解決中小企業融資難的問題，最重要的是建立完善的、多層次的中小企業融資體系

　　■郭 佳

　　關於我國貨幣是否超發的討論，成為近幾年來業界和民間都在熱議的一個話題。而“貨幣超發”和與其同步的信貸高速增長為何和中小企業融資難的現象並存則是一個熱門的矛盾點。

　　“貨幣超發”和信貸高速增長

　　與中國經濟發展模式高度關聯

　　從我國的經濟現實看，我國經濟貨幣化率很快，其絕對值也很高。美國M2/GDP 比率從0.4 上升到0.8 經歷了約46 年的時間，英國的貨幣化比率由0.5 上升到0.8 約經歷了75 年時間，而我國同一指標從1978 年的0.24 上升到2011 年的1.80 僅用了33 年。M2/GDP的比率高於其他對比國家是有自身經濟文化發展相關的因素存在，研究貨幣是否超發，就要關注M2高企背後的原因以及大量M2的流向。關注M2的增長，可以將M2分解成兩個因素，一個是基礎貨幣M0，一個是貨幣乘數。

　　基礎貨幣M0增加的兩大內在動因，一是外匯佔款擴大倒逼基礎貨幣激增；二是彌補財政赤字。而貨幣乘數方面則主要體現在我國一貫以來的高儲蓄率。儲蓄在銀行體系中又會生成新的貸款，使得M2不斷增大。

　　毋庸置疑的是，我國的M2/GDP比率高企是確有的現象，並且有其暫時不可改變的歷史和經濟原因，但無論是與其他國家的對比還是對我國這種現象的分析都不足以證明這樣的貨幣供應量就是過度的。首先，將我國的M2和美國相比的意義並不大，我國M2的統計範圍較廣。另外，我國的M2還包含所有金額的定期存款。其次，中國是一個以間接融資為主的國家，金融機構信貸資金近十年來保持了穩定的增長，這説明我國企業發展需要的融資仍然以銀行貸款為主導，貸款的增加必然會帶來M2的增加，再加上我國的儲蓄率支撐著中國獨特的高投資、高進出口規模的經濟增長模式，顯然M2的擴張有經濟發展的需要和考量。

　　綜上，“貨幣超發”和信貸高速增長是可以觀測到的事實，但其背後的原因和中國經濟的發展模式高度關聯。

　　信貸結構性失衡

　　是中小企業融資難的主要原因

　　在M2和信貸總量都急劇增長的同時，融資難依然是制約中小企業發展的最大難題之一。眾所週知，融資模式分為內源融資和外源融資，對於內源融資來説，獲取這種原始性、自主性、低成本的融資方式需要企業具有良好的盈利鏈條，而對於外源融資來説，嚴格的監管和較高的上市或者發行債券的條件很難滿足多數中小企業的融資要求。因此，中小企業的外部融資主要依靠銀行貸款。

　　在信貸高速增長的態勢下，中小企業獲得銀行融資依然不易。從2009年M2進入高速增長通道以來，中小企業貸款存量的增速按照季度同比與企業貸款總量增速、大型企業貸款增速逐漸趨同，其貸款的佔比依然很低，維持在30%左右。這充分説明瞭中小企業融資難的問題沒有得到改善，而央行也運用了一些貨幣政策工具來鼓勵中小企業貸款，包括2014年的定向降準等措施，可是，其收效卻未能達到業界預期。

　　而信貸的結構性失衡則是中小企業融資難的最主要原因。大型企業和國有企業盈利穩定，信用狀況良好，是銀行的優質客戶，銀行更願意將貸款政策向它們傾斜，因此對於大型企業和國有企業來説，融資並不難。不過，中小型企業和民營企業經常會遇到融資難的問題，這不是因為總體貨幣條件不夠寬鬆，而是因為它們動用的信貸市場通常還有能獲得更廉價信貸的參與者，或存在軟預算約束，因此對高信貸成本不敏感的參與者，或可以用土地/房産作為抵押進入影子銀行融資市場的參與者。

　　在這種情況下，交易成本高、融資規模小的中小企業先天性受到金融體系的排斥，貸款大多投向了大型國有企業。因此，儘管前述的“貨幣超發”和信貸高速增長的確存在，但中小企業依然難以得到滿足其生産經營要求的融資。

　　中小企融資難須建立

　　完善的多層次中小企業融資體系

　　筆者認為，解決中小企業融資難的問題，最重要的是建立完善的、多層次的中小企業融資體系，主要是企業外部融資體制，即市場化的融資體制。

　　首先是商業銀行的政策調整，例如央行對中小企業的信貸規模應定向寬鬆，鼓勵其加大對中小企業的信貸投入，其規模不計算在監控總規模或存貸比之內；或是差別對待，例如2014年的兩次定向降準，對發放“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率，或者提高對中小企業貸款風險的容忍度。

　　其次是對股權融資和債券融資方面，建立多層次的資本市場體系，特別是場外交易市場的建立，使得一些不具有IPO資格，甚至是不具有發行中小企業私募債資格的企業能夠有一個平臺去進行股權或債權的融資。

　　第三則是加快發展諸如小額貸款公司、典當行等小型金融機構，為中小企業的信貸融資來源提供有力補充。近年來小額貸款公司的數量不斷增加，儘管受到經濟週期的壓力其經營狀況受到的影響會遠大於商業銀行，使得這個融資來源並不穩定，但隨著小貸公司逐漸納入監管範圍，經營水準和防範風險的能力逐漸規範，也能夠促進多層次信貸市場的形成和發展。

　　（作者單位為新聞出版總署資訊中心）