【導讀】央行繼續“按兵不動”，本週流動性面臨考驗。 經濟之聲評論：央行能否打開“錢袋子”值得關注。

　　央廣網財經12月17日消息 據經濟之聲《央廣財經評論》報道，資金面緊張態勢昨天升級，市場陷入“一錢難求”的狀態。中期借貸便利（MLF）到期、新股發行、銀行年終考核等多種因素疊加，放大年底前銀行體系流動性壓力。與市場緊張情緒同步升溫的還有對央行釋放流動性的呼聲。

　　經濟之聲特約評論員、中糧期貨研究院副總監柳瑾對此解讀。

　　經濟之聲：離年末、月末、季末“三點一線”的時間窗口不到兩周，面對央行在公開市場繼續“無為”，奮戰在一線的資金交易員已提前感到了緊張。16日銀行間市場資金面緊張得“一塌糊塗”：在銀行間質押式回購市場上，除7天以外的其他各期限回購利率均出現上行。其中，隔夜回購加權平均利率上漲約6個基點至2.71%。出現這種情況的背景是，16日央行在公開市場繼續零操作，一些市場人士期盼的逆回購也未出現，而面對本週公開市場到期量為零，央行在公開市場的“無為”加劇了緊張情緒。您分析，央行昨天為什麼在公開市場繼續零操作？

　　柳瑾：我覺得是央行在評估商業銀行承受能力底線在哪。一直以來，央行通過不斷地給銀行體系注入流動性，然後間接降低實體企業的融資成本。現在大部分的流動性，其實是停留在銀行體系，甚至進入股市之內，並沒有進入實體經濟，這並不是央行所期望的。所以，這個改革是央行比較大的矛盾，央行還是在等待。11月21日降息以來，現在央行的貨幣政策已經從穩健中偏寬鬆，轉向寬鬆中穩健。所謂寬鬆中偏穩健，就是整體方向是寬鬆的，但並不是説要一放到底，而是要等到商業銀行體系實在承受不住了，央行才會進一步釋放新的流動性。

　　經濟之聲：所以央行這種無為也可以看作是一種測試，看看銀行的壓力的底線到底在哪？那我們也注意有分析認為本週資金面面臨的不利面因素主要有三個，第一個是週四開始的第七批IPO收購，預計凍結資金量可能會創下年內的高峰。第二個原因就是近期人民幣的即期匯率在加速貶值，資金外流可能會加大，11月的新增外匯賬款可能會萎靡。第三個原因銀行年末仍然有衝存款的壓力，存款偏離度考核之下也不排除一些銀行提前拉存款，從而讓流動性收緊，還有就是市場人士一個預期，12月財政存款的一個投放，也會不及往年，您的觀點呢？

　　柳瑾：這三點我都同意，還要補充兩點。一是9月當時釋放的5000億的SLF，還有10月釋放大概4千億左右的PSL，這基本上都是三月左右的期限，基本上到12月底或者1月份左右的到期。二是現在融十條出臺之後，市場一直在傳言，就是非銀行機構的同業存款轉正式存款，各大商業銀行大概初步估算了一下可能要補交存款保證金在2萬億左右，這也是一個比較大的壓力。在12月底這個期間內，恰恰短期、中期和長期一個資金壓力，都面臨在這個結點，這個時候的資金壓力是非常大的。所以，我們預期很有可能在月底之前，也就是31號之前，央行很有可能有一個降準的行動，來對衝現在市場流動性的緊張。

　　經濟之聲：面對資金面不利因素，央行也多重工具齊上陣，以熨平資金面波動。繼上周市場傳聞央行通過國開行投放千億資金後，本月央行將二度開展國庫現金定存招標，週四向市場投放資金600億，期限為跨春節的3月期品種。此前，財政部和央行的國庫定存招標通常一個月開展一次，但在資金面緊張時例外，如今年的1月和7月，都曾一個月開展了兩次，旨在向市場注入流動性，緩解階段性資金壓力。此外，還有MLF以及SLO、SLF等各類創新工具，儘管針對性較強，但其操作透明度和降低實體經濟融資成本的效果也廣受質疑。在臨近年末流動性趨緊之際，央行貨幣政策陷入兩難的格局愈發引人關注。您如何評論這一現象？

　　柳瑾：現在央行兩難格局和上半年已經發生了比較大的變化。上半年甚至是2013年的時候，當時比較大的矛盾是不是寬鬆貨幣政策，那個時候的通脹還比較高。如果央行要刺激經濟，它的降息可能帶來通脹進一步抬頭。但是隨著原油價格不斷下行，其實現在面臨是一個通縮壓力，包括全球範圍都是通縮壓力，現在反倒給央行進一步釋放流動性，它的操作空間變得更大了。所以，央行現在的貨幣政策已經轉為寬鬆中偏穩健，在這個過程中，它另一個難題是不是向商業銀行釋放流動性。如果要釋放流動性，那現在大量的資金，其實沒有流入到實體經濟，沒有達到降低實體企業融資成本的目的，反而很多流入了股市。另一方面，如果不放的話，實體企業的融資成本確實過高，而且我們經濟面臨進一步下行的壓力也很大。所以在這個時候，我覺得是央行新的一個兩難狀態。

　　經濟之聲：央行的錢袋子很有可能打開，也就是降準是一個大概率事件，而事實上在降息之後，降準等等這些傳統的貨幣政策工具也再度的出現在了業內專家的視野當中，而且降準的呼聲在不斷的加大，理由就是目前過高的法定存款準備金率，一定程度上阻礙了我們利率市場化的進程，而當下將存款準備金率降到正常水準的條件，也在逐漸的成熟，有分析認為，央行在年末就會打開錢袋子，實施降準操作，您剛才也同意央行實施降準這樣一種狀態，您覺得這樣一種降準的時點，央行如何進行選擇呢？

　　柳瑾：我們認為這樣的時點最大概率在12月31號之前。一是現在內部的因素，包括各種SLF還有PSL工具的到期，包括12月底常規資金緊張狀態，包括補繳存款保證金等等內部因素。二是現在外生的因素，今天晚上12月17號，也就是明天淩晨，美聯儲將召開新一次利率決議，這次美聯儲可能會有一個比較大的動作，可能會引起美元加速升值。如果美元加速升值，可能帶動的更多是資本回流。為了對衝資本回流，會促使央行産生進一步降準。