回首即將“收官”的2014年，“並購”無疑已成為中國資本市場的關鍵詞之一。在即將過去的一年中，無論是跨界轉型還是外延式發展，大量的上市公司因為參與並購而在二級市場被炒得水漲船高。不過，在這股並購浪潮當中，“濫竽充數”的也不在少數，再加上融資融券等杠桿工具的使用，一些參與“豪賭”的投資者更是損失慘重。

　　總規模達2.2萬億 上市公司佔比達6成

　　2014年以來，中國並購市場崛起速度驚人。Wind資訊統計顯示，按照最新披露日期，11月中國並購市場共完成（不包括實施和過戶）82起並購交易，其中有8起未披露金額。披露金額的74起交易，交易總價值約為376.61億元，平均每起案例交易價值約5.09億元。而在全球市場，2014年全球企業並購金額高達2.8萬億美元，創金融危機以來最高。僅2014年以來，中國公司已經完成的並購交易數目就達到1569宗，交易總價值達到9263億元；未完成的並購交易數目則達到2000宗，涉及金額更是高達12936億元，合計達到2.2萬億元之巨。

　　從行業所屬來看，數據顯示，今年迄今，中國參與的投資在金融行業的並購交易額達859億美元，創歷史新高。受中信泰富高達422億美元交易的推動，金融行業成為交易金額最高的目標行業，佔據21.7%的市場份額，較去年金額激增166.3%；由於中國政府推進國有企業改革，中國石化宣佈將向國內外投資者出售價值175億美元的零售業務股份。該交易使得能源與電力行業的並購交易達到522億美元，較去年增加11.0%，佔整個市場交易活動的13.2%。

　　外資入境並購交易金額創下新高，截至目前已達到460億美元，較去年增長22.6%。以中國房地産行業為目標的入境並購交易總額達137億美元，較去年增長26.9%，佔入境並購活動的29.7%。中國在歐洲的境外收購達177億美元，較去年同期的93億美元增長90.8%，這是自2008年（192億美元）以來交易金額最高的一次，主要推動因素為國家電網國際發展有限公司的收購案例。

　　中金公司表示，中國並購潮的驅動力主要來自兩方面。一方面來自於經濟轉型趨勢下傳統行業的整合，以及新興行業的競爭和發展壯大。近幾年的企業並購也反映了這一趨勢：從行業看，新興行業活躍度提升；從性質看，民企更為積極，國企在2014年加大了參與度；目的仍以行業整合為主，多元化戰略增多，買殼上市仍存。另一方面，A股市場上並購重組制度相比新股發行和退市更加市場化。2014年以來，國務院全局性扶持，證監會連出多個管理辦法，確保落實力度。審批的流程得到簡化，審批時間大大縮短，並購重組工具不斷豐富，這均有利於提高企業並購重組的活躍度。隨著國企混合所有制改革的推進，新三板的活躍度提升，以及中國企業“走出去”，中國的並購市場有望在未來數年保持活躍。

　　跨界收購盛行 轉型還是炒作

　　在2014年以來的並購中，尤其是涉及到上市公司的並購，“跨界”變得極為盛行。在這些“跨界”並購的背後，則大多是主業不振的上市公司追逐包括文化傳媒、網際網路金融等在內的二級市場炒作熱點。

　　主營業務為鞭炮煙花上市公司熊貓煙花9月24日晚間發佈公告，宣佈將終止今年3月份披露的通過非公開發行股份方式購買萬載縣華海時代文化發展有限公司所持有東陽華海時代影業傳媒有限公司100%的股權的重大資産重組。而在此之前的7月，熊貓煙花宣佈，由公司下屬孫公司銀湖網路科技有限公司開發運營的網際網路金融平臺“銀湖網”正式上線。“銀湖網”採用P2P網貸金融模式，並將與擔保公司及小貸公司戰略合作。

　　上市公司松遼汽車此前公告稱，公司擬向文資控股等非公開發行股份60925.92萬股，發行價格為6.48元/股，募集資金總額39.48億元，全部用於收購耀萊影城100%股權、都玩網路100%股權及補充流動資金等。交易完成後，公司主營業務將增加影城運營、影視投資製作、文化娛樂經紀和網路遊戲的開發運營。

　　今年8月2日，主要從事有色金屬冶煉及加工的上市公司鑫科材料發佈公告稱，該公司擬以不低於7.36元/股的價格定向增發不超過1.8億股股票，募資總額13.25億元，用於收購西安夢舟100%的股權及補充公司影視文化産業發展相關的流動資金。主營為塑膠行業的大東南也是如此，今年7月底，在停牌了3個多月的時間後，大東南發佈資産收購預案，公司擬以發行股份和支付現金相結合的方式，購買姜仲楊、陸旻、韓軍、上海完美、蘇州龍躍合計持有的遊唐網路100%股權，並募集配套資金。交易完成後，公司將涉足移動遊戲開發及運營業務。

