近一週以來，A股市場由前期的見“風”就漲轉入震蕩整理，諸多分級基金B份額價格在暴漲後劇烈回調，整體溢價率水準迅速回落甚至逆轉為折價。這期間蜂擁而入的大量套利資金，直接面臨B份額跌停無法賣出的窘境，不得不經歷“套利不成反被套”的戲劇性轉折。

　　“驚心動魄”的套利

　　對不少投資者而言，在過去一週，看似低風險的分級基金套利操作，由於市場震蕩、套利盤踩踏等原因，變成了一項“驚心動魄”的高風險投資。

　　上週一，投資者小徐看到軍工板塊大漲，粗算了一下富國軍工分級的整體溢價率約在18%，於是在收盤前申購富國軍工母基金，計劃于週三（T+2）分拆、週四（T+3）賣出軍工A和軍工B。他表示，軍工板塊行情也許還能走上幾天，到時也許不僅能賺溢價套利的錢，還能賺些指數上漲的錢。

　　沒想到預期永遠趕不上變化，待到週四可以賣出時，軍工B早盤大幅低開，很快就封死在跌停板。小徐早盤沒有及時賣出，於是只好以跌停價挂賣單，排隊等待成交。還好當天午後軍工B短暫地打開過跌停，小徐的賣單得以成交。盤後他略微計算一下，最終也就獲得2%左右的收益，和原先預想中的10%甚至20%以上相去甚遠。上週五軍工B繼續低開而後跌停，本週一受成飛整合重組告吹影響繼續下挫。看到這種慘烈景象，小徐十分開心自己“僥倖逃脫”。

　　？ 後來他得知，自己所開戶的券商只能T+3賣出，如果在華泰、廣發等券商開戶，可在T+1日進行拆分、T+2日就可賣出，這樣可將原本3天的套利週期縮短到2天。如果是這樣的話，自己這次套利就能獲得接近10%的收益率了。對投資者來説，能早一天拆分真是個“可怕的優勢”，因此在投資分級基金時，事先了解一下所在券商這方面的服務情況相當重要。

　　即便如此，在分級基金套利大軍中，小徐仍覺得自己算是幸運兒。由於套利資金大量涌入，拆分賣出時踩踏嚴重，一些規模小的基金B份額持續經歷三四個跌停才被打開，一些投資者在幾個交易日內經歷從紙面浮盈20%到實際虧損的驚天逆轉，紛紛訴苦“套利不成反被套”，套利已完全失去低風險特徵。

　　網路時代不可守舊

　　“地上有錢的時間也就那麼幾天，大家都看見了，都跑去搶，肯定要撞破頭相互踩踏的。”對從“套利盛宴”到“套利陷阱”的逆轉，一位投資者如此總結。

　　分析人士指出，12月1日-5日這一週在市場飆漲行情配合下，部分先知先覺的套利資金一度取得20%以上甚至更輝煌的戰績，這引發大量資金跟進。數據顯示，上周分級基金份額及規模出現暴增，截至上週五股票型分級B的場內規模約534億元，股票型分級基金整體規模有望在歷史上首次超過1000億元。

　　正是在這種情況下，隨著大量套利資金入場，分級基金A、B場內規模均呈現出極大拋壓，多數分級持續跌停，分級基金整體溢價迅速恢復至正常水準甚至被打成折價。加之期間基礎市場出現震蕩調整，一些套利資金不得不面對微虧的窘境。在高位直接買入B份額的投資者的教訓更慘痛。

　　在網路時代，資訊傳播速度和範圍大為提高，一種操作策略在短時間內就會被迅速複製，繼而迅速失效。就拿T+2還是T+3套利而言，當得知一些券商能提供T+2套利後，投資者紛紛前往開戶。業內預計，T+2很快將成為套利者“標配”。

　　折價套利機會開啟

　　在短短兩周內，分級基金場內份額暴漲暴跌，使套利者經歷“冰火兩重天”的境遇逆轉。一些投資者已開始關注場內份額超跌後的投資機會。

　　數據顯示，截至12月15日，分級基金已大面積出現整體折價，在納入統計的67隻股票型分級基金中，只有11隻還處於整體溢價狀態，其餘56隻基金均處於折價狀態。一些投資者已開始實施折價套利，即從二級市場分別買入A、B份額，再合併贖回。相比溢價套利而言，折價套利週期更短，T+2日甚至T+1日就可完成，確定性也更高。假設能對衝凈值風險，那麼投資者就能鎖定扣除成本後的整體折價率這塊收益。

　　業內人士認為，分級基金A份額配置價值正在顯現。國信證券報告表示，目前分級基金平均整體溢價率恢復到0附近，套利盤對A類份額價格壓制逐漸減弱。伴隨市場調整，投機情緒有所緩和，前期大幅折價的A類份額顯現出長期投資價值。