■ 投資者説

　　地方性券商高於行業平均的佣金率將面臨相對於綜合性券商來説更為巨大的下調壓力，如果無法挖掘自身在其他券商業務方面的優勢，客戶流失將在所難免。

　　根據中國結算于4月12日晚間發佈的證券賬戶業務指南，自昨日起A股市場全面放開“一人一戶”限制，每位投資者最多可在20家證券公司開設20個賬戶。“一人一戶”的限制由此打破。

　　其實，“一人一戶”限制從去年10月1日起就已經有所調整，在資金量50萬元以上的投資者中已經得以實施，而資金在50萬元以下的投資者仍實行“一人一戶”的政策。如今取消“一人一戶”限制，無疑對中國股市來説是一個重磅利好。開戶程式將大大簡化，有利於新增資金入市渠道的進一步拓寬，截至4月3日，滬深兩市股票賬戶數合計達1.9億戶，可以預料的是後續新增開戶數有望大幅增加。該通知的出臺，將進一步降低投資者的交易手續費，交易成本的降低有助於市場的進一步活躍，A股換手率提高，成交量有望繼續放大。

　　“一人一戶”限制的放開，更多的影響還是體現在券商群體。對整個券商行業來説，一人多戶政策整體上並不影響券商的高成長性。由於單純的經紀佣金收入已不再構成券商未來盈利核心，各券商的純佣金利潤佔比已下降至20%以下，市場對佣金的敏感度有所下降。未來券商的盈利增長點更多在於信用、新三板、兩融、資産證券化等新型業務，這類業務與證券公司的品牌、評級、綜合實力相關。因此，對於綜合類的大券商和網際網路券商來説，這一政策反而會使其顯著受益，而長期受到地域保護的地方性券商則會受到明顯衝擊，一人多戶政策將打破證券公司對開戶人的獨有屬性，因此一人多戶制度將加速證券行業經紀業務佣金率下降，且價格戰有望拓展至融資融券。而地方性券商高於行業平均的佣金率將面臨相對於綜合性券商來説更為巨大的下調壓力，如果無法挖掘自身在其他券商業務方面的優勢，客戶流失將在所難免。

　　近期市場交投持續升溫，券商業績大幅超預期。但在佣金率下滑及券商資金緊張前提下，市場交投放量帶來業績增長邊際效應減弱，且在近期已持續上漲，需警惕衝高回落——事實上，消息公佈後，在大盤成功衝擊4100點、兩市逾百股票漲停的背景下，13日券商板塊高開後反而走低，整體跌幅超過1%。

　　不過，牛市中股市交投活躍，刺激投資者對於券商盈利的預期推動股價上行，券商盈利兌現刺激股價再度衝高，形成戴維斯雙擊。歷史經驗表明，券商板塊在牛市中的漲幅往往比上證指數高出一倍不止，當前券商板塊整體漲幅剛剛超越大盤，後續發力空間巨大，站在當前券商三月及一季度業績即將出爐的時點，券商板塊“興奮點”多多，投資者可以適當關注，或將帶來板塊配置機會。

　　□王瑩（第一財經研究院宏觀研究員）