上周的外匯市場是“驚心動魄”的一週。1月26日在岸、離岸人民幣雙雙大幅走低，在岸人民幣暴跌逾200點，最低觸及6.2531，創去年6月以來新低。香港離岸市場人民幣兌美元即期早盤一度跌至6.2643元，創近8個月新低。人民幣即期匯率暴跌，幅度逼近中間價的2%，距“跌停”僅一步之遙，這是官方允許單日浮動的下限。人民幣即期較中間價折價達1.85%，創歷史最高紀錄。此後，1月27日、28日、29日人民幣兌美元即期匯率再次三度盤中逼近跌停線。此外，人民幣/歐元升至7以上，是2001年以來首次。

　　美元主導全球經濟金融週期，美元週期的轉變是認識全球經濟金融體系的前提。美聯儲退出Q E，這是美聯儲從過去10年的量化寬鬆週期開始轉向緊縮週期的開始。如果參考美國貨幣政策週期與美元週期的關係，美元強勢週期可能會持續4-5年左右。這將導致其他非美係貨幣出現一輪貶值潮。

　　事實上，全球主權貨幣新一輪洗牌過程正在不斷展開。近日，歐洲央行如期啟動歐版Q E，實施更大規模的資産購買計劃來擴大資産負債表，並宣佈從今年3月起每個月購買600億歐元債券，持續到2016年9月，總規模預計1.08萬億歐元，歐洲央行對抗通縮與支援經濟增長的決心非常堅定。事實上，全球正在掀起新一輪降息潮，去年年初至今，已有土耳其、丹麥、瑞士、印度、埃及、加拿大等12個國家的央行步入降息週期，除巴西、俄羅斯和紐西蘭因國內通脹和本幣貶值等因素困擾逆市加息之外，許多國家紛紛降低基準利率或實施寬鬆政策，甚至一些國家主動誘發貨幣貶值，全球貨幣戰一觸即發。

　　人民幣匯率貶值風險需要引起高度警惕。匯率與資産價格有很大相關性，對人民幣匯率在短時間內持續下跌，以及所可能産生的連鎖性絕不可低估。由於以人民幣跨境貿易、人民幣存款和人民幣債券三個指標來衡量的離岸市場規模還比較小，更容易受到全球跨境資金流動的衝擊，離岸人民幣自然首當其衝，在岸、離岸人民幣雙雙大幅走低。在岸人民幣暴跌逾200點，最低觸及6.2531，創去年6月以來新低；離岸人民幣暴跌逾100點，表明已經大幅減少離岸人民幣頭寸，貶值預期開始形成，並可能對中國經濟造成新的衝擊。

　　一方面，Q E退出後，美元升值，人民幣跟隨美元兌歐元也相應升值，2014年以來，歐元兌人民幣已經貶值近13%，今年迄今為止貶值6.4%。歐元區和美國同屬中國兩個最大的貿易對象，歐元的大幅貶值將對中國出口形成負面影響。另一方面，其他國家競爭性貶值導致人民幣相對堅挺，並不利於中國貨物貿易出口。

　　短期內人民幣匯率的大幅動蕩是一個非常危險的信號。近兩年，短期投機資本以及人民幣套利風潮興起積累了大量的風險，決不可小覷。貨幣當局要對離岸市場和在岸市場匯率波動加強管理，密切關注人民幣貶值影響及可能産生的連鎖反應，避免資産價格的斷崖式下跌和資本大量外流，應考慮徵收托賓稅，加強資本流動安全預警機制，切實維護中國金融穩定和金融安全。

　　從全球層面看，主權貨幣紛爭已經成為各國共同的糾結，而更深層次也凸顯出全球金融貨幣治理機制的重大缺失。特別在全球貨幣金融週期大分化的背景下，建立新的全球貨幣治理機制以及更加穩定的全球匯率架構就變得愈發迫切和重要。