□本報記者 張勤峰

　　12月29日，貨幣市場流動性整體寬鬆，新股資金解凍與財政存款投放衝抵了年末效應、節日備付等因素的不利影響，推動中短期限資金利率進一步下行。市場人士指出，2015年1月份銀行體系流動性不存在明顯擾動因素，加上央行“387號文”打消了原先市場對於同業存款繳準的擔憂，有助於降低資金面波動並降低資金利率水準，預計資金面將迎來一段美好時光。

　　資金布料平穩跨年

　　29日，貨幣市場流動性繼續呈現寬鬆態勢。銀行間質押式回購市場上，21天以內（含）各期限利率全線繼續走低。其中，隔夜利率加權值下跌5.74bp至3.35%；跨年的7天利率加權值跌10.8bp至4.63%，14天和21天回購利率也分別下跌4.05bp和29.68bp。更長期限的如1個月等回購利率有所上漲，但需求極為清淡，實際成交甚少。

　　年關將至，機構考核與假日備付的擾動捲土重來，但已難撼動市場資金面回歸寬鬆的大勢。首先，財政存款進入集中投放階段，有望給銀行體系帶來萬億量級的超儲資金補充；其次，新股發行的擾動徹底消退。分析人士認為，雖然本輪新股發行增添了年底資金面的壓力，造成前期流動性短時大幅收緊，但也促使機構加強了流動性管理，使得年底資金面緊張風險提前釋放，而新股申購資金陸續解凍疊加財政存款投放，實質改善了短期流動性狀況，對於機構應對年終考核與假日備付有積極作用。此外，在監管部門實施存款偏離度考核後，機構衝規模的時點分散化，季末等關鍵時點貨幣市場波動呈現下降態勢。最後，目前離年關只剩下兩個交易日，機構應對考核、節假日備付、2015年1月初繳準的工作應該已接近尾聲。

　　總體上看，年底流動性最緊張的時刻已經過去，儘管資金利率由於年底質押信用債不易等因素而出現反覆的可能性不能排除，但資金面逐步回歸寬鬆的趨勢已十分明朗。

　　1月份預期向好

　　進一步看，機構對2015年1月份貨幣市場流動性的看法普遍樂觀，這不僅是因為歷年一季度都是一年中流動性較為充裕的時刻，還因為央行發佈“387號文”在將同業存款等納入存貸比的同時，規定同業存款暫不繳準，在打消市場顧慮的同時，有助於系統性地降低資金面波動風險。

　　按照往年經驗，由於頭一年年底財政存款集中投放，銀行超儲率得到明顯提升，而一年的資金運用計劃才剛剛展開，一季度往往是一年中貨幣市場流動性較為充裕的時刻。另外，2015年春節比較靠後，1月份基本上沒有太大的擾動因素，也有利於市場資金面保持寬鬆的狀態。

　　在此背景下，央行“387號文”進一步改善了市場流動性預期。27日晚間，央行《關於存款口徑調整後存款準備金政策和利率管理政策有關事項的通知》（387號文）曝光。根據新規，新納入存款口徑的存款包括證券及交易結算類存放、銀行業非存款類存放、SPV存放、其他金融機構存放以及境外金融機構存放；上述存款計入準備金繳存範圍，但目前適用的存款準備金率暫定為零。

　　中金公司點評報告指出，將新納入的存款法定準備金率暫定為零，避免了補繳存準衝擊資金面，而存款口徑的調整有利於降低資金面波動並降低銀行資金成本，總體上利好資金面。此前市場預期同業存款納入一般存款需繳法定準備金，將對流動性造成劇烈衝擊，但央行規定這些新口徑的存款暫不繳準，打消了市場的顧慮，有助於降低機構預防性資金需求。

　　值得一提的是，此前很多觀點認為，如果存款口徑調整導致存準補繳，央行會實施降準對衝。而此次規定新納入存款的準備金率為零，也使得短期內的降準預期有所降溫。不過，光大證券等機構指出，同業存款暫不繳納法定準備金，可能使得降準延後，但這比繳納存準同時降準的做法，更有利於銀行間資金成本的平穩下行。中金公司指出，執行新的存款口徑後，銀行吸收存款的壓力將有所減輕，有助於降低銀行為了衝監管指標付出的額外成本，從而有利於銀行降低資金成本和整體利率水準。同時，由於利用同業存款衝規模變得比以前簡單和高效，以前通過發行保本理財衝存款的需求會減弱，通過安排理財集中到期回表衝存款的行為也變得意義不大，有利於熨平季末、月末衝存款帶來的資金面波動。

　　此外，東莞證券等機構認為，新增各項存款暫時免交準備金，使得全面降準的時間將有所延遲，但考慮到外匯佔款低位徘徊的趨勢沒有改變，基礎貨幣供應依然存在缺口，未來全面降準仍勢在必行。