■ 深圳特區報記者 王欣

　　上週末，來自兩大監管部門的最新舉措沉甸甸地壓在投資者心頭：一方面是證監會處罰融資融券業務違規的券商；另一方面是銀監會推出《商業銀行委託貸款管理辦法》（徵求意見稿），禁止將銀行授信資金作為委託貸款資金來源，被認為是防止資金繞道進入股市。市場預計牛市步伐可能會有所放慢，此前已經出現滯漲現象的龍頭板塊——券商板塊有望出現一定調整。

　　違規券商受罰傳遞監管信號

　　作為本輪行情表現最為突出的領漲板塊，券商行業在過去60個交易日中以132%的累計漲幅高居各行業之首，並且漲幅高出排名第二的房屋建設行業多達40%，呈遙遙領先之勢。即便是在最近兩周的震蕩橫盤過程中，券商板塊也走勢穩健，顯示投資者對其後市仍有期待。

　　但近期，兩則新聞都提示投資者應對該板塊的短期表現加以警惕。

　　1月16日，證監會新聞發佈例會上通報了對45家證券公司的融資類業務現場檢查結果、以及對相關公司的處理。其中，中信、海通、國泰君安存在違規問題，採取暫停融資融券賬戶三個月的處理；對民生證券和廣州證券、齊魯證券等5家公司採取警示的監管措施。

　　國泰君安證券非銀金融行業分析師趙湘懷認為，證監會將兩融定義為總體運作平穩，風險相對可控，也就是説這個業務不是説像之前有一些市場觀點猜測的“風險很大”。第二、證監會重點處罰十幾家券商。但其實中信、海通沒有很大的原因受處罰，“我們覺得這是一個監管層主動調控的信號，而不是一個真正有什麼大的風險。”第三、證監會限制了券商向50萬元門檻以下的客戶繼續融資，説明“存量能夠繼續，增量不再允許”。

　　總體而言，分析認為，證監會對兩融違規券商的處罰，“釋放信號的意義大於實質的意義。”那麼，監管層想要釋放怎樣的信號？可以推理出來的結論是，監管層對杠桿牛市的風險提出了初步警示。

　　估值壓力影響短期熱點

　　另一則需要引起重視的新聞，是中信證券1月16日晚間公告稱，公司第一大股東中國中信于1月13日至16日，減持中信證券股份3.48億股，約佔公司總股本的3.16%。按此段時間的交易均值32元計算，大股東由此套現約110億元。

　　去年12月底，中信證券發佈公告稱，擬按照不低於定價日前5個交易日H股收市價平均值80%的價格，新增發行不超過15億股新H股，募資金額可高達416.3億港元。

　　如果大股東參與此次增發，由僅從“港買A賣”這種操作路徑上，簡單計算便可套利數十億元。

　　事後人們從中信證券的增發公告中分析，大股東中國中信可能並不在H股的增發對象之列，因此這種套利操作可能並不會實際發生。但這還是向投資者提了一個醒：對於同時在A股和H股上都發行了股票的藍籌板塊，兩地股票價差帶來的套利操作將會很快實際發生，滬港通的開通運作使這種套利更加可行。

　　值得注意的是，滬深A股經過去年底以來的快速上漲，此前比價相對較低的金融板塊已無價格優勢可言。同花順數據顯示，截至上週五，A+H股板塊中，僅有寧滬高速、海螺水泥、華能國際、萬科、青島啤酒、復星醫藥等6家的A股股價尚低於H股，其餘個股已全線超出。其中，中信證券、海通證券的A股分別較H股溢價45%和56%；連中國石油這樣的大盤藍籌，也溢價80%；在A股市場上風頭頗健的中國交建，溢價72%；連一貫估值較有優勢的銀行板塊，也出現了11%-66%的不等溢價。

　　實際上，回顧上周市場走勢時可以看到，在上證綜指一週大漲2.77%、中小板指與創業板指分別上漲3.95%、5.56%的情況下，領漲市場的是前期表現相對較弱的中游板塊，如家電、汽車、電腦等行業。

　　這種特色在2015年開年以來已有端倪。今年年初以來，去年漲幅較高的如券商、建築、鋼鐵等在年初下跌幅度也相對較大，而漲幅明顯落後的家電、傳媒、電子、醫藥以及表現相對中游的電腦、汽車等則近期表現較好。匯豐晉信基金的策略分析師認為，這在一定程度上表明市場對於前期漲幅過快板塊的謹慎，資金更傾向配置漲幅較低，估值仍較為合理的板塊。

　　大盤將進入震蕩區間

　　從市場上週一波三折的走勢可以看到，前半周股指回撤到3200點附近震蕩整理，上週四則單日長陽逆轉頹勢，上週五延續升勢，盤中最高摸至3400點附近。唯一不足的是量能未能有效放大。

　　建信基金判斷，牛市一般會經歷純粹提估值、估值盈利雙升、盈利向上估值乏力的三個階段，目前A股仍處於抬估值的第一階段。預計金融等藍籌領頭不會變，創業板和中小板短期的領跑是補漲邏輯而非風格切換。

　　國泰君安證券分析師任澤平認為，杠桿融資和急漲風險必然會導致監管層灑水降溫，未來是市場和監管層的博弈，從快牛切換至慢牛是雙贏，暴漲暴跌是雙輸。

　　去年新財富策略第一名的興業證券分析師張憶東也認為，從2014年下半年開始的這輪行情是中長期的行情，有望持續3至5年，可與1996年-2001年類比，走出一波三折、牛熊摻雜、底部抬高的行情。對於2015年的A股行情，他以“小漲、大波動、大分化”來形容，認為此前預計的2015年的“大漲”被2014年12月行情提前預支了一部分。

　　相關

　　新聞

　　中信證券整改融資融券業務

　　將按期清理完成舊的逾期合約

　　據新華社北京1月18日電 中信證券18日晚間公告稱，因存在為到期融資融券合約展期的問題，中信證券被證監會採取暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月的行政監管措施，公司已對此採取整改措施。

　　根據公告，中信證券將暫停新開立融資融券客戶信用賬戶3個月。自1月16日起，公司將不允許新增任何新的合約逾期，距合約到期兩周前將反覆提醒客戶及時了結合約，對於到期未了結的合約將強制平倉。

　　中信證券同時承諾，在監管規定的時間內，清理完成舊的逾期合約，並將融資融券業務客戶開戶條件由客戶資産滿人民幣30萬元提高到客戶資産滿人民幣50萬元。

　　中信證券表示，公司始終高度重視融資融券業務風險管理，隨著融資融券業務規模的快速增長，為有效控制風險，公司已經實行嚴格的風險控制標準，目前融資融券業務客戶保證金比例為70％，客戶融資杠桿比例較低。此外，對客戶信用賬戶持倉集中度實行實時交易前端控制，限制客戶信用賬戶單一持股比例，降低客戶流動性風險。

　　該公司表示，將認真整改，全面梳理現有業務流程和規章制度，嚴格按照現有業務規則開展業務。

　　此前，中國證監會新聞發言人16日説，中信證券、海通證券和國泰君安3家公司存在違規為到期融資融券合約展期問題，受過處理仍未改正，且涉及客戶數量較多，對這3家公司採取暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月的行政監管措施。

　　另據18日公告，中信證券獲准成為上海證券交易所股票期權交易參與人，獲准開通股票期權經紀業務交易許可權。