在經歷了前期市場的暴漲之後，近期市場有所降溫，上證指數已經從週一收盤的3020點回落到週四的2925點，成交量也較前期的萬億規模有所萎縮。我們認為，這意味著在多方面利空因素的作用下，短期漲幅過大的市場將進入到休整階段。

　　11月底以來市場漲幅創下了近年來的記錄，上證指數上漲了25%，這就使得市場短期難以承受近期出現的多方面利空因素。

　　近期，中證登發文《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》（下稱“通知”），宣佈暫時不受理新增企業債券回購資格申請，已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫；同時規定債項評級達不到AAA級的企業債券不得新增入庫，有新增入庫的將強行出庫。上述規定意味著，在地方政府性債務甄別清理完成之前，最多約有萬億元企業債失去質押資格，質押式回購作為機構融資的重要渠道將喪失其優勢，質押式回購規模也將受到明顯抑制，機構的資金也將面臨較大壓力，也就存在機構為滿足流動性需求而拋售股票的較大可能。

　　管理層對於火熱的市場也有所憂慮。如近期傳言證監會下周派檢查組查券商兩融杠桿，並要求券商相關部門上調兩融保證金比例，同時做好接受證監會兩融檢查，考慮到融資資金是推動本輪市場的主要力量，從兩市融資餘額週四已經達到9288億元，創出歷史新高，比11月20日市場大幅上漲前多了1700多億元。市場也由此擔心，管理層的檢查將會促發券商更為嚴格管理融資標準，未來融資進入市場的規模增長也將受到限制。

　　新一輪IPO申購來臨。如12月10日證監會按照法定程式核準了12家企業的首發申請，而由於這次發行有國信證券這樣的大盤股發行（擬公開發行不超過12億股），這次發行的規模比前幾次更大，也會吸引更多資金申購，從而使得二級市場受壓。

　　因此，市場在3000點上方受阻後，短期難以組織較大力度的反彈，但我們也不認為，市場有較大的回調空間。

　　第一，目前政策層面的利好釋放還在持續。如近期公佈了物價數據，其中11月CPI同比上漲1.4%，連續第三個月在2%下方運作，並創2009年11月以來最低；PPI同比下降2.7%，連續第33個月下跌，這都意味著貨幣政策寬鬆的餘地正在加大，而近期央行也的確正在加大政策寬鬆力度，如連續五周停止公開市場正回購，以向金融市場釋放更多的流動性；近期央行還大幅調增大銀行的合意貸款規模，各家銀行也已開始行動，加大放款力度。

　　第二，市場對於週期股企業盈利改善有較高預期。如國家統計局日前發佈的數據顯示，工業産成品價格與原材料價格的差值不斷擴大，這意味著受益於成本壓力的減輕，不少投資品行業的利潤增厚。如鋼鐵産業鏈，黑色金屬礦採選業（鐵礦等）同比下降16.6%，黑色金屬冶煉和壓延加工業（鋼鐵業）同比下降8.9%，通用設備製造業同比下降0.7%。考慮到這些行業的估值水準低，它們盈利前景的改善無疑有利於提振市場做多的熱情。

　　第三，更重要的是，由於前期市場的賺錢效應，流入A股的資金正持續增加，如中國證券投資者保護基金最新週報數據顯示，上周銀證資金凈轉入475億元，該數據已連續五周實現凈轉入，證券交易保證金餘額首次突破萬億大關，與保證金大量流入股市呼應的是，A股新增賬戶數也于上周創出6年來新高。而數據顯示，上周新增A股開戶數為59.75萬戶，較前一週增長61.75%，為2007年12月14日當周以來新高。

　　當然，更重要的是經歷前期的大漲後，滬深300PE雖然有所提高，但仍不到12倍，仍為歷史的較低水準。預計，在未來更多資金推動下，滬深300的PE有望回復到2009年以來市場的中樞水準，大約在15倍左右，這意味著市場上漲仍有空間。

　　因此，市場仍將保持活躍的狀態，待消化完利空壓力後，市場仍有望上行。