主持人：劉暢

　　動輒天量的成交，曾讓股市紅滿天。在令人暈眩的“瘋牛”行情背後，實則是一場“加杠桿”的盛宴。上週二的暴跌，讓人們見識了“高杠桿”投資造就的“剩宴”。12月8日晚，中證登公司發佈《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，債市的“降杠桿”對股市形成重創。隨後，新華社等主流媒體紛紛刊文，質疑靠桿杠資金創造出的股市神話，並明確指出，在這場疾風驟雨式的“牛市遊戲”中，最後接盤的人都將成為“冤大頭”。

　　高杠桿助漲也助跌

　　12月8日，融資融券餘額達到9160億元，相比年初上升近2倍，融資融券成交額佔兩市總成交額的17.21%。此次大盤突破3000點和以往情況有所不同，很多投資者是借錢炒股，或通過融資等方式加了杠桿，投資者“熱身”特別快，使得市場波動幅度大大增加。

　　■券商兩融負責人

　　客戶的行為差異比較明顯。老客戶做波段，大跌時就進去抄底；新客戶膽子大，每天排隊開戶往裏面衝。11月下旬以來，兩融新開倉數量大於老客戶償還數量，令融資餘額維持小幅增長狀態。

　　■華泰證券

　　推動本輪上漲的資金是帶杠桿的，對下跌具有自迴圈的加速效應，債市調整帶動股市資金撤出，形成“踩踏”事件，引發股指急跌。上週末，券商上調融資保證金比例，對股市投資者“去杠桿”，企業債抵押融資規定對債市投資者“去杠桿”。由資金推動的行情最怕被釜底抽薪，因此短期股市可能會繼續調整。

　　高杠桿需要早降溫

　　證監會在昨日的例行發佈會上稱，未對證券公司融資類業務進行窗口指導。但發言人同時表示，按照今年證券公司現場檢查工作的統一安排，證監會將啟動第四季度現場檢查工作，對部分券商的融資類業務進行檢查。目前有券商為控制杠桿風險，已經調整了融資標的證券保證金比例。

　　■綜合報道

　　國聯證券信用交易部12月5日的通知顯示，為控制風險，適當調整融資標的證券保證金比例：各ETF類標的證券保證金比例為60%，大盤股類標的證券保證金比例為65%，中小創業板類標的證券保證金比例為70%。此外，國金、華泰已經確定內部通知上調融資保證金比例從50%到65%。中信建投自12月5日起上調融資保證金比例10個百分點。

　　■西南證券

　　中證登發佈的債券新規將使機構加杠桿買股票受到限制，這是券商上調融資保證金比例後發出的又一個調控信號。利用企業債高杠桿回購的基金，近期必須大規模補倉，勢必引發股市資金回流債市。股債雙牛局面被打破，作為股市上漲另一大引擎的市場基準收益率水準下降因素也短期熄火，不排除某些債券基金爆倉的可能，對股市的震動不可小視。

　　牛市慢慢走才合理

　　有券商分析稱，監管層是希望將股市“快牛”切換到“慢牛”和“長牛”的節奏，“穩增長”的核心仍是“穩投資”。2015年將是資本市場改革密集落實的一年，證券法修法、註冊制、債券市場改革等，好戲還在後頭。

　　■媒體人 王穎春

　　中國經濟平穩轉型，需要一個健康穩定的慢牛行情。本屆政府上臺初始，就以“去杠桿”為一大要務，首當其衝的便是控制地方政府債務。一個慢牛的股權交易市場，才能為存量國有資産的證券化提供保證。其中，註冊制將是重要工具之一。註冊制的推出，將使包括大量國有資産在內的各類資産都有機會通過A股市場優化股權結構，發現市場價格，並通過股權融資來降低債券融資杠桿。

　　■國泰君安

　　要留意監管層對股市灑水降溫去杠桿的態度和措施。公共政策部門希望借助牛市推進直接融資和註冊制改革，推動經濟轉型，降低融資成本。但是“加杠桿”的急漲行情引起監管層的警覺。監管層希望“快牛”切換至“慢牛”和“長牛”，在牛市半山腰推出註冊制才是最佳劇本。2015年不太可能出現單邊的債市行情，險資將加倉權益資産，有穩定分紅的價值股和大盤藍籌股將獲險資青睞。

　　■股民觀點

　　■未現天機：去杠桿，券商股暴跌。週一再割一茬韭菜。

　　■執著的吃貨：如果券商的兩融業務沒違規，就不要干涉。

　　■KrisFish：現在借錢不叫借錢，都叫杠桿了？

　　■陳貴wb：融資融券收緊，投機者可能就會找民間配資公司了。幾年的熊市把股民壓抑得太久了！