3月3-15日的全國兩會是近期投資者關注和焦點，透過全國兩會期間總理和各部委官員的報告和言談可以發現政策取向的變化，及可能對經濟和資本市場産生的影響。

　　1.雖不刺激但會兜底：尋找穩增長與調結構的平衡點。我們對本屆政府宏觀調控思路的理解是：雖不刺激但會兜底，努力在增速換擋期平滑過渡到新增長平臺，尋找穩增長與調結構的平衡點。我們預計2015年政府會延續2014年的宏觀調控思路，通過基建加碼穩增長，經濟增速7%左右，全年平著走。

　　2.貨幣政策從定向寬鬆轉向全面寬鬆。自2014年11月21日第一次降息以來，已經兩次降息一次降準，預示著未來將用全面寬鬆工具替代2014年的定向寬鬆工具。預計2015年還有2次降息，3次降準。

　　2010-2013年經濟增速雖然放緩、企業效益邊際惡化，但增速水準仍在相對高位，因此政策偏緊。2014年以來經濟增速降到8%以下區間，倒逼政策放鬆，政策邊際上對經濟和市場變得友好。而且更為重要的是，通過財稅、國企等改革堵住財務軟約束部門的資金黑洞，為政策寬鬆創造了條件。

　　3.財政政策從溫和積極轉向加力增效。隨著經濟下行壓力加大、增速接近中長期底部，財政政策正從溫和積極轉型加力增效。預計兩會後財政政策將加碼寬鬆，以應對穩增長和通縮。

　　4.房地産從調控轉向支援。時隔6年，政府對樓市的態度從“調控”再度轉為“支援”，從抑制投資需求轉向支援改善需求，促進房地産市場進入新常態。預計未來會有穩房市的儲備性政策出臺，比如鼓勵改善性需求的利率貸款政策、降低稅費等。

　　5.監管層贊同改革牛：發展股市服務實體經濟。2015年政府工作報告中強調實施股票發行註冊制改革，提高直接融資。證監會肖鋼主席贊同此輪牛市是改革牛，央行周小川行長認為股市通過融資支援了實體經濟發展，不認為進入股市的資金是脫實向虛。

　　中央全面深化改革的各項舉措穩定了市場預期，是股市上漲的主要動力，投資者信心明顯增強，反映了投資者對改革開放紅利釋放的預期，改革紅利將是推動資本市場進一步健康發展的最強大動力。

　　6.改革從方案準備期步入落地攻堅期預計十八屆三中、四中全會以及深改組1-10次會議審議或通過的司法、財稅、金融、國企、戶籍、土地、文化、生態環保、體育等重大改革方案將在2015年落地實施。

　　7.啟動萬億存量地方債務置換：推動既定改革進程。全國兩會期間財政部批復了1萬億地方債置換，近期市場上流傳著關於此事的各種版本，甚至認為將由央行直接購買，開啟中國版大規模QE。我們認為這是既定的改革進程，而不是突發事件。

　　新發市政債的購買主體應是商業銀行及其他市場主體，而不是央行，更類似扭曲操作，而不是全面大規模QE。如果是央行購買，則是基礎貨幣投放。考慮到截至2013年6月，地方負有償還責任的債務有10.8萬億，如果全部由央行購買，無疑是大規模QE。我們不認為是這種情況，更可能的情況是在國務院審批下的由地方發市政債替換商業銀行持有的城投債、貸款和信託，更類似扭曲操作，以長替短、壓低中長端（美國版是賣短買長，壓低長端）。

　　8.力推註冊制改革：今年證監會頭等大事。2015年將推出註冊制，是證監會的頭等大事，預計註冊制10月前後推出，取決於《證券法》修訂進展。預計最終推出的註冊制，一方面在審核、定價和監管上有新的改變和突破，另一方面將有適當的節奏控制，有一定的審核，屬於漸進式改革方案，而不是無限供給的方案。

　　9.國企改革頂層設計方案出臺：大象起舞。2015年國企改革頂層設計方案出臺將成為資本市場的重大風口，增強企業活力、提高效率，提升A股國企上市平臺估值水準，央企大象也能起舞。

　　新一輪國企改革將有六大亮點：1）國企分類可能由原來的公益保障類、特定功能類、商業競爭類三大類，併為公益類和商業類兩大類，國企改革的空間更大，操作性更強；2）準入放開是混合所有制改革的重點；3）國企資産證券化和混合所有制深度嵌合；4）國資管理未來從管人、管事、管資産到只管資本；5）股權激勵和員工持股有望取得突破；6）資本市場將是支撐國企改革的重要力量。各省均強調提高國企資産證券化率，改革的方方面面都涉及資本市場，資本市場是本輪混合所有制改革的主要平臺。當然，如何在推動以混合所有制、證券化、股權激勵、員工持股等為核心的國企改革的同時，防止國有資産的流失是尚待解決的問題。

　　10.利率市場化和人民幣國際化：臨門一腳。預計存款保險制度2015年上半年出臺，存款利率上限2015年放開，年底人民幣納入SDR籃子。目前存款利率上浮空間為30%，參考貸款利率市場化經驗，有可能配合再降1-2次息後完全放開上浮區間。

　　目前央行正積極推動人民幣納入SDR籃子，2015年國際貨幣基金組織IMF將對特別提款權，也就是SDR的貨幣籃子進行五年一次的評審。五年以來人民幣國際化進程發展得很快，現在人民幣已經是全球第二大的貿易融資貨幣，第六大交易貨幣，有許多國家和地區貨幣當局也用人民幣作為儲備貨幣。希望基金（IMF）能夠充分考慮人民幣國際化進展，使人民幣在可見的、不遠的將來能夠成為SDR的籃子貨幣。