■ 深圳特區報記者 王欣

　　全國“兩會”召開期間，市場熱點依然“一半是海水，一半是火焰”，成長股是支撐著市場上“兩會行情”延續的主要力量。昨日，創業板指跳低開盤，跌幅一度接近1％，隨後掉頭上攻，收報1994.39點，漲幅為2.2％。

　　在創業板指數再度逼近2032點的歷史新高位置之時，其估值風險也在不斷加大。加之“兩會”進入後半程，由改革預期帶來的市場推動力也有逐漸弱化的趨勢。專家認為，投資者需要警惕由成長股上攻力量減弱帶來的市場回調風險，創業板指數將成為一個最重要指標。

　　創業板引領成長股盛宴

　　今年以來，A股市場最靚麗的風景當屬創業板。在創業板指數騰飛的背後，是投資者對於中國經濟進入新常態的憧憬。

　　雖然2014年的上市公司年報尚未出齊，但深交所已提前對421家創業板上市公司通過業績快報、年度報告、上市公告書等形式披露的2014年度財務數據進行了統計。數據顯示，這421家創業板公司平均營業收入較上年增長27.03%，平均凈利潤增長22.71%，營業收入和凈利潤增長速度均為近三年最高。而且，凈利潤增長率近三年來首次接近營業收入增長率，實現了利潤和收入的同步增長。

　　這組數據意味著在中國經濟增長的目標速度已放緩至7%、上市公司整體盈利也整體受到影響的情況下，代表著中國新經濟力量的創業板公司，通過積極適應經濟增長新常態，加大創新力度，廣泛利用並購重組、股權激勵、再融資等資本市場工具，實現了逆市高增長。

　　也正是在這樣的背景下，A股市場上的創業板指數在過去兩年的時間裏均一枝獨秀，並引領中小盤成長股，走出了全球股票市場上屈指可數的大牛市行情。

　　以短期市場來看，創業板指數表現亦是強勁。上周，上證綜指下跌2.09%，深成指下跌3.11%，而創業板卻頻頻創出歷史新高，最高上摸2032.22點，歷史性突破了2000點整數關口，全周上漲1.21%，年內漲幅達32.59%。

　　業績追不上估值的步伐

　　正是在這種股指狂歡的時刻，投資者需要清醒地認識到，以創業板指數為代表的成長股估值也已達到歷史高點，業績成長的腳步已遠遠趕不上估值攀升的步伐。

　　來自深交所的最新數據顯示，創業板上市公司的平均市盈率已逾81倍。81倍的平均市盈率水準，無論是全球股市的哪一個巔峰時刻來對比，“泡沫”都是一個無法回避的判斷。

　　信達證券宏觀策略團隊將當前創業板指的估值情況，與全球股市歷史上的四次股票大泡沫進行了對比，得出的結論讓分析師“不寒而慄”：在與1989年日本股票大泡沫、2000年美國科技股大泡沫、2000年A股股市大泡沫、2007年A股股市大泡沫的頂峰時刻相比，“當前創業板的估值，已經達到、甚至高出這些泡沫的巔峰狀態。”

　　從信達證券提供的數據可以看到，截至3月4日，創業板市場的平均市凈率（PB）已高達8.17倍。日本股市在1989年的泡沫頂峰時，東京證券交易所股票指數的PB水準也只在4.5倍左右。上證綜指在2007年的頂峰時PB水準還不到7倍，目前則僅有2.4倍；唯有納斯達克指數在1998年的頂峰時刻其PB水準達到過8.22倍。從這一重要的估值指標觀察，創業板市場的平均估值已經逼近了人類所能忍受的極限水準。分析師的描述是：“創業板在一路高歌中，其估值已經達到了讓人不寒而慄的地步。”

　　實際上，對於創業板的高估值，市場上一直有兩種聲音。對於推動著創業板指數屢創新高的投資者來説，他們之所以能夠高處不畏寒，最重要的原因在於創業板承載了投資者對中國經濟轉型的預期，最新一期的年度業績數據，似乎也正好證實了這一預期的合理性。

　　但是，信達證券的分析師認為，在前述4個股票大泡沫中，投資者也都對未來的一些情況有所憧憬。其中，美國科技股大泡沫是投資者預期最為實際的一次，之後的經濟發展形勢，也證明美國的科技行業的確引領全球。但是，這仍然無法阻止納斯達克股票指數在之後的大幅下挫。“15年後的今天，納斯達克市場才剛剛收復失地，而其估值已經較當初下降了逾80%（基本面的上漲正好在15年以後彌補了估值的下跌）。”

　　警惕市場調整壓力

　　事實上，對於創業板高估值的恐懼，始終如影相伴著創業板指數的不斷摸高過程。值得注意的是，在賣方分析師與買方的投資經理都一致唱多成長股的同時，已經有越來越多的分析師在不斷提示創業板可能出現的調整風險。

　　國信證券分析師閆莉表示，創業板指短短兩個月的時間已累積上漲30%，是585點以來最快的速度，過快上漲後3月份可能引發衝高回落風險。根據歷史月度長陽之後的調整，她估算3月份的指數的波動範圍在1800-2020點。“3月中旬將是個衝高回落的轉捩點。”她給出的策略建議是：“2000點之上降低倉位。”

　　富國基金的策略分析師認為，創業板上週一留下的跳空缺口有一定支撐力度，上週五的高位長陰線並未伴隨巨量，顯示賣空力度有限，短期有橫盤整理需求。

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