在經歷上周市場下跌後，本週市場出現了明顯的回暖，連續4個交易日上證指數都出現了上漲，累計上漲已經超過3%。我們認為，這一方面是因為上周上證指數已經觸及年內低點，資金抄底推動了市場反彈，另一方面也因為前期市場下跌已經較大程度上釋放了風險，在目前負面因素衝擊過去後，市場做多人氣正逐漸恢復，這也有利於市場反彈。

　　上周市場大幅下跌的主要原因包括以下方面。

　　第一，證監會在完成45家券商融資類業務現場檢查情況之後，上周開始對剩餘46家公司融資類業務開展現場檢查，並嚴格要求券商不能代理傘形信託等高杠桿類型的融資産品，這無疑釋放了較強的融資“去杠桿”信號，也就容易導致融資資金短期出現流出，如2月5日市場大跌日，兩市融資償還額高達千億元，比上日高出180多億元。

　　第二，存款準備金率下調雖然短期增加了銀行流動性，但人們擔心存準下調導致的流動性釋放也會加大人民幣貶值壓力，如宣佈存款下調的第二個交易日，人民幣匯率走弱，貶值了50多個基點，市場對於存準下調帶來的資金釋放也就不敢報樂觀預期。

　　第三，本週市場將迎來24家擬上市公司集中網上申購，預計本輪打新凍結的資金在2萬億元左右，上周市場資金抽離準備打新加劇了資金面緊缺。

　　但從本週來看，這些負面因素都在弱化。

　　上週五，證監會並沒有公佈違規券商的名單，這也很可能意味著由於上一輪證監會對45家券商檢查時，其餘沒有檢查到的券商已都按照要求做過自查，並已經整改了所出現的問題，這次監管層檢查對於市場的衝擊將會較小；存準下調後雖然人民幣出現了短期貶值，但是在央行抬升人民幣兌美元中間價的引導下，市場信心增強，人民幣匯率出現了企穩回升；新股申購帶來的資金壓力已于2月12日後全部釋放，這些資金陸續解凍有利於緩解市場資金壓力。

　　當然，促動市場反彈更重要的因素還在於近期多方面的積極因素。

　　第一，央行貨幣政策釋放出更強的寬鬆信號。如近期央行貨幣政策報告取消了“堅持總量穩定、結構優化的取向，既保持定力又主動作為”的提法，而改為“繼續實施穩健的貨幣政策，更加注重鬆緊適度，適時適度預調微調”，並強調將關注油價下行對國內通脹的衝擊，必要時採取措施應對，這無疑為央行貨幣寬鬆打開空間；近期央行發佈公告稱，將在前期10省（市）分支機構試行常備借貸便利操作形成可複製經驗的基礎上，決定在全國推廣分支機構常備借貸便利，這無疑向市場傳遞了“流動性會保持適度寬鬆”，也是繼降準之後，貨幣政策再現鬆動的信號。

　　第二，近期上市公司年報披露表明，儘管2014年經濟下滑，但A股總體業績變化平穩，尤其是市場資金活躍的中小板和創業板個股的業績表現亮眼。如已經公佈業績預告的A股上市公司2014年整體凈利潤增速為8.66%，較2013年的6.60%出現小幅增長。其中，中小板公司凈利潤增速為16.26%，遠超過上年的5.62%；創業板公司凈利潤增速為23.73%，約為2013年增速11.4%的兩倍。

　　第三，市場調整並沒有減弱外資對於A股市場的熱情。如隨著A股在1月19日大跌後進入調整期，外資入市步伐加快，尤其是進入2月，首周滬股通買入額度激增至148億元，比前一週增加近80%，其中2月3日滬股通當日凈買入額高達49.58億元，創出今年新高。

　　這些因素都有利於提振國內投資人的信心，本週以來，融資資金再次出現明顯增多，融資餘額前三個交易日上升350億元，尤其是前期超跌的金融股更獲得資金的青睞，如繼週一非銀金融及銀行板塊分別獲得了31.34億元和10.77億元的融資凈買入額後，週二這兩個板塊的融資凈買入數據再度位居行業板塊的前列。

　　因此，我們預計，節前市場回暖還將持續，市場有望出現持續反彈，但是短期市場仍不具備突破前期3400高點的可能，這一方面是由於目前經濟下滑的壓力仍會制約市場上漲，另一方面也在於，監管層力促融資降杠桿的決心也會一定程度上抑制資金的入市節奏，短期市場也就需要盤整更長時間來消化前期上漲帶來的壓力。