□金證券記者 儲偉偉

　　近日，易凱資本創始人王冉撰文稱，創業者可能C輪死。隨後，九軒資本合夥人劉億舟發佈《從天使到A輪 創業者要邁過的9大生死關》一文，説創業者可能A輪死。此後，藍馳創投合夥人陳維廣在部落格天下發佈《死在B輪時》一文，説創業者可能B輪死。

　　A輪、B輪，還是C輪？創投大佬們不同調門的“緊箍咒”，讓融資者心驚肉跳。

　　九成“C輪死”

　　最新統計顯示，2014年拿到種子天使輪投資的公司達到847家，拿到A輪的達到861家，拿到B輪的有229家，拿到C輪的有82家，拿到D輪的有17家。

　　王冉認為，如果2015年還是只有不到100家拿到C輪，這意味著90%的創業者可能需要直面“C輪死”的可能。而劉億舟稱，“D輪：C輪：B輪：A輪：天使輪的比例是1:4.8:13.4:50.6:49.8。可以簡單説明，進入A輪的50個項目最終只有4.8個進入C輪，而且絕大部分項目都死在了A輪前，同時，獲得A輪的項目也有74%倒在了爬向B輪的路上！”

　　能熬到“C輪死”已經很不錯了，現在很多移動互聯網企業能活到B輪都很難了。和《金證券》記者相熟的江蘇創投人士感慨地説。

　　南京一位O2O創業者告訴《金證券》記者，他曾看到有的創業公司在A輪融資後意氣風發，大肆打廣告，但是廣告攻勢和其業績發展卻不成正比，廣告還沒撤下來時，這個公司就已經倒了。

　　陳維廣分析稱，科技公司傳統的A輪融資額一般是400-500萬美元，現在A輪融資的門檻已經提高到1000萬美元。這種局面很可能會造成在2015年年底，有七成創業公司在B輪融資出現問題，或者説不一定能達到創始人的預期。

　　市場上撒錢的人越來越多，創業企業估值泡沫越吹越大，後期卻無人接盤。熱錢進入的速度越快，企業倒下去的速度也越快。

　　創投怕沒幹貨

　　清科集團最新統計顯示，2015年2月國內共發生投資案例69起，披露金額案例60起，總投資金額達29.19億美元。種子期和初創期投資數量共計44起，佔投資總數量的61.1%，投資階段前移趨勢突出。不過，擴張期仍獲得了20.53億美元融資，佔到總投資金額的三分之二以上。

　　這也似乎印證了王冉的觀點：一些傳統上以投C輪、D輪為主的公司，明顯重心前移開始往B輪走。

　　中衛基金創始合夥人李文罡對《金證券》記者解釋，在A輪、B輪時，企業的估值不會太高，在投資人的舒適射程內，而且行業處於搶跑的階段，很多投資機構願意下注賭一把。而到了C輪，能夠實現盈利的企業還不是太多，但又虛抬估值，貴到沒法兒聊。

　　移動網際網路行業瞬息萬變，企業在A輪融資時，其商業模式或許還是被認可的，但謀求C輪融資時，其發展規模卻可能遇到很大瓶頸。大家投聯席CEO祝佳嘉對《金證券》記者説，“A輪時，你可以用燒錢模式來説事，B輪、C輪時投資人就要看報表，看實際業務量了，如果這個公司還是在不斷地燒錢，投資人就會很謹慎。”劉億舟坦言，如果説天使輪的項目是10%賣過去90%賣未來，那麼A輪的項目是20%賣過去80%賣未來，B輪的項目則是30%賣過去70%賣未來，C輪的項目是40%賣過去60%賣未來。顯然，越到後期，越需要看到“幹貨”。

　　儘管“C輪死”很普遍，但極少數優質企業還是會在後期受到追捧。原因是，企業“已經打磨出明晰的商業模式，或者順利地完成B輪融資時設定的發展目標，讓投資人覺得前景可期。”李文罡説。

　　“老三”怎麼活

　　美團宣佈獲得7億美元融資不久，近期傳來大眾點評網即將完成新一輪8.5億美元的融資的消息。老大老二爭相公佈鉅額融資的時候，老三窩窩團卻掙扎著企圖上市，而上市最高融資額僅為6500萬美元，不及美團和大眾點評網最新一輪融資的十分之一。

　　在很多創投看來，市場的領先者或許能幫VC“賺回整個基金”，所以估值儘管在飆升仍然有人爭著埋單。贏家通吃的格局下，行業“老三”們當真無處可逃了？

　　王冉覺得，很多市場都會有老三、老四存活的空間，但不是所有的老三老四都有機會拿到C輪。那些投C輪的基金更在意最終這家公司有沒有機會做到足夠大並領跑行業。

　　“也不是所有的第三名都得死。”上述江蘇創投人士對《金證券》記者分析稱，關鍵還是看細分市場的空間如何，以線上旅遊市場為例，就有攜程、藝龍、去哪兒、途牛、同程、芒果旅遊網等多個玩家。

　　而李文罡則對《金證券》記者表示，一些垂直行業的創業公司，有線下地域性限制，可能在某個地域的市場份額有絕對優勢，即使處於第三、第四的位置也能順利進行C輪融資。因為雖然沒有IPO的價值，未來還可以讓投資人通過並購退出。但如果是平臺型的公司，就必須是處於一二名的角色，才能順利完成多輪融資。

　　不管怎樣，創業企業擴張速度和融資速度都要把握節奏，不要C輪還沒著落時，已經把B輪融資燒光了。王冉提醒説，要給C輪融資的操作與完成留出足夠長的時間，這一點在2015年尤為重要。

　　“團購老三”窩窩團IPO再“跳票”

　　最晚上市時間推遲至4月15日

　　日曆翻到4月1日，窩窩團又和外界開了一次“玩笑”。

　　曾被股東“勒令”3月31日前必須上市的窩窩團，並沒有在期限內登陸納斯達克。就在外界諸多猜測時，窩窩團再次更新了招股書，將最晚上市時間從原來的3月31日調整至4月15日。

　　《金證券》記者登陸美國證券交易委員會（SEC）網站發現，美國當地時間3月31日下午5點(北京時間4月1日早間)，窩窩團再次更新了招股書文件，將最晚上市時間從原來的3月31日調整至4月15日。

　　《金證券》記者注意到，窩窩團1月9日首次向美國證券交易委員會遞交招股書後，中間四度更新招股書。而就在此次更新的前一天（3月30日），窩窩團才剛剛更新過一次招股説明書。

　　窩窩團在最新招股書中表示，于3月20日、3月30日同股東簽署了兩份決議，決議對於本輪申請上市設定了4項限定條款：扣除承銷商佣金等各種費用後，公開募股融資凈收入最低不少於4000萬美元；募集資金凈收入的70%以上來自新投資者；發行價不低於9.8美元以確保上市前市值2.53億美元；最晚上市時間為4月15日。

　　值得注意的是，在窩窩團遞交招股書後，外界對這個“團購老三”的質疑聲一直未停止，其中最多詬病的便是融資作假。而此事被揭露，也是因為窩窩團在謀求上市，所以必須公開真實的財務數據。2014年5月，窩窩團曾對外宣佈融資5000萬美元。然而其招股書顯示，窩窩團去年沒有融資記錄，只是在9月份得到一筆2680萬美元的股東借款，借款方為其創始人徐茂棟。甚至有業內人士認為，窩窩團的此次IPO，是其後續融資未果之後，找到的一個替代性選擇方案。儲偉偉