上周A股主機板再次放量巨震，創業板與中小板則明顯回落，行情的“1：9”現象一度達到極致。但我們認為，當某種現象達到極致的時候，往往也是新變化來臨的時候。相比較“只有觀賞價值，難有操作價值”的主機板指數創新高，我們更應注意的是小市值股、尤其是小市值績差泡沫股全面下跌的行情新現象。在12月初，我們分析了2014年這輪“秋冬攻勢”與1999年“5.19行情”的十大異曲同工之處，並得出初步結論：這輪2014年的“秋冬攻勢”將在12月中旬前後先見天量，後見新高；然後至1月中旬維持一個月左右的強勢震蕩，1月中旬後或轉入縮量調整的軌道，我們整體看淡明年一季度的A股。最近，證監會通報對18家涉嫌被操縱的上市公司立案調查，可視為在當前流動性“很任性”行情中的有的放矢和未雨綢繆。至此，我們有必要警示“無估值”績差股未來的巨大風險。

　　基於以下因素，我們認為“績差股會脫胎換骨”、“績差股有投機性溢價”、“績差股股價彈性更大”等傳統的認知隱藏著巨大的投資風險：一，註冊制的推行與落地，將會使績差股的殼資源價值大幅貶值；二，滬港通步入常態化和深港通的即將推出，加快了A股國際化的進程，資金的內外貫通也是投資理念的內外貫通，劣股趨於仙股化將逐漸成為績差股的長期“內傷”；三，在當前經濟結構轉型的拐點期，擁有上市資源且還經營不善的績差股，大多處於傳統週期性製造業。傳統産業的經營都未曾做好，又如何適應新技術、新産業的顛覆性發展？因此，對其基本面的好轉不值得預期；四，市場常識告訴我們，如果沒有上市公司的迎合和配合，上市公司的股價又如何能被市場投機資本所操控？因此，對那些基本面很爛卻還不務正業、玩弄資本的上市公司，市場會逐漸敬而遠之。尤其是中小投資者本身處於“被操控”的相對弱勢地位，更要敬而遠之。

　　過去兩個多月以來，市場中的流行語是“滿倉踏空”、“賺了指數賠了錢”。至此，我們有必要檢視此行情表像反映了市場正在發生深刻變化，如果不加以重視和改進，明年即使“傳説中的大牛市”能形成，“滿倉踏空”與“賺指數賠錢”的現象還會發生，甚至會更加惡化。我們認為，2015年A股的指數或能比較穩健，一些新興産業成長股或能繼續平步青雲，但績差股群體性慢跌一定會是市場的另一道風景。同時，隨著大數據等監管手段越來越豐富，制度性建設越來越嚴密，對市值管理、跨界並購、停復牌等監管越來越完善和堅決，操控股價的莊家（或者利益聯合體）將“不再那麼好混了”，績差股會跌，已經被操控的莊股或疑似莊股更會跌。這或是2015年投資者在心存牛市預期的時候所面臨的最大風險。

　　我們前期分析提示，基於明年一季度央行的寬鬆行為可能趨於收斂，歲末年初階段市場流動性或出現季節性收縮，後階段較長時間內很難再有更大規模的新資金集中入市，12月上旬兩市超萬億的交易量已經成為A股的一個新天量，後市行情將納入“新存量+老存量”的運作節奏。短期內權重板塊主導的上證綜指在“天量之後摸天價”後，明年一季度主機板、創業板和中小板的主要行情特徵或是價量收縮——納入震蕩軌道後的行情前半段帶量震蕩，後半段或呈顯著縮量的抗跌性調整，在量能急劇收縮後明年中期再釀新攻勢。

　　以銀行和非銀機構板塊為核心、基建和油價受益板塊為側翼的權重板塊輪動至此，按照之前我們給予的中性偏樂觀的合理估值水準，已只剩下銀行板塊大約還有20%左右的估值修復空間，其他行業板塊的估值均以達標或超標甚至嚴重超標。因此，近期再創新高的驅動力已經不足，整體已經納入先高位震蕩後縮量調整的新趨勢中。下一階段投資策略上須注意的是，一旦“漲指數”行情告一段落，初期的帶量巨震過程中或出現“大小皆滅”的風險，隨著天量之後交易量的持續收縮，主機板與創業板漲跌切換效應將會逐漸弱化。在帶量震蕩轉入縮量震蕩的第二階段，行情或轉入再分化，在第三階段縮量抗跌性調整期則是新主題、新潛力板塊的孕育期。