⊙嘉實投資者回報研究中心

　　2014年下半年，中國股市一掃過去幾年的持續低迷，強勢爆發，截至11月底，上證綜指年內已經上漲26.8%，並在12月一舉站上暌違3年之久的3000點。2014年股市漲幅喜人，更讓眾多投資者對2015年充滿了期待。在本期專欄中，嘉實回報中心將同廣大投資者一起回顧2014年中國股市的表現，並對2015年中國股市的走勢進行分析和展望。

　　2014年中國股票市場表現亮麗，上證綜指前11個月中有8個月錄得正收益，另外3個月只有小幅下跌。從過程來看，上半年和下半年差別明顯。上半年股市漲跌互現，表現不溫不火；進入下半年，在定向寬鬆、滬港通、非對稱降息等一系列事件的驅動下，股指開始大幅上揚，到11月已經連漲5個月，進入12月後漲勢依然強勁，交易量也迭創新高。面對即將到來的2015年，我們認為，在諸多因素的合力作用下，中國股市將在震蕩中持續上行，但過程絕非一片坦途。在操作上，投資者可以通過靈活配置和主動調倉，對應市場的階段性波動，控制下行風險，獲取收益。具體而言，我們將從以下幾個方面進行探討。

　　首先，充足的資金供給將有助股市整體上行，但階段性震蕩難以避免。股市運作離不開資金驅動，而在2015年，多重因素的共振效果將顯著提升股市資金供應水準。其一，擴張性貨幣政策增加中國經濟的流動性。為抵禦經濟下行壓力，央行雖然在2014年11月實施了不對稱降息，但是為中國經濟能夠保持適當增速，還會進一步增加流動性。所以，可以預計央行在2015年會通過降息、降準等貨幣寬鬆政策來提振經濟，這種在經濟整體層面的資金寬鬆也將惠及股市。其二，非股票類投資收益下降，將促使投資者將更多資産配置到股市。2014年，中國樓市不再火爆，信託理財等傳統吸金産品收益下降，以銀行理財為例，平均年化收益已經從2014年1月的5.7%降到11月的4.9%（銀率網數據），此消彼長，投資資金流向股市也就不足為奇了。其三，境外增量資金流入中國股市。一方面，以滬港通為代表的中國資本市場對外開放將不斷拓展，QFII、RQFII的參與機構和額度也有望繼續擴大，這些都將為中國股市帶來新的“活水”；另一方面，MSCI將再次討論把中國A股納入新興市場指數的計劃，如能實施，境外投資者配置中國股市的需求將進一步得到提升。

　　其次，大盤藍籌與中小成長的風格轉換將是股市常態，主動“順市而為”方為上策。對於中國股市而言，藍籌與成長的風格切換明顯存在。例如，2014年前11個月代表藍籌的滬深300指數與代表成長的創業板指數的整體表現大致相當，但在前6個月，滬深300指數下跌了7.1%，而創業板同期卻上漲了7.7%。顯然，股市風格在上半年和下半年之間經歷了從成長向藍籌的轉換。就單月勝負而言，在2014年的前11個月中，大盤贏了6次，小盤贏了5次，幾乎平分秋色。所以，無論是藍籌還是成長都有各領風騷的階段，在風格輪換中運作是中國股市的一大特色。對於投資者來説，在2015年的股市投資中，仍然需要順勢調整，不宜過分守成，主動把握風格輪換中的投資機會。

　　最後，市場波動加劇，寬幅震蕩環境中需要控制好風險。隨著高交易量成為新常態，基於以下兩個主要原因，2015年股市的波動幅度較以往會更高。其一，樂觀市場情緒下，杠桿的使用會放大股票價格波動，具有助漲助跌效應。據Wind資訊統計，在2014年6月末，中國股市融資餘額為4000億元，而到12月上旬融資餘額已經突破9000億元，不到半年已經翻倍，借錢投資的熱情可見一斑。投資者的加杠桿行為在客觀上加大了股市漲跌幅度，伴隨的風險自然也就隨之放大。其二，在經濟不確定性以及市場風格切換中，對後市的分歧會導致市場上下震蕩。在經濟轉型的大環境中，經濟增長的不確定性要高於以往，對市場趨勢的判斷很難形成完全一致的觀點，這種分歧會導致股市行業板塊漲跌互現、輪動加速的狀況。在寬幅震蕩的環境中，投資者更需要嚴格把控投資風險，避免“一失足成千古恨”。

　　綜上所述，2015年對投資者來説挑戰依舊，儘管市場整體向上趨勢明顯，過程卻可能跌宕起伏。希望投資者在操作上能夠靈活主動，把握好市場的風格轉換和板塊輪動的節奏和機會，同時控制好投資組合的風險，在2015年收穫理想的回報。