■ 談股論市

　　在股指大幅上漲之後，一再發酵的政策效應逐步遞減，同時，監管層對券商兩融業務查處與新股密集發行的節奏安排，對市場資金面形成了短期的抽離，這使得股指被人為結束了單邊上漲行情而步入調整，昨日的走勢顯示這種短期的調整並沒有結束。

　　央行打破此前週末發佈消息的慣例，于週三晚間宣佈降準，應當説，這一行動符合市場一直以來的預期，但在時間節點上略早于市場的預計，央行這種既與市場預期方向一致又追求出其不意效果的做法，與央行在兩個月前超預期降息基本相似。

　　但是，從資本市場反應來看，此次降準與兩個月之前的首次降息激起的反響大不相同，昨日A股主機板各類股指高開低走以下跌收盤，跡象顯示，降準沒有促使股指重拾升勢，反倒成了場內資金短線套現的機會。

　　兩個月之前的首次降息開啟了貨幣政策寬鬆序幕，由於藍籌股估值與大盤股指處於上漲前的相對低位，貨幣政策方向的超預期轉變促成了市場看多預期的猛烈升溫，與滬港通的推出、房地産市場資金與各類理財産品投資陣地轉移、券商兩融業務加杠桿等因素疊加，催升了主機板市場一輪大級別的漲升行情；而在股指大幅上漲之後，一再發酵的政策效應逐步遞減，同時，監管層對券商兩融業務查處與新股密集發行的節奏安排，對市場資金面形成了短期的抽離，這使得股指被人為結束了單邊上漲行情而步入調整，昨日的走勢顯示這種短期的調整並沒有結束。

　　中國經濟增速重心下移已經成為新常態，CPI月度同比回落至2%以下，PPI指標超過20個月為負且在近期降幅擴大，官方製造業PMI指標連續兩個月低於榮枯臨界值50水準，宏觀經濟數據指標不佳成為此次降準的基本面背景。

　　從市場運作邏輯來看，本輪上漲行情的展開源於改革預期與流動性寬鬆“雙輪驅動”，其中交織的是政策監管因素與資金面的增減變化等多重影響。政策影響因素在於：改革的推進由一系列的政策制定出臺進行落實，流動性寬鬆則緣于貨幣政策的方向性調整，同時，監管層不希望市場過快上漲演繹瘋牛行情，證監會對券商兩融業務等違規操作的查處，就成了股指調整的直接的導火索，由於兩融業務與市場的資金面變化高度關聯，加之新股發行疊加對市場資金形成短暫的抽離，故綜合各個因素來看，市場短期將繼續以震蕩整理為主。

　　而從中期角度來看，由於宏觀經濟數據指標不佳，後續的降息與降準預期繼續存在，當前市場仍處在流動性寬鬆窗口之內，市場中期的資金面環境並不悲觀。

　　由於市場開放與杠桿操作的存在，在市場結束單邊上漲之後，股指雙向的、結構性的波動逐步放大，同時，主機板、創業板與中小板等不同市場因各自稟賦與交易波動的不同特點，市場機會的演變趨向差異化、複雜化，更多呈現出非特異性結構特徵，構成A股市場的獨特風景，這是近期市場操作需要了解與把握的大局。當風吹來時，豬都可以飛起來，但在風過之後，能飛的就只有鳳凰了。因此，在風停之後尋找真正能飛的“鳳凰”，將是後期投資獲利的關鍵所在。而從尋找交易機會角度來看，短時期內，A股重新回到存量資金博弈格局，由改革與政策調整促動的主題機會，將重返A股舞臺。

　　□傅子恒（萬聯證券研究所所長）