下方。考慮到美聯儲更加依賴數據決定加息時點的方式，市場情緒會緊跟經濟數據好壞而變化，進而加大金價波動。

　　（中金公司）

　　化工行業：受古雷PX爆炸影響PTA開工負荷驟降價格拉漲

　　漲幅居前： PTA（8.64%）， 丁二烯（7.58 %）， PS（6.92 %）， 苯胺（6.02%），原油（布倫特， 5.31%）。

　　跌幅居前： 天然氣（紐約期貨價， -6.82%）， 環氧丙烷（-5.88 %）， 尿素（-4.24%）， BDO（-3.21 %）， 107 膠（-2.86 %）。

　　市場分析美油産量已近峰值，未來將有所下降。 上周 WTI、布倫特、迪拜原油分別上漲 5.09%、 5.31%、 0.78%至 51.64 美元/桶、 57.87 美元/桶、55.33 美元/桶。 上周國際油價受庫存和需求預測數據的影響漲跌交錯。油田服務機構數據顯示，美國鑽探油井數量 760 座，比前周減少 42 座，連續第 18 周下降，比去年 10 月高峰時期減少 53%。儘管鑽井平臺減少，但原油産量仍在增長，市場分析人士認為産量已接近峰值，預計在 6-9月間將下降。

　　受古雷 PX 爆炸影響， PTA 開工負荷下降。 上周 PTA、聚酯切片、滌綸（POY）分別上漲 8.64%、 3.17%、 4.47%至 4780 元/噸、 6500 元/噸、 7600 元/噸。受到騰龍芳烴爆炸事故影響，國內 PTA 市場價格大幅跳漲。 其他裝臵方面，翔鷺漳州 450 萬噸 PTA 裝臵受爆炸影響臨時停車，寧波臺化 120 萬噸裝臵停車，國內 PTA 平均負荷驟降至 6 成左右，相較于下游 8 成左右開工率，供應略緊，處於去庫存階段，而高庫存依舊是抑制價格上行的主要因素。

　　國內部分裝臵停車，北方丁二烯市場拉漲。 上周丁二烯上漲 7.58%至 7100元/噸，月漲幅達 10.94%。 目前國內北方市場主要以遼通化工貨源為主，供應緊缺導致價格拉漲。 但下游合成橡膠漲幅較小，乳膠企業也多按需採購為主。短期看，國內北京東方、山東玉皇、山東萬達、山東齊翔騰達等丁二烯裝臵停車，市場將延續供應緊張的態勢。

　　純苯、苯胺受成本面支撐上漲。 上周純苯、苯胺分別上漲 2.61%、 6.02%至 5900 元/噸、 7050 元/噸。 受原油上漲支撐，純苯調價上漲，但考慮入境口 10 萬噸純苯庫存以及下游開工率不高等因素，市場追漲較為平淡。而苯胺方面主要是受成本面支撐上漲，供給端南化工廠未能正常出貨，供給較為平衡。

　　環氧丙烷下游需求不足，生産廠家利潤環比下降近 2 成。 上周環氧丙烷下跌 5.88%至 12000 元/噸，主要是由於下游需求一般。 裝臵方面， 山東濱化目前進入檢修，供給有所減少；而原料方面丙烯價格較為平穩，支撐有限。綜合來看，環氧丙烷平均成本在 9270 元/噸，利潤在 3030 元/噸，利潤環比上上周下滑 20.8%。預計短期內還將弱勢震蕩。

　　我們推薦： 億近期利能源、金正大、 三聚環保、輝豐股份、 巨化股份、海利得。

　　（東興證券）

　　傳媒行業：內生外延持續，關注盈利預期強的成長白馬

　　本週傳媒板塊整體落後滬深300指數3.46個百分點，各子板塊中， 網際網路傳媒表現相對較好。本月以來傳媒板塊增幅5.09%，在28個子行業中漲跌幅排名靠後。目前板塊整體估值對滬深300相對PE為489%。

　　行業動態

　　《翻譯官》將開拍，粉絲經濟熱度不減，網路小説造圍搶， IP開發浪潮不斷； 政策強推新舊融合，力爭培育新型出版集團， “網際網路+出版”備受看好。

　　公司要聞

　　百視通換股吸收合併東方明珠正式敲定， A股首家千億級傳媒航母起航，踐行“網際網路+”戰略，構建內容護城河； 聯建光電2.27億參股兩公司，完善數字戶外傳媒産業鏈，實現戰略目標； 阿里巴巴影業整合娛樂寶與淘寶電影，加速網際網路生態化佈局，網際網路娛樂平臺雛形初具；中南重工旗下基金1億增資首印傳媒，加速傳媒業轉型，完善公司業務佈局。

　　年報前瞻

　　截至2015年4月11日，已公佈年報的公司有43家，其中35家同比增盈，8家同比增虧；已公佈業績快報的共有12家，其中9家業績同比增盈， 3家同比增虧；未公佈年報、已公佈了業績預告的公司共4家，其中2家預增， 1家預減， 1家首虧。

