■ 談股論市

　　中證登的通知，正是為提前做好地方政府性債務進行甄別與清理過程中企業債券風險防範，避免回購質押庫出現系統性風險而採取的短期應對措施。在資本市場一路走高之際，中證登的風險防範舉措，對於期待如火的投資者而言，猶如迎面而來的一盆冷水，讓人們快速冷靜下來，重新審視當前的市場。

　　正當投資者在為央行全面降息措施歡欣鼓舞，並在寬鬆政策的強烈預期下大舉進軍資本市場之際，中國證券登記結算有限責任公司（簡稱“中證登”）發佈的《關於加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，給了市場當頭一棒。據媒體報道，這則通知可能導致約4700億企業債失去質押資格，相當於給債市加息50至100個基點，將令本已低迷的債市雪上加霜。

　　《通知》指出，中證登將暫時不受理新增企業債券回購資格申請，已取得回購資格的企業債券暫不得新增入庫；同時規定債項評級達不到AAA級的企業債券不得新增入庫，有新增入庫的將強行出庫。據媒體報道，通知停牌的企業債券多達1074多只，部分重倉城投債的機構可能會出現“爆倉”風險。雖然這則通知主要針對城投債，但其影響卻波及更多債券品種。通知發佈後，昨日債券市場收益率全線飆升。截至收盤，上交所質押式國債14天期回購品種收益率上漲了74BP。而債市利空消息亦激發股票市場異動，12月9日早盤滬指低開後一度翻紅，尾盤半小時跌去逾5%，滬指振幅逾8%，深指振幅超9%。

　　不少投資者都在疑惑：為何在全面降息不到一個月的時間，出現這樣一個針對債市的“定向加息”政策？回頭來看，11月21日央行降息的核心意圖在於緩解實體經濟融資難的問題。作為28個月以來的首次降息，在釋放銀行體系流動性、靈活性，改善市場資金緊張局面等方面的確發揮了重要的積極作用。但與之伴生的，卻是市場解讀政策之後掀起的一波投資股市等虛擬經濟的浪潮。當上證綜合指數在11個交易日內暴漲21.5%衝高至3020.3點後，人們已經開始暢想4000點、甚至是6000點的“美好未來”。

　　然而，在中國經濟仍處於結構調整陣痛期、發展轉型減速期、大規模刺激消化期“三期疊加”的影響之際，國內金融市場的風險也開始進入所謂“關注區間”。據中國銀監會統計，截至今年三季度末商業銀行不良貸款餘額較上季末增加725億元至7669億元，不良貸款率上升0.09個百分點至1.16%。與此同時，地方政府性債務問題仍較嚴峻。據國家審計署統計，今明兩年約有6.3萬億元的地方政府性債務到期。在各地投資需求推動之下，地方債務壓力可謂有增無減。

　　中證登的這則通知，正是為提前做好地方政府性債務進行甄別與清理過程中企業債券風險防範，避免回購質押庫出現系統性風險而採取的短期應對措施。在資本市場一路走高之際，中證登的風險防範舉措，對於期待如火的投資者而言，猶如迎面而來的一盆冷水，讓人們快速冷靜下來，重新審視當前的市場。於是，控倉的控倉，出貨的出貨，當然也有看多的仍在繼續加注。

　　已被市場界定為“政策黑天鵝”的這則通知，無論是對金融市場，還是中國經濟，其積極意義遠大於暫時給市場造成的衝擊。一方面，能夠讓“失控風險”迅速膨脹的金融市場有所節制，更加理性地對待各類曾一度被忽視的風險。12月9日滬深股市反常于“債市走低利好股市”的走勢，也在一定程度上證明了這一點。

　　□羅寧（北京學者）