　　除了傳媒文化之外，金融領域也是傳統企業“跨界”的重要目標之一。九牧王日前公告，全資子公司西藏工布江達縣九盛投資有限責任公司擬以自有資金以2.98元/股的價格認購財通證券6800萬股，合計出資約20264萬元，佔財通證券完成增資擴股後總股本的約2%。

　　在一系列“跨界”中，步子跨得最大的，當屬湘鄂情。此前，主業不振的湘鄂情高調宣佈脫離餐飲，轉型佈局大數據，欲通過網際網路掘金。此後，這家公司宣佈改名為“中科雲網”，隨著業績一再下滑以及最高5.13億元公司債本息兌付壓力，12月12日，中科雲網宣佈擬3億元轉讓部分子公司股權及湘鄂情系列商標，以緩解資金壓力。公告中顯示，中科雲網擬轉讓北京湘鄂情快餐連鎖管理有限公司、北京湘鄂情速食食品有限公司、上海楚星湘鄂情餐飲服務有限公司100%股權及湘鄂情系列商標，交易對方為深圳市家家餐飲服務有限公司，交易金額合計3億元。其中，轉讓的湘鄂情系列商標共164項，包括“湘鄂情”、“湘鄂緣”、“荷舍”、“晶宴”等，合計轉讓款為2.3億元。

　　不過，對於上市公司的“跨界”收購，在業內人士看來，儘管不排除有些企業確實有轉型的需求，但就一些追熱點的跨界重組行為而言，企業借機做大市值的可能性更大一些。由於諸多跨界重組追逐的都是年內市場的熱點行業，因而，在重組預案公佈之後，相關上市公司的股票都會出現暴漲行情。另一方面，跨界重組也可能成為規避借殼上市的一種手段，向特定對象發行股份購買資産時，再引入第三人以規避借殼的做法已經成為上市公司的慣用手法。

　　726億元並購失敗 融資杠桿放大風險

　　在二級市場，並購重組已經成為今年以來炒作最為火熱的題材，一旦相關上市公司發佈並購重組公告，股價便會迎來連續漲停。不過，幾家歡樂幾家愁，上市公司的並購重組引發了二級市場投資者的熱捧，股價急劇上漲，而不時發生的終止並購的“黑天鵝”時間，卻把大量的投資者拖下了深淵，再加上融資融券等杠桿工具的使用，更是急劇放大了這種風險。

　　12月13日，成飛整合在停牌近一個月後宣佈管理部門對重組的批復意見：因方案實行後，將消除特定領域競爭，形成行業壟斷，國防科技工業主管部門國防科工局建議中止本次資産重組，為此，成飛整合決定終止此次重大資産重組事項。而在此之前，成飛整合在拋出150多億元軍工資産重組預案，擬實現中航工業旗下防務資産的整體上市後，其股價從5月19日復牌當天的16.62元一路狂飆，最高漲到72元以上。

　　成飛整合的一紙公告，簡直是晴天霹靂。12月15日復牌後，成飛整合隨即迎來三個一字跌停。截至12月18日收盤，成飛整合收報于33.16元/股，較停牌前的54.29元已經跌去了38.92%。

　　而融資融券杠桿的使用，更是使得投機成飛整合並購的股民損失慘重。以11月17日收盤價39.57元/股計算，融資客爆倉危機已一觸即發。以平均1：1杠桿計算，在72.6元/股買入的滿倉融資客截至17日收盤，維持擔保比例已降至109%；而18日開盤35.99元/股計算，前述融資客已告爆倉。而高於60.88元/股買入的滿倉融資客，17日也已達到130%平倉線；需兩天內追加資金或抵押物至維持擔保比例150%，否則將難逃強制平倉的局面。

　　投資者在成飛整合商的遭遇絕非個案。今年7月，全通教育宣佈，因與交易方在交易的具體條款上未能達成一致，從保護全體股東及公司利益角度出發，公司決定終止籌劃本次股權收購事項。復牌後的7月17日，該公司股價即宣告一字跌停。12月11日，金城股份宣佈終止17億元的收購，原因是，11月9日，金城股份接到重組方百花醫藥集團實際控制人黃文榮發出的《關於擬終止與金城股份重大資産重組交易的函》。12日復牌當天，金城股份股價暴跌8.59%，並在此後連續下跌。

　　業內人士表示，並購重組帶來的股市收益有目共睹，但風險也顯而易見，有些公司本身業績較差或者前期股價翻漲過高，一旦並購失敗，跌幅就會非常大。目前上市公司重組項目失敗率開始提升，主要存在重組資産評估價值分歧、財務狀況不清晰、盈利前景不確定、戰略定位混亂、被並購企業單方面原因解約等原因，與此同時，監管部門也開始打擊並購重組過程中的內幕交易，僅以製造熱點、推高市值的虛假並購重組交易也遭受打擊，令上市公司並購重組計劃增加了諸多不確定性。