■ 匯市觀察

　　即使從貨幣政策來看，人民幣也不處於弱勢。目前歐洲正在實施新的QE措施，日本正在實施超大規模的QE措施之中。而且美國目前基準利率處於零利率範疇，即使美國加息、即使未來中國繼續降息，美國利率也會低於中國的利率，持有人民幣在利率上並不吃虧。

　　央行宣佈降息後，美元兌人民幣的交易價頻繁逼近波動的上限，引發了市場對人民幣匯率走勢和資本外流的擔憂。3月2日人民幣對美元匯率中間價報6.1513，較前一交易日貶值38個基點，人民幣匯率中間價連續第二日走貶，至近四個月低位。與此同時，外匯即期市場也一度刷新2012年10月12日以來新低。春節過後，人民幣已經連續四次逼近跌停。

　　擔心人民幣未來出現貶值趨勢，並非是事出無因。中國經濟已經從過去基本保持在8%以上的超高速增長降低至7%左右，未來增速可能進一步回落至7%以下。此外，中國貨幣政策日益寬鬆。目前，全球除了日本之外，物價指數都不理想，歐洲可能已經滑入了通貨緊縮。全球數十個經濟體都在減息。而中國在不到4個月的時間裏，已經減息兩次，存款準備金也開始降低。

　　上述客觀因素的存在確實給本幣匯率造成了一定的壓力。但是，匯率畢竟不是一個經濟體獨自經濟和國際收支情況決定的，而是由國際綜合因素決定的。以上因素只看到中國經濟的現狀，而沒有考慮到全球其他主要經濟體的情況，對於人民幣匯率的判斷，未必符合未來的實際走勢。

　　事實上，人民幣的長期走勢，從基本面來看依然處於強勢的一方。只是在最近一年來，這種強勢的力度已經不及過去數年而已。同時，由於中國人民幣匯率管理制度在漸進性的改革，匯率波動區間擴大，以及管理方有意引導人民幣匯率朝向雙向波動發展，比如去年年初，管理方突然干預人民幣匯率，讓人民幣匯率中間價出現多日的大幅貶值，從而扭轉了人民幣強烈的升值勢頭和預期。但是，這些措施，都不足以讓人民幣匯率出現長期的、大幅度的貶值趨勢，最多就是扭轉了2014年之前的那種單向的、強烈的升值趨勢而已。

　　在決定匯率的主要因素中，人民幣匯率相對於全球主要貨幣，還具有相對優勢。首先，貿易情況是決定匯率最重要的因素。中國目前仍然是鉅額順差。根據中國海關總署2015年年初發佈的外貿數據顯示，2014年中國出口2.34萬億美元，同比增長6.1%；進口1.96萬億美元，同比增長0.4%；順差3825億美元，同比猛增47.2%。這麼大的順差，人民幣出現大幅貶值的趨勢很小。此外，從國際收支來看，也不要驚慌失措。2014年四季度我國資本和金融項目産生了912億美元逆差，全年出現了960億美元的資本逆差。目前中國的外匯儲備逼近4萬億美元，高居全球第一，幾乎是第二名日本的三倍。超巨規模的外匯儲備，使得沒有任何力量敢做空人民幣匯率。

　　即使從貨幣政策來看，人民幣也不處於弱勢。目前歐洲正在實施新的QE措施，日本正在實施超大規模的QE措施之中。而且美國目前基準利率處於零利率範疇，即使美國加息、即使未來中國繼續降息，美國利率也會低於中國的利率，持有人民幣在利率上並不吃虧。

　　所以，在人民幣匯率的因素中，人民幣還處於優勢，只是優勢已經沒有過去那麼大了。但是認為人民幣匯率就此出現長期貶值趨勢，借此對於持有人民幣資産驚慌失措，是沒有依據的。

　　□陳東海（上海 學者）