　　本週觀點

　　本週傳媒板塊增幅放緩，但行業仍保持高度景氣，不斷孕育增長空間。受“一劇兩星”政策影響，各大衛視正發力綜藝節目，近期將迎來爆發；粉絲經濟熱度不減，影視公司、視頻網站加速佈局IP領域，將網路小説改編成影視作品的熱潮繼續升溫。下一階段的投資主線為： 1）通過內生外延，行業競爭實力增強的影視龍頭。建議關注：華策影視（ 300133）； 2）通過跨界並購、轉型升級，由傳統行業步入朝陽産業的優質公司。建議關注：宋城演藝（ 300144），中文傳媒（ 600373），利歐股份（ 002131）。

　　（廣證恒生）

　　交通運輸：“一帶一路”持續發酵，交運股乘風而起

　　“一帶一路”發展將掀起區域貿易和投資新高潮：“一帶一路”貫通中亞、南亞、東南亞、西亞等區域，連接亞太和歐洲兩大經濟圈，是世界上跨度最大、最具發展潛力的經濟合作帶。2013 年，對沿線國家直接投資佔我國對外直接投資總額的16%，在沿線國家承包工程營業額佔我國對外承包工程總額的一半。過去10 年，我國與沿線國家貿易額年均增長19%，對沿線國家直接投資年均增長46%，均明顯高於同期我國對外貿易、對外直接投資總體年均增速。初步估算，“一帶一路”沿線涉及26 個國家和地區，總人口約44 億，經濟總量約21 萬億美元，分別約佔全球的63%和29%，據亞洲開發銀行測算，2020 年以前亞洲地區每年基礎設施投資需求高達7300 億美元，預計整個基建投資超8 萬億美金，未來5 年，中國將進口10 萬億美元的商品，出境遊客數量約5 億人次，周邊國家以及絲綢之路沿線國家將率先受益，在構建全方位，多層級，複合型的互聯互通網路中，將掀起一輪區域貿易和投資的高潮。

　　基礎設施先行，交通重中之重：根據路線圖，基礎設施互聯互通是“一帶一路”建設的優先領域，其中包括交通，能源和通信等三大基礎設施。我們認為交通的互聯互通基礎中的基礎，路線圖明確提到抓住交通基礎設施的關鍵通道、關鍵節點和重點工程，優先打通缺失路段，暢通瓶頸路段，配套完善道路安全防護設施和交通管理設施設備，提升道路通達水準。推動口岸基礎設施建設，暢通陸水聯運通道。拓展建立民航全面合作的平臺和機制，加快提升航空基礎設施水準。4 月以來，各部委陸續落實相關工作，積極推動一帶一路。目前，多個省份均在組織編制推進“一帶一路”建設實施方案，據不完全統計顯示，各地方公佈的“一帶一路”擬建、在建基礎設施規模已達到1.04 萬億。

　　（齊魯證券）

　　電腦：忽如一夜春風來 人臉識別花遍開1、人臉識別最近有多“火”？

　　BAT：馬雲在德國展示“刷臉”支付技術、騰訊財付通與公安部達成人像比對服務的戰略合作、百度首席科學家吳恩達宣佈其人臉識別技術已超越谷歌；媒體：央視在 4 月 13 日晚新聞聯播黃金時段長時間重點介紹阿裏雲的人臉識別應用；金融行業：光大信用卡業內首推的人臉識別技術上線、南京部分銀行將開始應用南理工辦卡只需 20 秒的人臉識別技術，而有望引爆人臉識別應用的微眾銀行也將近期正式開業；

　　2、為什麼最近那麼“火”？

　　第一、技術上出現了人臉識別超越肉眼識別的臨界點。 2014 年香港中文大學教授湯曉鷗領導的電腦視覺研究組發的 DeepID 深度學習模型， 在 LFW (Labeled Faces in the Wild) 數據庫上獲得了 99.15%的識別率，而同等情況下人用肉眼在 LFW 上的識別率為 97.52% 。

　　第二、網際網路金融等新領域的應用打開了人臉識別的市場空間。我們認為人臉識別未來將成為網際網路金融領域的“基礎設施”，有兩方面原因：一方面鑒權是金融業風險控制最必不可少的基礎環節，生物特徵鑒權的安全性要遠遠大於銀行卡介質類“所有”認證和密碼類“所知”認證，另外一方面人臉識別是目前實現線上遠端生物特徵鑒權的最易行和友好的技術手段。虹膜識別指紋識別等其他生物識別技術安全級別要高，但其推廣成本要遠遠大於人臉識別。

　　3、人臉識別能夠應用的關鍵看什麼？

　　第一、圖像識別核心演算法能力；第二、足夠龐大豐富權威的圖像樣本數據庫；第三、廣泛靈活便捷的應用場景。

　　4、人臉識別商業模式有哪些？

　　在 to B 領域除提供離線 SDK 技術授權外，還可為社交網路類企業提供定制化雲服務，在 to C 領域可以提供“雲臉鎖屏”等各類創新應用，更可以通過積累的大規模人臉數據推出社交和移動搜索相關的産品，空間巨大。

　　投資建議：人臉識別有望成為網際網路金融的“基礎設施”，同時與“網際網路+”的結合也將衍生出更加多元的商業模式，重點推薦佳都科技、科大訊飛、東方網力，關注川大智勝、漢王科技、歐比特等。

　　風險提示：人臉識別市場發展不及預期。

　　（安信證券）